可转债周报:石化可配置,交易有风险

国泰君安证券股份有限公司 姜超


　　摘要:

　　上周股市跌势趋缓,沪深300指数收跌1.4%,转债指数不跌反涨0.4%,估值小幅上升,欧债危机连累外盘大跌是诱因,但投资者“见坏不见好”的弱势心态仍在延续,分歧还需在震荡中消弭。单券股弱债强:正股平均跌0.9%,高弹性的澄星、双良正股、增发后的唐钢正股跌幅居前;转债平均跌0.1%,国电、巨轮转债外,中行、双良、新钢、博汇、唐钢等债性个券超涨,反映了低价转债“债性进攻”的逻辑。

　　上周转债估值变动不大:因转债再度跑赢正股,绝对估值小幅攀升,相对估值也继续修复;债性估值维持稳定,纯债溢价率小幅下降,到期收益率则下降1bp,到期收益率超3%的个券增至6支。

　　短期来看,因存在政策底分歧、外盘压力等因素,年底前股指震荡上行的概率较大,K线可能呈现双底形态。

　　中期来看,短周期时钟指向“衰退”,信贷将逐步释放,上市公司业绩底在12年1季度,A股市场底在年底/年初,此间债市仍将走牛,股市将震荡上行。而随着市场对政策转向的分歧逐步消弭,市场风险偏好将逐渐上升,股市、转债等权益类资产将分别迎来幅度30%、15-20%的快速反弹。考虑至此,新钢、中行等债性个券有望率先表现,川投转债则有望在4季度业绩下滑明确后超跌,而工行、国电、石化转债乃至交易性的巨轮、海运转债的机会则将随后而至。

　　发改委最新石化产业经营数据与“两桶油”炼油亏损额“打架”,印证了我们对中国石化部门间利润转移的猜测,也证实了我们对公司130美元/桶以下炼油不大亏的判断。同时成品油定价机制二次改革后,定价权可能逐步下放至企业。

　　考虑到基本面、政策面的弹性,石化转债仍可配置。

　　然而,在距股东会不足 15个交易日的情况下,中国石化仍未能给市场一个可信的下修预期,预计石化转债转股价大幅下修的概率下降,交易获利空间缩减,风险上升,建议交易盘谨慎参与。