紫光华宇成长性存疑 高送转或掩护解禁股套现

　　在节节高升的股价掩映下，投资者需要警惕的是机构资金借势逃跑等高送转陷阱。如果公司成长性又存在疑问，那么在高送转利好出尽，机构套现完毕，最后面临的将是股票价值真实的回归。

　　【《证券市场周刊》记者 陈予燕】在上市公司年报即将出炉之际，紫光华宇(300271.SZ)因抛出高送转“红包”表现十分抢眼，拔地而起的股价为疲软的市场行情增添一抹亮色。然而，在节节高升的股价掩映下，投资者需要警惕的是机构资金借势逃跑等高送转陷阱。

　　高送转表面上是上市公司回馈股东的方式，但是其背后的动机却是纷繁复杂：或为掩护解禁股套现，或为给原始战略投资者发红包。如果公司成长性存在疑问，那么在高送转利好出尽、机构套现完毕，最后来临的将是股票价值真实的回归。

　　掩护解禁股套现

　　1月30日紫光华宇抛出“每10股转增10股派发现金股利15元(含税)”的2011年利润分配方案，这个高送转“红包”一出，公司股价一改往日跌势，拔地而起。1月30日和31日，公司连获两个涨停。截至2月14日收盘，股价报收于36.3元/股，连续12个交易日累计涨幅高达41.3%，紫光华宇荣获2012年度首个震撼市场的大牛股。

　　不过在股价涨势如虹的背后，却是机构资金的趁势逃跑。

　　1月31日，三家机构出现在卖方席位，总计卖出1523万元；2月1日，三家机构总计卖出3892万元；2月2日，卖出席位的机构骤增至四家，出货3439万元；在1月31日到2月2日短短3天的时间里，机构总共卖出的金额近9000万元。

　　其实，在1月30日当天，与高送转“红包”一起抛出的就是紫光华宇360万股限售股即日起可上市流通。而停牌(1月19日-1月29日)前一天，即1月18日，紫光华宇的股价跌至其上市后最低点：25.69元/股，跌破发行价30.08元/股，较公司上市以来历史最高点41.87元/股下跌了38.64%。

　　此次高送转分红方案远超市场预期。

　　分析人士指出，公司在此时点抛出分红预案，有利于拉抬股价，使得打新等原先被套牢的机构趁此次高送转利好顺利解套，同时掩护360万股限售股上市流通所带来的股价下跌预期。

　　据本刊记者测算，截至2月2日，在高送转利好掩映下，360万股限售股中约80%已经出清。剩余约80-90万股仍在等待时机抛售套现。

　　与高送转利好一同掩护公司限售股可上市流通的消息是，公司预计2011年净利润同比增13%-23%，盈利8050万元-8650万元。

　　与之类似，在抛出高送转方案的同时，解除限售股的还有司尔特(002538.SZ)和汤臣倍健(300146.SZ)等。

　　司尔特三大股东(武汉长江创投、自然人田三红、自然人楼江)3201万股首发原始股于2012年1月18日解禁，占公司总股本比例高达21.628%。其中，武汉创投为司尔特的第二大股东，持股比例为14.87%。司尔特解除限售股当日，股价跌至20.8元/股，至公司抛出10转10派2元的高送转方案后，股价一路走高至2月13日的26.52元/股，股价拉抬效应立显。

　　汤臣倍健8大股东于2011年12月15日，解除限售股299.4万股，占公司总股本的比例为2.738%。

　　除掩护原始股解禁之外，鑫龙电器(002298.SZ)则是推出分红预案，为增发保驾护航。

　　鑫龙电器于2011年10月底推出非公开增发预案，发行价格拟不低于 12.88元/股，但至2012年1月6日，公司股价已经下探至11.11元/股的低点。2月1日，公司推出10送2转8派0.25元的方案前后，股价一路飙升至2月9日最高点17.49元/股。民和股份(002234.SZ)的分红也为其定增对象拉抬股价起到了积极作用。

　　大股东获利最丰在年底的高送转行情中，获利最丰者非高送转股大股东莫属。而对于紫光华宇来说，这并不是财运之神第一次光顾。

　　紫光华宇脱胎于紫光集团下面的紫光股份(000938.SZ)。

　　2004年底，紫光股份及清华紫光科技创新投资有限公司几经周折，最终将其持有的2800万股紫光华宇股权以每股1元左右的价格悉数转让。紫光华宇目前的实际控制人邵学和第二大股东、自然人孟庆有成为最大受益人。

