国泰君安：维持中国制药减持评级

　　事件描述：中国制药(01093 HK)股价于2012 年1 月9 日上涨近7%，出现异常波动。我们与管理层进行了沟通。管理层认为，公司基本面未出现改变，除公司估值较低外，别无其它影响股价上涨的因素存在。

　　观点评论：由于国内维生素C 产能严重过剩，维生素C 价格于2010 年开始下跌，成为公司盈利倒退的主要原因。2011 年下半年开始，由于维生素C 出现滞销，公司维生素C 库存周期由原来的15 天上升至30 天左右，公司也相应关掉了一半的维生素C 产能。我们认为，维生素C 产能过剩的问题将持续存在，而维生素C 的价格也将很难有所上涨。另外，政府限制抗生素使用，也将会较大影响公司的抗生素原料药和成药业务。

　　投资建议：公司股价相对于0.5x 2011PB，远低于历史平均值1.2 的水平，或许成为其股价上涨的诱因。但我们认为，由于公司盈利将持续倒退，未来亦缺乏增长动力。虽然股价已经低于我们的2.00 港元的目标价，但仍然维持“减持”的评级。