上市公司中期业绩预览：净增长比例恐创三年新低

　　股市是实体经济的晴雨表。这个命题如果成立，那么从A股的整体走势及上市公司的2012年中期业绩来看，当前的经济形势的确不容乐观。

　　但另一方面，业绩是资本市场上永恒的话题。每年此时，上市公司半年报好坏，常常成为影响股价走势的重要因素。7月，2012年半年报披露即将拉开大幕，对于投资者来说，未雨绸缪寻找半年报中的金子，并规避一些“地雷”，无疑是眼下非常重要的事。

　　每位投资者都对“股市是国民经济的晴雨表”这句话耳熟能详，那么今年上半年，上市公司业绩表现到底如何呢？

　　尽管现在距离半年报正式披露还有一段日子，但已经有不少上市公司开始陆续公布业绩预告 。显然，市场对待好业绩和坏业绩的态度，就像黑色与白色那样泾渭分明。

　　预告首日股价受影响较大

　　一般来说，股价对于业绩预告的敏感性，在上市公司宣布首日表现得最为明显，但是持续性如何则有待观察。

　　6月27日，红太阳公告称，由于完成重组，上半年公司实现净利润1.3亿~1.45亿元，折合每股收益0.26~0.29元；去年中期红太阳每股收益仅为0.007元，业绩预增幅度高达6757%~7548%，增幅位列已预告业绩上市公司之首。消息一出，红太阳当天一度冲击涨停，最终以大涨7.07%报收。

　　红太阳已经上市多年，为投资者所熟知。从市场表现来看，那些刚上市不久、市值不大的次新股如果大幅预增，则更容易受到资金追捧。

　　如从事制造电站空冷设备的首航节能3月27日才在中小板上市，上市之初表现一直不温不火。6月12日，公司将业绩向上修正，预计上半年将实现净利润5379万~6052万元，同比增长60%~80%。理由是“产品生产、交付、安装比原预计更为顺利”。尽管公告发布首日，首航节能仅以平盘报收，但次日股价就大涨了5.04%。随后半个月，公司股价继续震荡上攻，并在本周创出历史新高。

　　与之形成鲜明对比的，是一些业绩预减预亏的公司在公告后，不断遭遇投资者 “用脚投票”。三木集团在6月22日公告称，上半年公司净利润仅为200万~300万元，同比下降80%~86.6%。原因是房地产业务受限购影响，销量大幅下滑以及无大额非经常性收益。6月25日复牌后，公司股价下跌3.25%，且6月以来其累计跌幅已经超过10%。

　　京东方A更是典型例子。这家不断陷入“巨额圈钱-巨额亏损-巨额圈钱”怪圈的公司早在一季报中就预计上半年亏损将高达8亿~9亿元。目前该公司股价排名两市倒数第二，是仅存的几只“1元股”之一。

　　正增长公司或不超五成

　　统计数据较个别现象更能说明问题。根据浙商证券 6月25日发布的研究报告 ，业绩预告公布后的20个交易日内，预增和扭亏的股票 (平均值)相对于上证指数各有3%~5%的超额收益，而续亏和首亏的股票则落后于上证指数5%，略减和预减的股票表现也落后于上证指数。这项研究可以清楚说明中期业绩对于夏季上市公司股价表现的重要程度。

　　数据统计显示，截至6月27日，已有861家上市公司发布了半年报预告，占全部2395家公司的35.95%。其中88家预增、20家扭亏、393家略增，预喜的公司共501家，占比58.18%。而其余41.82%的公司除预亏、预减等报忧外，还有极少数公司表示不确定上半年业绩情况。

　　值得一提的是，在那些业绩预告类型被划为“略增”的公司中，大部分业绩预告范围恰好是位于“同比小幅下滑”到“同比小幅上升”之间。例如海南瑞泽 预计中期业绩同比增幅位于-10%~30%之间，群兴玩具、雷柏科技、西陇化工等半年报预告范围均为-20%~10%。

　　《每日经济新闻》记者发现，如果按照业绩增幅来划分，除去80家未明确净利润增减幅度、不好统计的公司外，其余781家公司中，净利润同比增长的公司最多只有453家，占全部861家公司的52.61%；如果按照下限计算，仅有358家公司可实现业绩同比增长，占比41.58%。即上市公司今年半年报能实现业绩增长的公司恐怕仅在41.58%~52.61%之间。

