债券市场月报:调整后还有波段性机会

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　内容摘要:

　　市场回顾:10月份波段空间放大

　　10月份,前期对经济的悲观预期推动债券收益率继续走低,金融债和国债利差缩窄,信用债利差跟进缩小。9月份经济数据的公布、一级市场的热情认购以及一年期央票发行利率的下行和三年期央票暂停,都不同程度的推高了做多债市的情绪,10年期国债收益率最低下行至3.72%附近,低于我们9月份认为的阶段行情底部3.8%。后期由于汇丰PMI预览指数超预期反弹、同时央行回笼力度加大、资金面趋紧,债券市场又开始震荡。1年国债收益率回升至3.8%附近。截至目前,好坏消息参半使得市场找不到方向,短期资金面使得投资者保持谨慎。

　　国外经济:美欧利好消息改善

　　预期对于美欧来说当前最好的消息就是美国经济反弹和欧洲债务问题得以解决。虽然通过分析后会发现美国经济的反弹是减少储蓄增加消费带来的,在收入没有增加的情况下难以为继;欧盟峰会达成广泛协议构建出解决方案,但方案的实施仍需要时间,彻底解决仍需两年时间,另外欧洲经济已经显示疲态。但目前的外围经济仍有利于改善国内经济快速下行的担忧。

　　国内经济:十月份数据前瞻

　　整体来看10月份数据通胀继续下行趋势已定,下行速度略有加快,有利于债市走稳甚至超调。M2指标以及PMI指标可能略为回升,解缓投资者对经济下行加快的担忧。其他经济指标均稳步放缓,基本上符合市场预期。市场既存在对经济快速下行的预期,也有微调力度较大强力支持经济的预期,十月份整体来说好坏参半。

　　投资策略:调整后还有波段机会

　　11月5日将再一次补缴保证金存款,另外9日发布经济数据,11月上旬不排除可能出现收益率回调的现象,这给波段投资者创造了机会。之后随着外汇占款流入、财政存款释放,资金面在公开市场操作的基础上保持宽松,为杠杆波段操作创造机会。在投资品种上我们建议选择金融债,目前10年期金融债与国债的利差(或者银行税率)与历史均值仍有一定空间,利差还有15BP左右。如果10年期国债收益率下降到3.7%(我们认为目前波段空间的底部),那么金融债还有20BP以上的空间。