国泰君安：给予油气行业跑赢大市评级

　　中国石化(00386)和中国石油(00857)发出公告，1 月5 日收到财政部通知，从2011 年11 月1 日起，石油特别收益金起征点提高至55 美元，仍实行5 级超额累进从价定率计征。原来的起征点为40 美元/桶。

　　我们认为有关政策也可能适应于中海油(00883)(但早上未有公告)。中国石油(00857)、中国石化(00386)和中海油(00883)将减少特别收益金约人民币307 亿元、117 亿元和75 亿元，相当于提升2012 年盈利14.17%、9.87%和9.21%。由于从2011 年11 月份开始实施，2011 年也有受益。

　　起征点基本与预期的50-55 美元/桶相符，但适用时间则早于预期，与资源税的推行至全国的时间相同。相信政府是为了配合资源税的改革。2012 年中国石油(00857)和中国石化(00386)的资源税改革总体效应为约分别增加人民币252 亿元和89 亿元。因此，两公司特别收益金的减少将完全可覆盖资源税的增加。在高油价环境下，国内石油税费较重，行业在一定的市场环境下还需承担炼油亏损和入口天然气亏损，已对行业公司营运产生较大影响。如中国石油(00857)，于2011 年税费已达经营利润的93.40%，因此有关政策的改变已是迟早的事情。发改委已宣布2011 年底开始在广东和广西开展天然气价格形成机制改革试点。未来还应会有天然气价格机制和汽柴油价格机制的改革。

　　我们在进行中国石油(00857)盈利预测时，对2012 年有关政策做出一定的预期，相信其他政策也有一定程度的改革，盈利预测仍有上调的空间。中国石化(00386)的盈利上调空间更大一些。中海油(00883)由于产量少于预期，最终盈利预测变动应不大。目前中国石油(00857)和中国石化(00386)和目标价分别为11.70 港元和9.30 港元，评级均为买入。中海油(00883)目标价为22.80 港元，投资评级为收集。