　　虽然861家公司并不能代表整个A股市场情况，但是投资者依然能够从中清晰地看出，今年半年报上市公司业绩恐怕并不如人意。

　　《每日经济新闻》记者统计后发现，2006~2011年，六年时间内，只有2009年半年报时，A股上市公司净利润同比增长比例低于50%。当时上市家数共1700家 (一些公司虽上市较晚，但如果通过各种渠道披露了中期数据也被包含在内)，而2009年中期业绩实现同比正增长的仅有757家，占比44.53%。

　　2006年中报是业绩正增长占比第二低的年份，当年1476家公司中有802家中期业绩有所增长，占比54.34%即便如此，也好于今年最佳水平。而在2010年和2011年，净利润最终实现同比正增长的上市公司占比分别高达74.14%和68.76%。

　　宏观经济增速放缓传导

　　即使是与2009年相比，同样是疲软的盈利数据，其背后所折射出的问题也大不相同。今年的形势可能要比三年前严峻得多。

　　企业会计准则中有一条基本准则：即除以公允价值计量的金融资产、负债等少数科目以外，其余许多科目，多是以历史成本计价。比如现在一家公司卖出存货结转成本，它的收入是现在发生的，但存货可能是几个月前买的。那时候如果买入存货的价格很低，那么按照会计准则，核算成本时是按照过去低价计算。这样公司就可以获得较高的账面利润。当然这只是个很简单的例子，实际上成本和存货核算还与公司选择的具体会计政策有关。

　　不过，从上述例子中可以清楚地看出，经济环境变化、行业景气度波动等宏观因素影响，传导到微观的公司财务层面会有一定时滞。2009年上市公司中期业绩不佳，一是因为2008年同期基数较高，二是因为一些公司仍需消化2008年下半年金融危机的余波。

　　但今年中期上市公司业绩不如人意，则更多和中国经济走到了结构性调整的十字路口、持续多年超高增长终结有关。

　　自2010年一季度GDP同比增速达到11.94%的高点后，至今年一季度为止，我国GDP同比增长率已经连续八个季度下降。今年一季度，全国GDP同比增长8.1%；而温总理3月初在政府工作报告中将GDP目标定为7.5%，更说明了宏观经济形势的曲折复杂。

　　经济增速放缓背后的原因很多，包括靠投资拉动增长方式遇到瓶颈、4万亿刺激计划“后遗症”显现、城市化进程放慢、刘易斯第一拐点来临等等。上市公司半年报实现净增长比例在2010~2012年中期，从74.14%、68.76%，快速下降至41.58%~52.61%，也反映了宏观面的经济调整正在微观公司层面上加速蔓延。

　　另外，近年来在IPO不断扩容中，一些新上市公司资质参差不齐也是拖累A股市场整体盈利水平的重要原因；而在经济放缓背景下，这些问题更容易暴露出来。

　　IPO为许多中小企业创始人制造了一夜暴富的机会。为实现这一目的，上市前可能将招股书过度包装、上市后快速变脸的公司在A股市场并不罕见。

　　/预警板块/

　　两条主线规避业绩“地雷”

　　资本市场上有时候不是比谁赚钱更快，而是比谁活得更久。投资者在挖掘“金矿”的同时，规避“地雷”有时候更重要。

　　大宗商品价格波动往往是影响相关生产企业盈利的重要因素。2006年~2007年，大宗商品大牛市使得许多资源类上市公司业绩和股价均一飞冲天，但在2008年金融危机中，又同样是大宗商品暴跌导致诸如云铜、江铜等公司业绩和股价一蹶不振。今年上半年，错综复杂的国内外经济环境使得大宗商品再次陷入大幅波动。此时，对一些可能走到向下拐点的行业和公司小心规避，或许并非杞人忧天。

　　煤炭行业进入低谷期

　　经历了“黄金十年”的煤炭板块走弱，是近期A股市场一个热门话题。受累于中国经济增速放缓、港口库存居高不下、电力与煤炭供需逆转等因素拖累，煤炭价格近期出现大幅跳水。最新数据显示，环渤海动力煤价格已经连续八周下跌。6月13日752元/吨，6月20日729元/吨，6月27日702元/吨，较去年同比下跌17%，煤炭供应俨然从紧张转向了过剩。

