2011年进出口行(第二十期)金融债

中国国际金融有限公司 陈健恒，徐小庆


　　资金面相对宽松,基本面和政策面也有利于债市,近期二级市场收益率下降较快。11月份以来,央行在公开市场操作中持续净投放资金,国库现金存款招标量也从300亿提高到600亿,考虑到年底财政支出集中导致财政存款减少释放流动性,年底资金面会持续保持宽松。上周公布的10月份CPI和PPI也如期回落,PPI的回落速度快于市场预期。展望11月和12月,CPI还会进一步回落,可能触及4.5%甚至更低的水平。物价压力的降低使得货币政策未来宽松的可能性和幅度都有所提高。而上周1年期央票发行利率小幅下降1bp也增强了市场对政策放松的预期,上周二级市场收益率有较大幅度的下降。7年期非国开债二级市场收益率降至3.90%-3.95%之间。

　　利率产品发行进入尾声,机构配置需求较强,招标利率可能会再度低于二级市场水平。政策性银行债发行已经基本进入尾声,农发行和进出口行都将于本月结束全年的发行,只剩国开行可能还有少量发行量。而国债的发行量也所剩不多。由于利率产品的供给减少,而资金面逐步转向宽松,市场对利率产品的配置需求上升。从10月份以来的一级市场发行来看,供需关系的逆转使得一级市场融容易出现招标利率明显低于二级市场和市场预期的情况,尤其是投资者群体较广的政策性银行债。上周3年期农发债招标利率降至3.58%,大幅低于预期就是很好的例证。预计本期债券的需求也较强,招标利率可能会低于二级市场水平。

　　预计本期债券中标利率在3.86%-3.90%之间,考虑手续费返还因素,实际收益率还会高2bp。