险资圈的密会：对A股保持谨慎 青睐债券市场

　　《投资者报》记者 薛玉敏

　　一个多月前的5月3日，星期四，多云。刚过完五一假期，上海30多位保险公司投资精英就收拾好心情，赶赴一场圈内的投资聚会。

　　这是一个封闭性的小圈子，每月初都会组织一次，他们在会上直陈A股利弊，并预测市场走势。

　　来的多是保险公司的各位投资总监或者投资经理，当然也有些从保险圈内离职投奔其他金融机构的投资经理们。

　　5月初的会议，悲观者占了上风，而当时股市正是一派欣欣向荣景象。他们认为5月份A股走势不妙，看空5月，并且预计市场点位大约在2300~2350点。

　　巧合的是，大盘在这次聚会的第二天达到最高点2453点后一泻千里，一度沪指下跌了2.2%，最低点达到2309.07点，而且5月市场终以收阴结束。

　　如此准确的预判，令人不得不感叹他们的神奇。

　　不仅如此，险资在市场的眼中踏点准确，常常在股市底部传出抄底的消息，他们真的有那么神吗？他们这个圈子究竟有何秘密？

　　险资神秘会议

　　保险公司手握巨额资金，他们的一举一动都会牵扯资本市场的神经。那么多保险投资经理齐聚一处，总会令人浮想联翩。

　　但是，或许是知道保险圈的聚会太引人关注，参与其中的人反而希望淡化此事。“不要把我们这个会看得太重了。只是大家聚在一起聊聊天，喝喝茶，不会对市场形成多大的影响力。”聚会的一位组织者告诉《投资者报》记者，“我们的这个聚会里，没有国寿、平安这样资金巨无霸的人参与，都是一些中小保险公司。”

　　北京的一位私募经理也对《投资者报》记者表示，像这样的投资圈子，各行业都有，大家聚集在一起讨论一下市场，互相沟通对市场的看法，非常正常，毕竟投资不是一个封闭的圈子。该私募经理曾经在中国人寿管理高达十多亿元的企业年金。

　　上述险资会议的组织者也对记者表示，往常谈论的多是市场趋势，5月份尝试预测市场点位，没有想到第一次就很成功。

　　聚会上的常客陈先生对《投资者报》记者表示，他们不会太在意聚会上的观点，只是想听听其他人的投资逻辑。事实上，他们的意见不一定都对。

　　“4月初，该圈子七成的人看空市场，但股市却出现了反弹。这次多数仍然看空，我还想市场可能再次反向发展，没有想到这次看对了。”陈先生说。

　　“对于这个聚会，很多人也不是每月都去，毕竟对于市场的判断不会变化得那么快，有些人是隔一两个月来一次。”

　　不过，陈先生也对记者表示，这个聚会已经持续了一年多，随着参与者越来越多，在沪上保险圈内的影响也越来越大。

　　话语权大幅提升

　　很多股民视险资和社保为“国家队”，他们的持股动向、持股风格，都被奉为圭臬，但是很多保险投资经理在接受记者采访时，对此称呼的反应都是一笑而过。

　　“保险资金是国家队？纯粹是扯淡。曾经有很多人好奇问过这个问题。如果是国家队，为什么保险公司投资业绩这几年那么差？”上述私募经理反问道。

　　根据保监会公布的数据，2011年保险行业的平均投资收益率为3.7%，如果只考虑权益市场的投资，很多保险公司可能发生亏损。

　　“如果说真的是国家队，可能只有汇金公司，社保也算不上什么国家队。汇金能事先知道国家的政策，常常在市场低迷的时候抄底救市，他们的动作可以作为投资的参考。”上海一家合资保险公司投资总监说。

　　当然，上述投资总监也承认保险公司管理的资金差距很大，大型保险公司的动向对市场也会有影响力，尤其经过媒体报道的推波助澜。譬如，中国人寿、中国平安管理的资金上千亿，他们动辄几百亿的申购赎回肯定对市场产生影响。

　　至于市场上经常会传出险资要抄底了的声音，不能一概而论。“你看到了有保险公司在增仓，实际上他一转身可能就卖掉了其他基金，只是调仓而已。还有其他保险公司的仓位情况呢？你并不知道。”

