石化再演黑天鹅,估值洼地或填平

国泰君安证券股份有限公司 姜超


　　摘要:上周股市迎来年内最重要的反弹,沪深300指数日线5连阳,收盘大涨8.0%,转债上涨2.8%,7周以来首度跑输,十一后估值修复1.0行情告一段落。单券估值分化:正股全涨,文化支持题材的歌华、业绩改善的美丰、双良、涨电价预期的电力正股涨幅居前;转债16涨3跌,下修预期的石化转债、电力转债、美丰、歌华转债涨幅居前,股性再度主导。

　　我们上周表示,转债市场风险-收益组合在向风险端倾斜,交易性空间收窄,区间震荡概率加大,上周转债周一至四的走势验证了上述观点。但周五石化下修案如此早的出台实属意料之外,石化转旧发新意愿表露无遗,压制市场估值修复的转股预期因素明显改善,预计估值或再度修复,幅度5%左右,达到01-05年熊市时的上限。

　　前期债性个券在债底、估值两翼齐飞下大幅反弹,股性个券则有些掉队,而石化下修案改善了转股预期,预计股性个券在估值修复2.0中受益更多,估值洼地或被填平,重点关注大盘的中行、工行、石化转债、中盘的深机转债、小盘的海运转债,估值超额修复可期。

　　中国石化发布3季报,3季度公司利润仅增0.5%,明显放缓,主要是受高油价的影响,炼油再现百亿亏损。然而,上下游业绩再次同时高增,表明部门间存在利润转移的可能,实际炼油亏损可能更低。尽管石化下修影响仍无法准确估算,但按01-05年估值看,当前市场仅预期120%或以上的下修幅度,略显悲观,估计仍有配置空间,建议择低配置。

　　中国银行、工商银行先后发布3季报,3季度,工行利润维持高增,但受海外业务拖累,中行业绩掉队,同时工行在不良率、资充率等指标上也表现更好。考虑到工行规模虽大,但成长性和弹性并不弱,高派现带来的价值增值也显著,建议在110元、5%溢价率内择机配置;中行业绩虽然减速,但基本面尚可,正股估值接近12年1倍PB,过于悲观,建议95元、15%溢价率内择机配置。