　　虽然许多煤炭上市公司一部分收入来源于年初签订的合同或长单，但它们业绩迟早受到影响已是毫无疑问。如露天煤业就在4月底发布的一季报中预告，上半年公司净利润可能会下降1%~20%，理由是煤炭销量降低及受柴油、轮胎等原材料价格上涨影响。

　　齐鲁证券指出，短期而言，中国煤炭高库存和大量煤炭进口将压制行业景气快速调整。但随着政策刺激力度的加大，煤价风险有望在2012年3季度释放完成，进入新的平衡区间。不过从中长期趋势看，煤炭行业净资产回报水平将逐渐从高位回落，导致行业估值重心下移。“根据过去十年煤炭盈利三年一小周期的规律，2012年业绩增速将进入低谷期。”

　　煤炭的故事充分说明了一个道理：如果缺乏创新，没有任何一个行业或公司能够维持连续高增长。在经济环境变坏以后，一些行业景气度本来就处于低点的公司将面临雪上加霜，而另一些经历了“长牛”的行业和公司，如果本来就已经遭遇增长瓶颈，那么也难逃业绩增速下滑的厄运。

　　家纺行业高速增长难恢复

　　罗莱家纺、富安娜 、梦洁家纺号称“家纺三剑客”。受益于人口红利与消费升级，前几年“三剑客”业绩与股价均风头无二。但从半年报预告情况来看，“三剑客”的成长性能否支撑高高在上的股价成为一个问题。

　　或许是巧合，“三剑客”预告的中期净利润增长率均为0~30%。但从行业研究员带来的信息看，三家公司之间上半年经营差别仍然很大。申银万国行业研究员经过跟踪后指出，罗莱家纺二季度终端销售情况较一季度有所改善，但因去年二季度是业绩增速高点，因此预计中报较一季度改善幅度不大，预计中报增长10%左右。富安娜5月终端销售略有好转，直营增速约26%，加盟情况不太理想，订货会后加盟商拿货增速较慢。预计中报增速约在25%左右。梦洁家纺二季度销售情况一般，订货情况一般，预计中报收入和净利润增速在10%左右。

　　而在2011年，罗莱家纺、富安娜、梦洁家纺净利润增长率分别高达55.27%、61.98%和21.89%。

　　从“三剑客”往年定期报告可以看出，粗放的外延式扩张通过不断开店来拉动销售增长，是支持它们业绩高增长的主因。以梦洁家纺为例，2009年以前，梦洁家纺每年新设店铺的数量在200家之内，公司从2010年开始加快开店速度，年新增店铺高于300家，至2011年末，梦洁家纺已拥有2650家各类终端销售渠道。

　　中航证券指出，前几年家纺行业高速发展期，行业内公司加快渠道建设，大部分公司是利用加盟方式拓展渠道，力求更快占领市场。但是由于公司对渠道控制力不强，同时采取激进的订货政策，导致终端渠道库存增加。再加上经济增速放缓和房地产调控，家纺消费出现下滑。虽然二季度终端零售有明显改善，库存消化情况良好，但是受宏观经济形势影响，预计下半年行业仍难恢复之前的高速增长。而申银万国也提醒，考虑到家纺中报可能有压力，建议投资者在投资纺织服装行业时，近期首选男装品牌和高端女装个股 ，而非家纺。

　　/关注行业/

　　经济放缓下的亮点：家装、品牌服饰、环保、证券

　　虽然宏观经济进入结构性调整已经毫无疑问，但并不意味着所有行业、所有公司都将一路向下。这时，从半年报中挖掘行业景气度相对较高、抗风险能力较强的“金矿”显得尤为重要。

　　正如海通证券首席经济学家李迅雷本周在《华尔街日报》上撰文表示，这轮经济结构调整可以看成是对过去十多年以房地产投资为主导的高增长的修正，应属于长周期的范畴。但长周期中同时还包含中周期和短周期。他认为中周期的见底时间最晚会在2014年，而短周期或库存周期，估计在今年下半年就应该见底了。那么又有哪些行业蕴含的机会最大呢？

　　家装、服装行业逆势增长

　　家装行业无疑是今年A股市场中期业绩潮的一个亮点。目前A股市场上仅有4家家装股，但已经有3家大幅预增。金螳螂预增60%~80%；洪涛股份预增60%~90%；瑞和股份预增20%~40%。三家公司业绩预增的主要原因均是主营业务收入增长。

