重庆啤酒乙肝疫苗概念宣告破灭

　　张建锋

　　有意增持重啤 嘉士伯“一石二鸟”

　　1月9日晚，市场期盼已久的重庆啤酒(600132.SH)乙肝疫苗治疗慢性乙型肝炎的疗效及安全性Ⅱ 期临床研究的主要疗效指标和次要疗效指标的统计结果终于全面出炉。此次公布的数据显示，在主要疗效、次要疗效、76周生化学应答等三项临床试验指标中，疫苗与安慰剂组均显示“无差异”，这被市场解读为乙肝疫苗研发“失败”。

　　在此次“疫苗事件”中，重庆啤酒大股东嘉士伯(微博)有限公司(简称“嘉士伯”)被认为是最大受益者。嘉士伯对《中国经营报(微博)》记者表示，希望增持重庆啤酒股份，而对市场上的各种流言不做任何评论。

　　从接手公司控股权时明确支持公司乙肝疫苗项目的态度，到通过修改公司章程议案欲在2015年12月31日前对公司对所持重庆佳辰生物工程有限公司(以下简称“佳辰生物”)进行处置的做法，再到疫苗Ⅱ期试验数据不理想仍希望增持公司股份的表态中，嘉士伯的战略图谋若隐若现。

　　高价控股重啤

　　重庆啤酒受市场关注的原因，除了其是一家啤酒类上市公司外，更重要的是其具有乙肝疫苗概念，而这个概念源于其控股子公司佳辰生物。

　　1998年10月，重庆啤酒斥资1435.2万元收购佳辰生物52%股权。2000年，佳辰生物计划开展乙肝治疗性新药项目，自此，公司身上就一直环绕着“乙肝疫苗”的概念。

　　作为世界第五大酿酒集团，嘉士伯与重庆啤酒的结缘从3年前开始。

　　嘉士伯是丹麦一家公司，主营业务为啤酒及其他饮料的制造与销售。在中国政府进行“西部大开发”的宏观背景下，2002年嘉士伯踏上了西部发展的征程。在此战略的引领下，嘉士伯在西部并购了多家啤酒厂。

　　2008年4月，嘉士伯联手喜力收购了苏格兰纽卡斯尔啤酒，并取得了纽卡斯尔在重庆啤酒中17.46%的股份，成为重庆啤酒第二大股东。

　　2010年4月份，重庆啤酒前大股东——重庆啤酒(集团)有限责任公司(简称“重啤集团”)将持有公司12.25%国有股权挂牌出售，吸引了百威英博、华润雪花以及嘉士伯3家啤酒巨头的竞购。

　　2010年6月11日，重庆啤酒宣布，与嘉士伯香港于6月9日签订了附生效条件的股权转让协议，重啤集团拟将其持有的重庆啤酒12.25%股权转让给嘉士伯，总计5929万股，单价40.22元/股，合计23.8亿元。此次收购后，嘉士伯持有公司股份比例增至29.71%，取代重庆啤酒集团成为重庆啤酒第一大股东。

　　值得注意的是，除了啤酒业务外，嘉士伯曾进入生物疫苗和医药等方面的研究。

　　嘉士伯官网资料显示，2001年4月1日，嘉士伯成立了Biosektor部门，隶属于嘉士伯研究中心，主要关注于生物科学研究和发展。该部门首期关注三个项目中有两个是跟生物医药有关，分别似乎关注癌症疫苗方面的规律研究和通过新的研究找到发展新药的方法。

　　2000年6月，嘉士伯和诺和公司等四家机构投资成立Combio公司，累计投入资金达1.3亿丹麦克朗。2002年8月份，嘉士伯集团又成立了全资的生物技术研究公司VersaMatrix，并为之提供融资规模在2500万丹麦克朗左右。

　　入主重庆啤酒给了嘉士伯再战生物疫苗的机会，对于收购重啤集团手中持有重庆啤酒12.25%股权的价格，业内一直都认为较高。与AB公司51亿港元全资收购哈尔滨啤酒(微博)、英博58.86亿元收购雪津啤酒(微博)100%股权相比，嘉士伯收购用23.8亿元买来的12.25%股权，价格不可谓不高，因为哈尔滨啤酒规模和重庆啤酒规模不相上下，有效产能都在100万吨左右。

　　华创证券曾表示，按照最乐观预测，重庆啤酒主营业务2010年EPS0.5元计算，此次股权转让市盈率达到80倍，这表明作为此次股权转让接受方的嘉士伯认同了重庆啤酒目前正在进行临床2期试验的治疗用乙肝疫苗价值。

　　对此，嘉士伯亚洲区高级副总裁白荣恩曾表示，此次收购价格，已经包含了嘉士伯对药的浓厚兴趣。嘉士伯曾发表公开声明称，嘉士伯将努力保持佳辰公司股权结构的稳定性，致力于将其保留在重啤股份内进行发展和壮大，促进该业务的发展，希望利用自身在基础研究方面的优势在必要的时候为乙肝疫苗项目提供支持。

　　修改公司章程

　　值得注意的是，在嘉士伯成为重庆啤酒大股东后，为了避免重庆啤酒私下将开发乙肝疫苗的佳辰生物转让出去，2010年6月24日，应包括大成基金(微博)在内的众多中小股东的要求，重庆啤酒在股东大会前突然增加新提案。具体提案内容为，2015年12月31日前发生的下列事项：公司对所持佳辰生物的股权进行处置，佳辰生物的增资或减资，以及佳辰生物公开发行股票并上市。

