可转债周报:双良转债即将停止交易

东方证券股份有限公司 孟卓群


　　测算结果显示股性中等偏弱转债的整体价格已经逐步具备安全边际,少数品种仍存在结构性风险。我们参考05、08及11年历次转债下跌的最低水平,假设最差情况下转债到期收益率仅比同期限同信用等级企业债低一个百分点来估算转债价格底线,计算结果如下表所示,同时由于当前国债收益率仍处在下降通道中,假设未来十年期国债有30bp 的下降空间,企业债与国债利差维持不变,对进一步提升后的转债价格底线中枢我们也进行了计算。计算结果显示,目前平衡及偏债型转债的价格整体已逐步接近底线,中行、国投、澄星、歌华等转债的价格安全边际已经较高,川投、中海及深机转债的价格还高一些,海运及巨轮转债的价格仍显著高于价格底线,在股市走弱或者信用利差扩大的情况下风险较大。

　　短期重防御、中期看弹性。我们认为从中期的角度看,资金面的持续偏紧、CPI 进入下行通道、出口增速下降较快拖累经济增长等多重因素将引发政策面的适度放松,从来给股指及转债带来机会。从短期的角度来看,政策放松的力度不大,市场仍更关注经济增速下滑的影响,维持弱势概率较大。转债投资上可优先配置下跌空间较小,安全边际较高的中行、国投、澄星、中鼎等转债。中期的角度讲,我们依然更看重转债的弹性,建议投资者重点关注弹性大又不失稳健的工行、国电、石化及中行转债。

　　石化转债点评:中石化即将召开股东大会修正转债转股价。转股价修正最终可能在股东及转债投资人的利益间做出一定的平衡。本次修正后,石化转债中短期内再度修正转股价的可能性已经极小,走势将更多的受正股影响,我们预期12年的原油均价可能略高于今年,石化炼油业务的盈利可能依旧承压,但不至于显著放大亏损,总体盈利情况仍可保证稳中有升,目前石化股价对应的11年动态PE 仅为8倍,估值优势明显。如果成品油定价机制改革顺利实施,则将显著提升中石化估值水平,是股价催化剂。

　　新钢转债点评:新钢公布修正转股价预案,按照董事会预案公布的调价方案,新钢转股价将下修至6.5元,按照目前股价计算的转债转换价值仅70出头。此次股东大会召开日为12月21日,股东大会召开前公司股价将连续28个交易日低于转债回售触发价,如果修正后股价连续两天低于4.55元,转债投资者依然可将转债回售给公司,在巨额回售压力下公司可能会尽量规避回售风险,股价持续低迷时可少量参与转债搏回售收益。

　　双良转债点评:双良转债近期更改募投项目又回售了4503万元,由于剩余存量仅2606万,不足3000万元,12月15日起停止二级市场交易。

　　此后持有转债的投资者只能申报转股,在停止交易前几个交易日,双良转债价格将直奔转股价值。双良转债也是首只因几乎全额回售停止二级市场交易的转债。