债券周报:震荡中演绎慢牛行情

民生证券股份有限公司 张琢


　　本周债市:收益率快速下行后回调

　　存准下调预期兑现,债市各品种收益率出现快速下行。但本周二1年期央票发行利率继续持平,公开市场回笼力度加大,市场资金面环境差于预期,增加了市场的观望情绪,整体来看本周债市收益率窄幅波动,除短端利率品种和长端企业债外,大部分品种出现小幅回调。

　　物价、经济加速回落,调控重心或转向保增长

　　11月我国农产品价格快速下降,带动当月CPI加速回落至4.2%;同时受需求端明显收缩影响,11月PPI超预期回落至2.7%,工业增加值回落至12.8%,较10月份回落0.8个百分点,显示我国经济增速呈现加速回落态势。2012年我国将保持稳健的货币政策和积极的财政政策,保增长或将成为下一步政策调控的重点。

　　央行加大回笼力度,资金面宽松程度弱于预期

　　本周央行净回笼资金1010亿元,虽然市场迎来了近4000亿元的资金投放,但资金面宽松程度弱于市场预期。预计12月份超额存款准备金将增加7000-9000亿元,12月底超储率回升至2%左右,但仍处历史低位,银行间7天质押式回购利率维持在3%-3.5%左右。明年1月份资金面压力增大,存准有望再次下调。

　　市场判断:震荡中演绎慢牛行情

　　对于利率债以及高等级信用债而言,当前的收益率水平已经回落至2010年10月份第一次加息之前,较充分的反映了目前经济下行和通胀回落的预期。预计短期内降息的可能性不大,因此长端利率债以及高等级信用债的下降空间较有限,维持震荡的可能较大。相比而言,流动性的阶段性宽松有助于推动短端收益率的下降,预计收益率曲线将继续陡峭化。

　　对于高收益率信用债,受11月份经济数据恶化影响,信用利差继续扩大。我们认为中低评级信用债趋势性行情的出现有待信贷数据的同比多增,目前来看这一现象有望于明年一季度中后期出现。