皮海洲：分红新措施仍有进一步完善空间

　　作者：皮海洲

　　新官上任三把火。证监会主席郭树清走马上任的“第一把火”就烧在了分红制度上。11月9日，中国证监会有关负责人召开媒体通气会，就市场关注的四大热点问题予以解答。这其中的第一个问题就是上市公司的分红问题，有关负责人表示，证监会将出台举措提升上市公司分红水平。

　　“第一把火”烧在分红制度上，这也是抓住了中国股市的主要问题之一。中国股市是一个“重融资、轻回报”的市场，证监会抓住了分红问题，也就是要解决投资回报问题。而且从证监会将要出台的相关措施来看，也有利于提升上市公司分红水平。尤其是证监会要求上市公司从首次公开发行股票开始，在公司招股说明书中细化对股东回报的规划、分红政策和分红计划，并作为重大事项加以提示，增强分红的透明度。这一做法，是郭树清主席的一大创意，对于上市公司回报投资者具有积极推动作用。

　　完善分红制度的积极意义显而易见。不过，由于中国股市的某些特殊性，在完善分红制度的同时，也必须解决“为谁分红”的问题。如果这个问题不解决，上市公司最终的分红结果是，控股股东与大股东成了真正的受益者，公众投资者只是从中分了一杯羹。

　　笔者完全相信证监会所作出的努力是为了公众投资者，是为了增加公众投资者的回报。但是由于新股高价发行的原因，大量上市公司的股权被控股股东、大股东廉价持有，以至强制分红带给公众投资者的回报较为有限，而控股股东、大股东则受益多多。

　　以中石油的现金分红为例，中石油是一家按国际标准规范运作的公司。该公司去年每股收益为0.76元，每股累计分红0.3442元，占每股收益的45%。如此高额的分红，这表明中石油已十分重视回报投资者了。但实际上中小股东得到的不多，由于A股的社会公众股发行价高达16.70元，按此计算，其回报率只有2.06%，比同期银行存款利率还低，买中石油股票还不如把资金存放在银行里。相反，作为控股股东的中石油集团却通过分红赚得盆满钵满。中石油集团认购中石油股份的成本是每股1.33元，按此计算，去年中石油集团通过中石油的分红所得到的回报率高达25.88%，是公众股东的12.56倍。而且，由于大量的股份集中在中石油集团的手上，在去年中石油的分红中，公众股东得到的红利只有13.77亿元，而中石油集团得到的红利高达543亿元。

　　证监会完善分红制度的动机是值得肯定的，但要增加上市公司给予投资者的回报，还必须解决两个方面的问题。

　　一是解决公众股高价发行的问题。在上市公司分红金额一定的情况下，股票的发行价格越高，分红回报就越低。像新股发行市盈率达到百倍以上的公司，分红比例再高，其分红回报也都非常有限。所以，要增加投资者的分红回报，就必须把新股发行价格降下来。

　　二是解决控股股东高度控股的问题，把大股东的控股比例降到公司总股本的50%甚至是30%以下，使上市公司的分红能更多地流向公众投资者。这就要求在新股发行时，进一步提高公众股的持股比例，将一些非国家控股公司的首发公众股比例提高到40%以上，甚至更高。