　　这与房地产行业因宏观调控而萎靡不振形成鲜明对比。其中最重要的原因，仍是因为精装房渐成趋势，以及整个家装行业集中度较低、从而龙头公司具有较大提升空间。而今年以来，整个家装板块均走出独立于大盘的“慢牛”走势；金螳螂年初以来涨幅高达90%。

　　品牌服饰板块也是近期市场上另一大亮点。著名男装品牌七匹狼半年报预增30%~50%，盈利增长主要受益于直营和联营开店节奏加快和单店质量的提升。主营西装的报喜鸟也预增30%~60%，原因主要是外延式扩张效果较好，业绩延续回升的势头。而高端女装朗姿股份也预增了20%~50%。

　　申银万国分析师王立平指出，男装行业二季度景气度依然处于复苏之中，且如七匹狼等品牌男装一季度订货会情况良好，能够保证下半年业绩依然处于稳定增长状态。而高端女装如朗姿股份受网络购物影响相对较小，其多品牌战略和强大设计能力助其建立宽阔“护城河”，在竞争中立于不败之地。“考虑到近期市场较为关注中报业绩情况，推荐中报业绩有保障的男装龙头七匹狼、报喜鸟、九牧王和高端女装朗姿股份。”

　　由于财务报表只代表过去的业绩，未来盈利水平能否维持或改善才是投资者最关心的问题。因此，行业分析师们在看好家装和品牌服饰中报行情的同时，也不忘关注它们下半年盈利情况。正因为判断它们下半年仍能维持较好盈利水平，分析师们才抱以更乐观的态度。

　　而东兴证券则从行业盈利之三元分析体系：需求（经济周期下的需求改善和制度红利下的需求能否创造主营业务收入）、供给（产成品和原材料两条主线考察价格波动对主营业务成本影响）、融资（信贷环境改善和资产负债压力能否缓解资金使用成本）三方面对一些行业中期以及下半年业绩做了更为全面的研究，而其中从需求端着手确定性更高。除了家装、品牌服饰外，东兴证券还特别提到了环保、证券等行业。

　　环保受益政策刺激

　　事实上，市场对于环保行业的关注，早在去年下半年股指仍在寻底阶段就已经开始。而李克强副总理5月初表态“十二五”期间将投入5万亿到节能环保领域，更为行业未来发展增加了底气。虽然目前A股市场上环保类公司大多规模不大，也有些在中小板、创业板上市的公司因上市时机问题一度饱受高估值之困，但从半年报预告来看，政策扶持带来的行业景气度提升，已经为一些公司带来了实实在在的业绩增长。

　　如去年3月才上市的永清环保，主营大气污染防治工程、新能源发电等业务。今年一季度公司每股收益达到0.31元，而去年同期仅为0.19元。公司预计今年中期净利润能够继续维持高增长，增幅达到100%。公司的成功主要来源于其前期储备项目逐步释放，以及收入结构优化。而上市较早一些的富春环保也表现不错，公司预期上半年净利润将同比增长30%~50%，理由是 “业务拓展良好使营业收入大幅增长”。

　　一般来说，由于环保公司从拿到项目到最终完成合同需要较长时间，因此能否“手握大额订单”，以及是否有签大订单的能力，常常成为判断环保公司未来业绩能否持续的重要依据。自然，一些背景雄厚、且已经打出一定知名度的公司更具有先发优势。

　　国泰君安认为，环保投资通常在“五年计划”的第二年开始增加。2012年相应企业订单将开始增加，但考虑订单实施的周期性，当年业绩压力仍较大。2013年开始，业绩成长预计将逐步兑现。

　　证券行业业绩有望改善

　　证券也是受益于政策红利的典型行业。但与上述实体经济行业不同的是，证券行业中期业绩整体并不如人意。

　　中信建投经过测算后指出，今年上半年上市券商整体业绩将出现负增长，下降幅度在13%左右。但这主要是由于一季度业绩不佳拖累。一季度券商业绩同比下滑28%，而二季度单季，上市券商整体业绩与去年同期相比大致持平，环比改善明显。

　　中报不尽如人意已经在近期券商股价走势中显现出来。随着中报窗口临近，6月以来整个券商板块出现回调。行业龙头中信证券、海通证券6月跌幅均超过10%。

　　不过中信建投仍对证券行业业绩持续向好充满信心，他指出去年四季度，市场及成交量皆为底部。“基数效应下，今年下半年券商股整体业绩的改善为大概率事件。中长期看好创新业务，但业绩释放需要时间。”