　　一个保险公司的资产管理公司，除了管理自由资金，还会接受其他公司委托资金，还有投连账户等等，每种类型要求的投资风格不一样：有的是要求激进，有的要求稳健，例如一个投连险账户有高达七八种的差别，细致繁多的类别，决定了险资的投资方向不可能一致，有可能一个账户类别大幅度加仓了，而另一个账户就可能在减仓。

　　每到年末、季末，市场还会非常关注保险的持股板块，推测持股风格。

　　在上述投资总监看来，很多保险的投资风格，主要是看领导的风格，有的喜欢周期股，有的喜欢消费股，可能领导变动，持仓风格就变化了，推测风格没有什么意义。

　　譬如，年末的时候，你会看到某某保险公司重仓银行股，有时，不一定是看好银行股，这里面还有利益纠缠，可能是相互利益在作祟。

　　“事实上，不管是散户，还是媒体，通过公开渠道，或者听到的消息，根本无法判断保险公司准确的资金流向。”上述合资公司的投资总监说，“我可以告诉你，每次这样的消息十之八九都有误差，保险公司的策略不可能发生剧烈变动，仓位也不可能变动太大。”

　　尽管保险圈内的投资经理并不认可自己在市场上的“国家队”称呼，但是市场上仍然对险资心生敬畏。

　　保监会最新的数据显示，截至4月底，我国保险业资产总额为6.33万亿元，同期，保险业各类投资总额约为3.89万亿元，同比增长13.9%。按照目前保险公司普遍持有10%的仓位计算的话，有高达4000多亿保险资金活跃在二级市场。

　　如果从流动市值考量的话，保险资金的话语权也在近4年来大幅度攀升，而基金等机构影响力则在迅速下降。

　　统计显示，险资年末持股市值从2007年的1.42%大幅提升至3.01%，基金年末持股市值从2007年超过26%降到去年年底的7.91%。

　　继续保持谨慎

　　刚刚过去的5月份，虽然最后三个交易日在国家出台刺激政策传闻的影响下大涨，但是整个5月份整体杀跌，尤其是中国石油、银行等权重股票，跌幅巨大。

　　市场上纷纷猜测，这些大权重股的持续下跌，肯定是大机构所为，保险和基金都有可能是做空的力量。而险资圈在5月份的那次闭门会议，可能就是做空5月的号角。

　　“5月份，保险公司肯定是做空了，中国人寿在月初两周还赎回了将近百亿的基金，但是也有保险公司没有跟风，相反平安还小幅加仓。”上述聚会常客陈先生透露。

　　5月已然过去，6月，在政府加大政策刺激的背景下，险资会转身做多吗？

　　截至记者完稿时，每月初的这个险资会还未举行，险资圈的态度还不甚明了，但从记者采访的京沪几家保险公司投资总监来看，他们仍然持谨慎态度，积极做多还有待时日。

　　5月30日，华宝证券组织了沪上十几家保险公司讨论保险资金发展的未来方向，对市场的判断也是谨慎居上风。

　　“各种宏观经济数据仍然没有转好，甚至还在恶化，有关刺激政策市场上讨论得热火朝天，但是国家没有给出明确的说法，市场还在犹疑。”华宝证券研究所负责人赵恒珩告诉《投资者报》记者。

　　险资等机构的谨慎，导致了近期A股行情呈现政策与市场博弈特征明显的情况，博弈的状态决定了大盘短期仍将以纠结震荡为主，很难有趋势性行情。因此，部分保险资金及时获利了结，“看长做短”心态明显。

　　北京一位内资保险公司的投资经理告诉记者，目前保险公司的仓位大约在12%~13%左右，距离25%的持仓上限还有很大的空间，但是现在保险公司对于市场还比较谨慎，仓位增加不会那么快。

　　“目前的保险公司更多的是在动态调整，可能在2400点卖出，2300点买入，经常高抛低吸，有点浮盈就会兑现。过去在牛市中，浮盈可能在30%-40%，目前6%、7%就差不多了。”上述北京投资经理透露。

