海南航空资金链命悬增发 80亿增发60亿还贷

　　短贷长投的尴尬：80亿增发60亿用于还贷

　　本报记者 夏华旺 北京报道

　　如果一家上市公司的长期贷款超过了净资产，请不要惊讶，因为这是航空公司；如果一家上市公司一年的利息支出接近净利润，请不要惊讶，这也是航空公司。如果一家公司定向增发80亿用于偿还银行贷款，这是海南航空。海航最近的这一事件，还是让人惊讶。

　　近期，海南航空公告其非公开发行股票预案，将以不低于4.19元每股的价格向10名以内的机构投资者增发股票，募集金额不超过80亿元，用于偿还银行贷款的金额约60.84亿元，剩余募集资金用于补充流动资金。

　　这已经是海南航空定向增发预案的第二个版本。去年7月1日，公司就通过了类似再融资预案，按当时的市场均价，增发价格定在6.42元每股。

　　2月15日，海南航空股东大会将审议这项非公开发行预案，并报证监会批准。而在证监会核准之前，海南航空要从资本市场获得这笔权益融资，充满了不确定性。一位业内人士称：“早在2011年第四季度，就在传海航的现金流问题，低价融资可以给海航带来喘息的时间，问题是，融资如果不顺利呢？”

　　渤海证券一位分析师告诉《华夏时报》记者：“上市公司通过再融资补充流动资金的案例很常见，企业一般会追求融资的多样性。不过再融资中75%的比例都用于偿债却很少见，足以说明海南航空银行贷款的压力很大。”

　　海航去年三季报显示，合并短期借款有148.3亿元，而近几年海航的投资项目多具有长期性，短贷长投的尴尬若隐若现。

　　资本市场三次输血

　　“4.19元的价格，是按照最近二十个交易日的均价确定的，也是未来增发的一个价格下限，实际的价格要依股价走势而定。”海南航空董事会办公室的人士解释说，他并不认可海南航空为了圈钱低价增发的说法。

　　他还告诉本报记者：“这次定向增发已经明确了投向，主要就是还银行贷款，调整公司的财务结构，节约一些利息成本。民航业有特殊情况，购买一架飞机的单价就在几个亿以上，海航不可能单靠每年的利润来发展业务，必须借助资本市场。”

　　在这项增发预案中，海南航空罗列了准备用募集资金偿还的银行资金名单，共15笔贷款要在2012年年底之前分批还清，总计为60.84亿元，这只占海南航空负债额的十分之一。

　　随着近年来经营规模的逐步扩大，海南航空的负债规模也随之提高，截至2011年第三季度，海南航空短期借款达到148.3亿元，包括一年内到期的长期借款为236.82亿元。公司合并口径的总资产规模为769.09亿元，负债总额为625.29亿元，资产负债率达到81.30%。

　　如果本次非公开发行所募集资金用于偿还银行贷款和补充流动资金，同时公司负债规模不再继续扩大，资产负债率将从81.30%降至66.48%。但这只是如果，业内人士分析：“海航需要源源不断的银行融资，用增发的现金还贷款，只能说明一个答案，海航还要继续扩大银行融资的规模。”

　　大股东海航集团除了现金支持，2010年度还为海南航空及下属企业实际提供担保168亿元，公司及下属企业也为海航集团及其关联企业实际提供担保19.53亿元，为控股子公司的担保总额为54亿元，尽管都在股东大会批准的额度内，上市公司明显在透支集团的信用。

　　利息支出接近净利润

　　公司方面表示，虽然银行贷款对海南航空扩大经营规模提供了资金支持，同时也为公司带来了高额的银行贷款利息，由此产生的财务费用冲减了公司的营业利润。

　　与其说从股市融资是为了降低资本负债率，不如说是为了减轻每年要支付的那笔庞大利息费用。这点连海南航空的人士也承认。

　　2010年度，海南航空全年的利息支出为22.29亿元，2011年前三季度，利息支出达到20.11亿元。而2010年公司的净利润为30.14亿元，去年前三季的净利润为22.77亿元。利息支出几乎和净利润持平，说航空公司在为银行打工也不为过。

　　每年都需要支付大量的利息支出，给海南航空造成沉重的负担，直接影响了公司经营业绩。海南航空的人士说，减少这笔费用，就等于创造了更多的盈利。

　　一位专门从事IPO审计的会计师告诉本报记者：“依靠股市融资来还贷，海南航空资金压力还是很大，如果市场行情波动，增发不顺利，上市公司的资金链也会出现问题。”

　　海南航空的相关人士对此回应：“即使80亿的融资遇到困难，公司完全有能力通过自有资金偿还未来陆续到期的银行贷款。外界认为海南航空资金链紧张，其实是个误解。四大航空公司都在追求财务杠杆，资产负债率普遍偏高。”