　　该提案，明确了疫苗相关子公司未来如果出现股权变更、增资或减资、公开发行等事件，均需经股东大会表决。

　　有市场人士表示，这表面上看是为了保护大成基金在内的中小股东的利益，实际上这为嘉士伯日后的退出做好了准备。

　　据了解，之前嘉士伯也曾经做过类似的投资，并在几年之后均取得巨大的收益。

　　四川一位私募人士对本报记者表示，重庆啤酒乙肝疫苗的Ⅱ 期实验总结报告的最终稿要在2012年4月份出炉。届时如果其继续启动新一期乙肝疫苗临床试验加上审批的时间，估计新一期试验要在2013年启动。如果其新一期试验进展顺利，则在2015年底前该技术将处于成熟完善期。这恰好符合嘉士伯的退出机制。

　　启动Ⅲ期临床试验？

　　目前，重庆啤酒乙肝疫苗的Ⅱ 期实验数据让佳辰生物的价值会大大降低，这也是嘉士伯不愿意看见的结果。

　　重庆啤酒在公告中称，意向性治疗人群和符合方案人群的安慰剂组与乙肝疫苗600μg组、乙肝疫苗900μg组之间HBeAg/抗HBe 血清转换在统计意义上均无差异。

　　“安慰剂组应答率和用药组应答率几乎相同，意味着乙肝患者用药与不用药的效果一样。” 国内领先的医药CRO公司——北京精诚通医药科技有限公司总经理武海波对《中国经营报》记者表示，这即表明重庆啤酒乙肝疫苗在治疗乙肝方面没有效果，疫苗研发失败。

　　重庆啤酒乙肝疫苗Ⅱ期临床研究显示安慰剂组应答率与用药组应答率无差别，是否意味着公司不会继续进行乙肝疫苗Ⅲ期临床试验？如果其继续申请Ⅲ期试验，是否能获得国家药监局的批准？

　　中国医药企业管理协会会长于明德对本报记者表示，重庆啤酒乙肝疫苗Ⅱ期临床研究结果表明其乙肝疫苗是无效的，再启动Ⅲ期临床试验已经没有任何意义，且其治疗效果几乎没有，获得药监局批准的可能性不大。

　　武海波则对本报记者表示，公司启动Ⅲ期临床试验的可能性较大，其可以通过各种借口和关系向药监局申请启动Ⅲ期临床试验，因为从Ⅱ期临床研究结果来看，乙肝疫苗虽然疗效性不大，但安全性仍比较高，药监局在乙肝疫苗安全率较高的情况下，批准其继续进行新一期临床实验的可能性较高。

　　四川一位长期跟踪重庆啤酒的私募人士也对记者表示，重庆啤酒重启Ⅲ期临床试验的可能性和获批的可能性较大，因为虽然Ⅱ期数据不理想，但作为新药研发，只要安全性没问题，则药监局批准其新一期的临床试验可能性很大。

　　对此，重庆啤酒相关人士表示，公司可能会对现有疫苗进行改进，并继续启动新一期的临床试验，但到时结果如何仍然难以断言。

　　而对于重庆啤酒Ⅱ期数据和后续是否继续支持公司启动新一期乙肝疫苗临床试验，嘉士伯中国对《中国经营报》记者表示，会在本次实验最终报告出来后，继续深入讨论研究以及评估此乙肝疫苗项目，到2012年4月6日取得实验总结报告的最终稿前，对于此项目的相关问题没有更多评论。

　　有意增持公司股份

　　目前，公司是否启动新一期乙肝疫苗临床试验还不得而知，但重庆啤酒股价暴跌却已经是不争事实。而公司大股东嘉士伯被认为是此次公司股价大跌的最大受益者。

　　在乙肝疫苗Ⅱ期临床试验数据公布后，重庆啤酒1月10日股价下跌7.98%收于26.18元。从11月25日的83.12元至26.18元，公司股价暴跌了68.50%。

　　北京一位长期跟踪重庆啤酒的某券商高层对本报记者表示，在公司股价大幅下跌之际，嘉士伯如在此时增持公司股份则成本可以大幅降低，从这点情况来看，嘉士伯是重庆啤酒股价大幅下跌的最大受益者。

　　“出于更好的商业整合与提高公司的整体业绩的目的，我们一直希望增持重庆啤酒的股份。”在谈及是否有增持重庆啤酒的计划时，嘉士伯中国对本报记者表示。嘉士伯称，会仔细审核任何可能符合重庆啤酒和嘉士伯商业利益的商业机会。

　　上述券商人士进一步指出，从疫苗的角度来讲，如果公司启动乙肝疫苗Ⅲ期临床试验，则该阶段试验仍将持续2~3年时间。期间，如果疫苗数据出现“咸鱼翻身”的奇迹，则公司股价必然大涨，嘉士伯必然能从中获利颇丰。

　　退一步讲，如果其Ⅲ期临床试验彻底失败，则其可借此机会增持公司股份增加公司的控股权。这对于嘉士伯进一步控制重庆啤酒，加强其啤酒业在中国西南地区的布局有益无害。

　　1.2010年6月17日，嘉士伯亚洲区高级副总裁白荣恩表示，收购价格已经包含了对乙肝疫苗的浓厚兴趣。

　　2.2010年6月28日，嘉士伯发表声明称，希望利用自身在基础研究方面的优势在必要的时候为乙肝疫苗项目提供支持。

　　3.2010年11月2日，嘉士伯入主重啤，《公司章程》修改生效。

　　4 .2012年1月13日，嘉士伯表示，会在本次实验最终报告出来后，继续深入讨论研究以及评估此乙肝疫苗项目。