第一上海：三江化工潜在升幅78.7% 评级买入

　　主要产品环氧乙烷吨毛利稳定

　　尽管2011 年国内环氧乙烷价格受上游原料乙烯价格影响出现较明显的波动，波幅从每吨人民币10700 元-14000 元(含税)，但公司环氧乙烷吨毛利仍保持稳定。预计2011 年公司环氧乙烷平均售价约为12300 元/吨(含税)，吨毛利保持在2000元/吨以上。

　　产能扩张推动公司未来业绩快速增长

　　公司新增的6 万吨环氧乙烷装置已于11 年上半年投产，年产能由12 万吨增加50%至18 万吨。到目前装置运行稳定，预计该产能将为公司业绩带来显著增长。按照扩产计划，公司将另有两套10 万吨环氧乙烷装置分别于2012 年二季度及年底投产，预计至2012 年年底，公司环氧乙烷权益产能将提升至33 万吨，产能快速提升将推动公司未来业绩高增长。

　　大型储罐有效对冲原料价格短期波动

　　公司于临近厂区的乍浦港拥有两个中国最大的单体乙烯储罐，乙烯通过自设管道输送至嘉兴生产厂内。乙烯总存储量为4.4 万立方米，可供公司使用1.5 个月。大型储罐既可确保乙烯安全储存及稳定供应，也可使公司有效应对乙烯价格的短期波动，降低原料成本影响，改善毛利率。

　　积极向上游方向拓展

　　除了寻找稳定的乙烯供应来源以外，公司亦积极向产业链上游拓展。目前公司正考虑及评估以甲醇制烯烃(MTO)为基础技术，发展及兴建乙烯生产设施的机会。MTO主要用于将甲醇转化为乙烯及丙烯。假如公司成功获得该技术并付诸实施，将使公司在原材料供应及成本上获得足够的竞争力。

　　目标价 3.52 港元，买入评级

　　预期2011-12 年EPS 分别为0.44 港元及0.52 港元，给予公司12 个月目标价3.52港元。目标价相当于公司2011 及2012 年预测盈利的8.0 倍和6.8 倍市盈率，较现价有78.7%的上升空间，买入评级。