政策宽松刺激经济稳定增长

　　■本报记者 张晓峰

　　编者按：昨日，A股2012年上半年行情圆满收官，最终上证指数报收2225.43点，上半年整体微涨2.87%。在经济利空与政策利多的大背景下，A股上半年市场小幅反弹充满艰辛，呈现出犹犹豫豫的反弹在先，跌跌撞撞的回落在后，始终难以走出持续强势的中级反弹行情。

　　随着7月份的到来，A股下半年行情的时间窗口已经开启，尤其是5、6月份的调整给未来的市场增添了更多的不确定性，那么，“五穷六绝七翻身”会否重演？下半年A股市场究竟会如何演绎？本版以专题报道的形式，汇集中金公司、中信证券、海通证券、国泰君安、招商证券等20家国内顶尖券商的投资策略报告，对2012年下半年的走势以及实战策略，进行全面归纳梳理，供广大投资者参考和布局下半年行情。

　　20家券商把脉A股 五穷六绝后有望“大翻身”

　　经济：下半年探底回升

　　2012年以来“经济差——政策松”的反弹逻辑，仍然作为一种历史经验在惯性延伸。中金公司认为，二季度甚至今年全年，用经济拐点或政策拐点的传统逻辑来判断系统性机会 恐怕都会失望，待年底回过头来看，经济、流动性乃至市场趋势，或都可概括成一个见底但缺乏趋势的“L”型。下半年A股市场面临“经济寻底横走、政策环境改善、通胀低位波动”的基本面与政策组合。

　　长期增速下行无碍周期见底。海通证券指出，虽然经济下滑，但“刚需”总是存在，汽车销售触底回升，反映消费升级动力依然存在。需求即将企稳回升，主动去库存之后面临库存回补，通胀有望在三季度见底，这些都可以成为确认中周期底部的证据。

　　二季度就是经济底，三季度略回暖，四季度和明年上半年经济有望明显回暖。招商证券给出的两个理由是：其一，房地产销售良好、去库存顺利、预计四季度开始房地产供需均衡，进而房地产企业将陆续开工和投资，届时将带动该产业链和经济明显回暖；其二，随着大宗商品价格调整，中国制造业成本压力大幅 缓解，产业出口竞争力有望复苏。

　　中信证券预计，全球经济将弱势增长。欧债危机加剧了金融市场的动荡，在国际组织、欧盟及欧央行强力的救助下，短期内欧元区发生崩溃的风险已经降低，但在重债与紧缩的双重压力下，欧元区经济将不可避免地步入衰退周期。美国制造业复苏强劲，劳动力市场与房地产市场缓慢好转，货币政策继续宽松，年底的“财政悬崖”有望得到缓冲，美国将在结构调整中温和复苏。同时，中国经济回升在即。预计二季度GDP增长7.8%，为全年低点，下半年将回升至8%以上，全年GDP增长8.3%。

　　综合研究机构观点，即使二季度还不是经济底部，那么底部也会在三季度出现。经济复苏将会表现得相对温和、缓慢，回暖的坡度也不会很陡峭，但持续性会可能会比较强。

　　政策：刺激经济远近兼济

　　受制于盈利和信贷因素，制造业投资面临下行压力，房地产投资也将降至近年低位。需求不振使得此前投资扩张形成的庞大产能难以释放，如果缺乏政策的配合，GDP增速下滑态势短期内难以扭转。相对于外需，政策对内需的影响更为显著和直接。

　　东兴证券认为，为消除增长前景的风险、避免经济过快下滑，政策调整围绕三大逻辑展开。一是降息周期开启，持续降息可期，政策从预调微调转换为适度宽松；二是从事关经济全局、产业链长的行业入手，将从基建投资的放松延伸至促进耐用消费品的合理增长；三是将平抑经济短期波动与促进长期结构调整相结合，鼓励和加快民生领域的投资成为当前投资的重要着力点。

　　中信证券认为，政策刺激远近兼济。预期货币政策将量价齐松，利率再降25-50个基点；准备金率再下调2-3次；加强信贷窗口指导，预计全年新增信贷约8.2万亿；人民币对美元升值减慢。财政刺激融入长期目标，稳增长与调结构并行，2012年实际财政赤字料将逾万亿。产业调整和促消费等结构性政策继续深化。

　　长远来看，放开垄断管制和金融改革将再次释放中长期增长潜力。中国改革的内在逻辑是消除增长的制度约束，释放中长期增长潜力，实现一轮经济繁荣。未来一轮改革将在放开垄断管制和消除金融抑制方面破题，释放民间资本能量，推动新一轮经济繁荣。

　　在货币政策方面，国元证券以为，下半年还有1-2次降息，目前实际存款利率刚刚转正，之前经历了2年多的负利率；实际贷款利率还处于高位，下半年不对称降息可能性较大。今年的“两会”上，M2给定的目标是14%，保守估计12%，那么新增M2为10.2万亿。由于人民币贬值预期，以及出口增速放缓，今年前5个月新增外汇占款只有2535亿，乐观估计全年新增外汇占款1万亿，大幅低于2011年（新增2.78万亿）。如此推算，就可能还有2次的降准，每次0.5个百分点。

　　对于市场担心的欧债危机对国内市场的冲击，招商证券表示，外部冲击不同于2008和2011年的重要原因在于，在2008和2011年外部发生金融危机和债务危机的同时，国内皆因高通胀制约，货币政策持续收缩，对A股而言是内外夹击。但展望2012年下半年走势，在欧债危机持续不断的同时，国内通胀周期已进入下行，货币信贷周期进入温和上行已经基本确定，过去二十多年的A股历史表明，决定A股周期性波动的根本因素在于国内通胀周期和货币周期。