新华龙钼业：资源自给率为零 为谋上市急涉矿

　　《投资者报》研究员 施路

　　5月4日锦州新华龙钼业股份有限公司(下称新华龙钼业)IPO申请获得通过，5月11日又一家同行洛阳栾川钼业股份有限公司(下称洛阳钼业)IPO申请也获得通过。两家钼业公司投资价值孰高孰低呢？

　　《投资者报》研究发现：新华龙钼业仅是一家冶炼加工企业，钼原料全部外购，盈利能力大大低于洛阳钼业、金钼股份等公司，后两家公司均拥有大量优质自有矿山、资源自给率高。为求IPO时能卖个好价钱，新华龙钼业紧急涉矿，试图以不切实际的收益率忽悠投资者。

　　更让人疑惑的是新华龙钼业员工月收入不足千元(不含社保、公积金等)，仅为竞争对手的1/6。公司每年研发费用仅数十万元，几乎可以忽略不计，企业税费跟营业收入也对不上。种种迹象显示公司的真实盈利能力可能远远不及其披露数据。

　　产品成本与售价倒挂

　　在新华龙钼业、洛阳钼业A股上市前(洛阳钼业已于2007年在H股上市)，国内资本市场以钼这一稀有金属的采选、冶炼、加工为主营业务的公司仅有金钼股份一家。

　　数据显示，金钼股份2011年实现营业收入73.33亿元，同比小幅增长3.83%，净利润7.36亿元，下滑11.91%。钼价低迷拖累了公司业绩，全球钼供需基本面短期难改善。钼金属75%的下游需求为钢铁行业(主要为不锈钢等特钢)，从下游需求行业看，全球不锈钢产量小幅下降，化工等行业受宏观经济影响需求也有所下降。

　　由于2011年铜价位于高位，刺激铜产能扩张，铜钼伴生矿供给大幅增加，全球钼供大于求的状态短期难以改变。尤其是在2012年中国钢铁业继续萎靡，全行业陷入亏损的背景下。目前钼价处于13美元/磅成本线附近，行业处于亏损边缘。

　　前中瑞岳华会计师事务所审计师黄建斌对《投资者报》表示：“现在有色金属行业是拥矿为王，如果单纯只是冶炼，很难赚钱，像曾经的大牛股罗平锌电、锌业股份靠外购原料生产，现在已经连续亏损，被戴上ST帽子了。”

　　ST锌电相关人士对《投资者报》表示：“目前公司原料成品价格倒挂，炼一吨锌成本15000元，在市场上只能卖13000元。”

　　锌业如此，那钼业呢？洛阳钼业在其招股书中对行业状况表述得更为直白：“目前钼价已经低于国内部分供应商的成本”。

　　洛阳钼业在其申报材料中大量介绍其资源优势，包括矿山储量、找矿选矿能力，甚少提及其冶炼技术。公司直接承认：“公司经营对资源依赖性较强，矿产资源的保有量和品位直接决定公司的生存和发展”。

　　为谋上市急涉矿

　　国家《产业结构调整指导目录(2011年本)》及有色金属行业“十二五”规划均把新建、扩建钼开采、冶炼项目列为限制发展类产业。产能不能扩张，新华龙钼业要上市谋发展只能延伸产业链，介入上游资源，成为涉矿概念。

　　新华龙钼业在其申报材料中对营业收入进行分析时指出，目前营业收入包括自产业务、国内贸易、转口贸易三大部分，形成了以自产业务为主、贸易为辅的主营业务格局。2009年至2011年公司贸易业务占比分别为35%、38%、38%。

　　公司其实早已预见到上游资源的重要性，积极在海外签订钼精矿长期协议订单。

　　招股书显示，2011年3月22日新华龙钼业与安信证券签署保荐和主承销协议，公司无形资产中两项探矿权和一项采矿权也是在这一时间点前后获得的，公司和保荐人难免有“临时抱佛脚”之嫌。

　　公司主要募投项目即为开矿，其项目收益率计算则显得颇有技巧。目前钼精矿(折纯钼45%)市价为9万元/吨(含税)左右，但是新华龙钼业却将该项目钼精矿远期价格预测为13.93万元/吨。

　　公司不顾现实情况，选取2006年6月-2010年12月钼精矿的历史高价区间作为价格预测基准，一下子就把内部收益率和预计利润拉高了，这意味着待项目达产，矿价要较目前上涨55%才能达到预期收益。如果以现货价计算，其募投项目几无收益可言。

　　不但开采风险大，其钼金属储量亦远逊于洛阳钼业及金钼股份，不及竞争对手单一矿山储量的二十分之一。黄建斌说：“现在大家都在找矿，开采成本低的富矿早就被占了，好的谁还留到现在？”新华龙钼业贸然开矿，储量低、成本高，风险不言而喻。

　　员工人均月薪仅857元

　　新华龙钼业冶炼加工业务毛利率为个位数，而洛阳钼业、金钼股份采选冶炼加工一体化，相关业务毛利率超过30%。如此之低的毛利率，也让新华龙钼业打起了员工工资和研发费用的主意，拼命控制成本，把利润挤出来。

　　2009年至2011年新华龙钼业支付给职工以及为职工支付的现金分别为1131万元、1103万元、1252万元。如果考虑到2010年底开始补缴住房公资金等因素，公司员工工资整体水平甚至有下降趋势。

　　公司仅披露了2011年末职工人数，为895人，那么我们计算得出的人均年用工成本为1.40万元。如果考虑公司分部所在锦州、延边、本溪三地的“五险一金”缴纳情况(合计约36%)，那员工人均月薪仅为857元。而锦州统计局数据显示该市2010年城镇在岗职工平均工资已达29450元，月薪2454元。

　　2009年至2011年洛阳钼业支付给职工以及为职工支付的现金分别为3.80亿元、4.73亿元、6.77亿元，同期员工数量分别为8000、8083、8094，由此可以看出洛阳钼业平均加薪幅度颇大，2011年较2009年上涨76%。

　　以此计算2011年洛阳钼业人均年用工成本为8.37万元，为新华龙钼业的5.98倍，由此看出新华龙钼业对员工着实“坑爹”。

　　此外2009年至2011年新华龙钼业期间费用率分别为2.70%、2.63%、2.50%，而同期洛阳钼业则分别为7.78%、7.64%、9.07%。以研发费用为例，新华龙钼业同期分别为42万、19万、98万，占营业收入的比重分别为0.12%、0.06%、0.57%，对于这样一家声称重视研发，拥有15项专利技术的公司，研发费用几乎可以忽略。而洛阳钼业2011年研发费用为1.54亿元、金钼股份为0.58亿元。

　　此外新华龙钼业在营业收入及净利润增长的情况，应缴税费(营业税、增值税等)出现大量异常，《投资者报》将继续予以关注。