国泰君安：下调航空物流业评级至中性

　　主要集运船公司2011 年业绩出现亏损，悲观情绪尚未结束。市场参与者预计并不会减少手头的船舶订购资本性开支，市场份额的争夺及价格战或持续。集运运价预计将在目前水平徘徊，除非船公司继续推迟新船交付、加速现有运力的拆解并闲置更多的运力。

　　业务的合并不能解决运力过剩导致的竞争问题。近期数家船公司的合并部分航线安排，是行业内常见的行为惯例，与过往并未见有显著差别，预计并不会预示着竞争会减少。处理过剩的运力是业界当务之急。

　　干散货船舶订单2012 年将减少，但干散货航运公司2012 年盈利压力料将持续。订单的减少有助于稳定干散货运价。但余下的订单仍然超过未来的运力需求。消化大量新交付运力并不容易。考虑到运力过剩及全球干散货贸易趋缓，相关公司2012 年盈利仍将受压。

　　2012 年油运载重需求增速趋缓。国际能源署早前调低全球石油需求增长以反映全球经济增速下滑。油运供给过剩运力2011 年约为70.1 百万载重吨。在目前市场供需关系下，油运运价料将在低位徘徊。

　　价值回归2012 年料不会出现，下调评级至“中性”。目前航运及物流业公司的估值较低。但考虑到其2012 年盈利可能受压及中国对外贸易放缓，股票价值回归2012 年将不会出现。