　　2011年10月26日，紫光华宇成功登陆创业板，其原始股东均获得了高额的回报。但紫光华宇中的大部分高管都曾就职于紫光集团，这其中涉及的人脉博弈和利益斗争颇为复杂。除去其股权沿革纷繁复杂之外，紫光集团提起的一起有关“紫光”商标的侵权诉讼案差点使得紫光华宇IPO上市功败垂成。

　　最终，紫光集团或与紫光华宇达成私下和解协议而撤消了诉讼，才使得后者最终成功上市流通。

　　如今，紫光华宇丰厚的高送转“红包”又再次砸向了邵学等自然人股东：每10股转增10股派发现金股利15元(含税)，总计需投入1.11亿元现金。虽然公司2011年预计净利润也仅在8050万至8650万元之间，但公司2011年三季度末的未分配利润接近3.22亿元，派发这次“红包”还是绰绰有余的。

　　紫光华宇此次分红的最大受益者是以公司高管为首的147名自然人股东。紫光华宇75%的股份都掌握在以公司高管为首的140多名自然人手中，现金分红为这些自然人股东带来巨额的实惠：8325万元红利都是用来犒赏公司这147名自然人股东。

　　以公司实际控制人、董事长、总经理邵学为例，其持股1813.74万股，占公司总股本的24.51%，本次分红方案最终若成功实施的话，邵学将分得现金2700万元左右。

　　紫光华宇前十大股东均为自然人，除去第一大股东邵学外，其余九大股东的股份占比为1.49%-5.80%。前十大股东占总股本的比例为50.36%。公司此次用于发“红包”的现金中超过一半是分给了这十大自然人股东。

　　与紫光华宇类似，另一公司骆驼股份(601311.SH)于1月31日公布拟10股转10股派4元的高送转方案，按照目前董事长刘国本的持股情况，其将获得分红金额高达4811万元。

　　公司成长性存疑

　　高送转“红包”背后的真实动机或为掩护限售股解禁、被套牢机构套现，或为增发保驾护航。但高送转股的成长性如果存在疑问的话，那么在高送转利好出尽，机构套现完毕，散户投资者最后面临的将会是什么？

　　通过公布的高送转方案，紫光华宇的股本翻番至1.48亿股，满足了其股本扩张的欲望，同时股价得以拉升。

　　截至2011年三季度，紫光华宇基本每股收益为0.73元，每股净资产高达11.34元，每股未分配利润达3.26元，每股公积金为6.77元，净资产收益率达19.20%。此外，公司总股本为7400万股，属于小盘股，流通股仅为1850万股，符合高送转的条件。但其是否具有高成长性呢？

　　紫光华宇主营软件应用、系统建设服务及运维服务，主要客户为法院、检察院及政府部门。近年来，公司毛利率一直在40%左右，但其业绩并未呈现出高增长性。

　　目前中国软件行业已进入快速成长期，近年来软件业始终保持25%以上的年增长率；2010年，中国软件产业完成软件业务收入1.34万亿元，同比增长40.5%；软件产业2011年共实现软件业务收入超过1.84万亿元，同比增长32.4%，超过“十一五”期间平均增速4.4个百分点。

　　而紫光华宇预计2011年净利润同比增13%-23%，大幅低于2010年35.27%的同比增长率。2011年1-9月公司实现营业收入3.45亿元，同比仅增长10.56%；实现净利润5372.16万元，增幅仅为1.15%，增速相对较低。

　　由于其服务客户的特殊性及行业季度性特征，公司每年的前三季度每股经营现金流量均为负值，直到年终时才转负为正。

　　一名不具名的券商分析师告诉本刊记者，在经营性现金流长年为负的情况下，公司在扩大业务的同时就不断需要短期借款或者再融资，最终会导致资产负债率的不断增高并再融资的恶性循环，最终对公司经营是很不利的。

　　此外，紫光华宇控制人邵学的持股比例仅为24.51%。公司股权相对分散，使得公司有可能成为被收购对象；股东间关于股权的协议安排也可能导致公司控制权变化。如果公司控制权发生变化，公司的经营管理团队、核心技术人员、发展战略、主营业务、经营业绩等方面都有可能面临不确定性。

　　安信证券发布报告称：“参考同行业上市公司估值情况，给予公司(紫光华宇)2011年25-30倍PE，对应公司合理股价为25-30元。”