左小蕾：欧债拯救需要标本共治

　　政府财政纪律严重缺失与银行“不务正业”的自我自无膨胀是欧债危机的两个重要根源

　　左小蕾

　　2010年3月希腊爆发债务危机至今近两年的救助行动，不但没有救希腊债务于水火之中，反而是继葡萄牙、爱尔兰之后，欧债危机蔓延至西班牙，甚至欧洲第三大经济体意大利也命悬一线，引发全球金融市场频繁地剧烈振荡，全球经济随时有二次探底的风险。为什么欧债危机越救越严重？我们认为，欧债救助机制的思路有误，治标没有治本。只有标本共治，才能救欧债危机于水火之中。

　　什么是治标呢？就是通过欧洲稳定基金中包括IMF救助资金借给重债国，避免这些国家即将到期的债务发生对银行的违约加剧银行坏账风险。这样的做法是暂时避免了违约和银行风险，但是借新债还旧债，新债也是要还的，所以无疑是债务的增量。而且在危机使欧债融资成本不断加大的情况下，一定得借更多的债来还旧债。可见，治标只是应急措施或者说是延后和加大债务违约和银行风险，决非最终解决欧债的良方。

　　那么如何治本呢？要找出治本之策，首先要找出什么是本。我们认为，债务泛滥与没有财政约束有关，并非调节经济的需要所致。更重要的是，各国政府滥发国债是需求方，必须要有制造融资工具的供给方，才能使促成巨额国债完全脱离经济实际成长的融资需求而“得逞”，酿成今天的灾难。

　　欧债危机之始作俑者至少是两个因素。

　　首先，欧洲选票政治的过度承诺积累了巨额债务导致国家破产。欧元区一些国家是如何走到国家破产窘境的？我们认为与一些国家的选票政治有直接的关系。政治家为了竞选成功都对欧洲国家已经很高的福利体系下作进一步的承诺。一旦当选就必须兑现承诺。实际上欧洲一些国家的经济在十年二十年前已经过了告诉增长的阶段，达到高发展水平上的均衡增长。经济增长平稳财政收入不可能大幅增加。政治家们兑现福利提升的承诺的资金当然就依赖发债来筹措了。年复一年，下一届重复上一届政府的“财政政策”，完成了债务的天量积累。

　　银行脱离实体经济而自我膨胀的债务融资工具创新，是另一个债务危机因素。近二十年来，银行业脱离实体经济变成一个虚拟金融产品的“生产者”，通过高杠杆的交易价格的上升产生由“公允价值”决定的金融“资产”扩张。特别是所谓不断衍生的金融产品的“公允价值”，已经不知道实际价值的标的为何物，“资产”的概念完全被泡沫化了。“资产”规模越大，泡沫也就越大。

　　欧债膨胀也与银行的自我膨胀有关。为什么欧债危机爆发一直担心引发银行危机？因为欧洲债务都是银行持有，欧洲银行通过资金杠杆持有了政府债务，银行“公允价值”资产随着欧洲各国债务规模扩大而不断膨胀。当欧洲政府濒临破产债务危机爆发时，就像三年前华尔街的银行一样，欧洲银行的破产风险就与债务危机的演变绑架在一起了。金融机构不务“中介”机构的正业，脱离实体经济的自我膨胀，其变成泡沫经济的危机生产者和欧债危机的始作俑者便是名副其实的了。

　　我们认为政府财政纪律严重缺失与银行“不务正业”的自我膨胀是欧债危机的两个重要根源。如果不从根本上解决债务形成原因实行标本共治，2012年，全球金融市场会像2011年一样高频振荡，全球经济会进一步疲软甚至衰退。