　　青睐债券市场

　　虽然多数险资继续持看空的态度，但是也有部分投资经理比较乐观。

　　“现在到了价值投资的底部区域，催化剂在孕育中，股市再降也没有多少空间了。”上述上海合资保险的投资总监说，部分公司开始加仓或者调仓换股。

　　“据我所知，保险公司在底部调仓，一个方向是根据经济结构调整的方向来做调整，方向是看好周期股，特别是一些券商、金改股等金融股，保险公司投入的资金比较多。”

　　还有一组数据也佐证了市场正在底部积聚势能。

　　日前，中登公司发布了新的账户数统计，今年3月份新开28个A股账户后，4月份保险类投资机构再次新开A股账户40个，两个月新开户总和达到68个，超过自2011年1月份至今年2月份14个月的总和。新增账户的增加，意味新增资金加大。

　　除了新增账户，银行存款也有可能回流二级市场。5月23日，保监会公布了上月保险资金投资情况。截至4月底，保险业资产总额为6.33万亿元，其中银行存款为1.9万亿，相比3月底，流出了1348亿元。

　　不过， 从记者采访的情况看，银行存款大幅度回流二级市场，这样可能性很小，或许流入一两百亿元是可能的，但是大部分资金将会流进债券等固定收益的投资。

　　上述投资总监说，险资从银行撤出存款，主要是由于协议存款收益下降，往年常常有6%、7%的收益，今年收益下降，自然会寻找其他投资方向。进入债券市场，购买信用债是很多保险公司今年最普遍的选择。

　　更重视资产配置

　　在大众眼里，公募基金投资决策流程比较透明，保险公司则显得很神秘，因为它怎么投资、怎么决策，外界并不清楚。

　　记者在采访中了解到，保险公司通常有一个部门叫组合投资部，这个部门地位高于其他一切投资部门。每年年初年末各个部门会连续开会，组合投资部的投资委员会确定这一年资产配置，权益市场投资多少、债券市场投资多少、基础设施债券投资多少等等，然后每月根据当月的情况进行适当的调整，但中长期的判断不会轻易改变。

　　对于规模庞大的资金量，比起选股，资产配置更重要。

　　上述私募人士称，因为选股还有卖方的研究，提供各种报告；但是在资产配置上，没有多少机构在研究，研究实力比较弱。资产配置更能体现公司对投资市场的全局观。

　　保险公司和基金虽然同为资产管理机构，但两者的风格截然不同。基金管理资金，没有成本，有个专业术语叫基金管理，而对保险公司的投资称之为“负债经营”。

　　由于绝大部分寿险产品费率厘定包括了固定利率，利率的高低直接影响产品的定价，如果投资回报低于固定利率，就会产生利差损。寿险资金尤有特殊性，投资必须满足收益底线要求。因此公募基金追求相对收益，保险公司追求绝对收益。

　　基金可能是根据基金经理擅长什么，给他量身定做一只基金；而保险必须个人满足产品负债的特点，个人的投资风格要服从保险产品的要求。相比基金，保险投资约束的框框更多。

　　记者在采访中注意到，过去两年，保险公司投资二级市场损失不小，很多保险公司开始寻求变化。2012年，他们投资取向出现了新的变化：倾向被动投资，喜欢工具、数量化投资。

　　华宝证券的赵恒珩透露说，一家资金规模300亿元的保险公司宣布以后只申购工具化的产品，另一家70多亿元的公司已经正式宣布全部投资场内工具化基金。

　　“保险公司的新动向是基于保险追求绝对收益、稳健风格的结果。”赵恒珩透露说，每年能有7%-8%的收益，对于资金庞大的险资来说，也非常重要，而如果主动投资，遇到熊市，投资亏损多少还真不好说。

　　在他看来，场内基金产品在未来将引起国内投资模式的重大变革，所有能够通过股票、债券等传统工具实现的投资策略，都可以通过ETP产品(即交易所买卖产品，又被称为“场内交易产品”)来完成，越来越多的机构在股票没有阿尔法收益的情况下，会愿意通过更丰富的产品更丰富的策略，来实现收益。■