长江证券分析师胡瑞丽。（来源：新浪财经 贾景涛摄）

　　新浪财经讯 东北证券于2011年7月2日在长春举办“东北证券2011年中期策略会”。与投资者共同探讨下半年宏观经济形势、政策走向，预测A股市场走势以及投资热点。新浪财经对本次策略会进行全程直播。长江证券分析师胡瑞丽在下午的资本市场高级研讨会上表示，对于整个下半年，我们的观点是涅磐重生。对下半年，我们是相对乐观的情况。我们觉得会看到比现在高很多的点位，有一个前提，我们判断是有涅磐的过程。

　　以下是胡瑞丽的讲话实录：

　　很高兴东北证券给我们提供一个和各位请教的机会。

　　对于整个下半年，我们的观点是涅磐重生。对下半年，我们是相对乐观的情况。我们觉得会看到比现在高很多的点位，有一个前提，我们判断是有涅磐的过程。源于我们长江证券的分析过程，目前整个经济是处在滞胀的后期，处在衰退的前期。这个判断，我们觉得目前的宏观经济可能在3季度末、4季度初有一个见地的过程。一般的资本市场可能会对经济有一个反映，7月底、8月初市场会有比较好的表现，有一个探底回升的过程。对于3季度行情，我们看的是探底之后的缓慢回升过程，我简要一下分析的思路。

　　首先，如果从宏观周期来讲，我们选取三个指标，比如工业增加值，CPI、M1来看，我们把2010年整个经济分成四个周期，分为复苏阶段、繁荣阶段、滞胀前期和滞胀后期以及衰退前期和衰退后期，从目前三个指标来看，我们正处在滞胀后期、衰退前期，这样一个判断，我们觉得衰退的过程参照历史经验来看，也是非常快的，大概在3-4个月，快速下降的过程。对于宏观周期上看，我们觉得目前会有快速小幅的经济下滑过程，这也是有助于解决到目前的价格因素。我在后面的盈利周期会讲到为什么会是这样的观点。

　　这也为下半年的行情有一个起点。

　　第二个，库存周期。如果通过公布的库存数据和工业增加值数据，可以把库存分为四个阶段：被动补库存的阶段；主动去库存的阶段；被动去库存的阶段；主动去库存的阶段。对我们前期的判断做一个补充。5月份的库存数据也是这一波周期来的第一次下滑，特别是前五个占比比较大的行业中，化学原料、交易设备，这两个行业的库存出现明显下滑。还有比如石油产业链的行业，现在正处于被动补库存的阶段，这是对应滞胀的阶段，他们对经济反映相对之后。随着经济的发展，这些行业也会慢慢进入主动去库存的阶段。整个周期，也会进入到库存的阶段。

　　前面的讨论，历史的情况，去库存的阶段，PPI、CPI水平会快速下滑。PPI和食品、工业增加值有一个明显的关系，下滑的过程中，工业增加值回落的点位在2个百分点左右。现在的工业增加值是13.3%，回落两个点，我们认为会到11%的水平。这个回落过程中也加剧了价格水平的解决问题。

　　第三，通过盈利的周期，通过前期周期分析来看，如果PPI超过了2.5%的水平，会带来整个市场需求下降，从而带来盈利进入下降周期。目前来市盈利正在处于下降周期过程中，如果在主动去库存的情况下，PPI水平下降也有利于盈利水平的见底回升过程。

　　第四，政策周期。大家觉得对政策周期不好琢磨，如果通过货币政策、财政政策、经济划分，政策有明显的跟随作用，宽财政、紧货币主要针对与滞胀的政策。现在的政策也说明了滞胀过程中，它有逐渐的财政政策和货币宽松的转换，带来了财政政策和货币政策宽松内生增长里的情况。从四个周期来看，目前对经济的判断是前期有一个小的涅磐过程。这个涅磐过程主要抑制了市场的价格因素，CPI、PPI，解决房价因素。这个因素解决之后，后来是一个缓慢回升过程，不是一个V型，但是是一个缓慢上升的过程。

　　谈到政策，前面讲到可能会快速去库存过程，去年3季度也是快速去库存的过程，但是去年叫做夭折，因为经济下滑，放松了政策。今年的判断，政府会不会干预？我们更倾向于政府不会干预，因为去年的干预导致了通胀压力的加大。第二，从财政政策来讲，虽然没有主动的财政紧缩，但数据上看，比如上海、重庆今年土地出让收入大概只有去年的2成，财政就会面临被动的收缩过程。从这个方面看，财政政策会保持到目前的状态，而且现在经济来看，大企业受到的影响是比小企业要小的，政府关注更多的还是大企业的利润变化。所以，我们觉得这三个方面来看，财政政策目前来说不会马上有大的放松或者改变去库存，导致去库存的夭折。在这个逻辑下，我们认为这一轮经济下滑也有支撑，而且目前公布的数据，都出现了下滑过程，而且触及了50的警戒线。这也验证了经济涅磐的过程。后面等待的是重生的凤凰的到来。对于后面的行业配置，第一关注到的是金融属性的行业，在这个过程中，主要看好的是券商保险，根据历史周期，我们看到反转问题的话，金融板块有比较好的表现。第二，前期的周期性行业，比如房地产、汽车行业，当然汽车行业的时间点，我们要好好把握一下。从2月份汽车进入调整期，但是中报数据出来，可能对庶汽车行业有一定的压力，这个时间点可能稍微往后看一点。第三，中小板的企业，无法从整个行业寻求估值之称的筛选。

　　这就是我们长江证券下半年的观点，请各位领导、各位同仁多多指教。