中国概念股内外交困正面临一场危机

　　中概股黑与白 

　　中概股如何变得声名狼藉？机构投资者对中概股的不信任导致投资战略极为保守，曾经跃跃欲试的普通投资者也对其热情锐减，许多中国企业到美国上市融资的梦想已然破灭。还有通往太平洋彼岸的另一种路径吗？

　　文 本刊记者 吕斌

　　中国概念股正面临一场危机！

　　2011年以来，大部分在美上市的中国概念股跌破了发行价。截至2011年底，被停牌和已经退市的中概股公司已有近50家，其中大部分是被动退市。

　　未退市的中概股公司，日子好过的也不多，股价不到1美元的公司多达数十家，而1美元已是美国股市的退市警戒线。

　　近段时间计划上市的中概股公司，同样频繁遭遇不幸。此前，迅雷公司曾在登陆纳斯达克前夕临时决定暂停上市；4月25日，神州租车也步迅雷的后尘，于上市前宣布暂停IPO；而在神州租车之前刚刚登陆纽交所的唯品会，在上市当天即遭遇破发。

　　这场始于去年初的危机，一直蔓延到现在，仍有愈演愈烈之势。核心观点认为，一些中概股企业的不诚信行为是造就中概股危机的主因。但不能否认的是，并非所有中概股都存在造假问题，但个别公司的行为已殃及池鱼，诚信危机令所有中概股蒙羞。

　　此时此刻，中概股该如何重树信心？

　　1中概股内外交困

　　5月7日，中概股再现新一轮“暴跌”，在美上市的主要中国概念股多数未能幸免。其中，中网在线大跌13.59%，美新半导体跌12.94%，武汉通用、能发伟业、思源、酷6等22只个股跌逾5%，其中酷6跌6.42%，人人、当当网跌逾3%，优酷、土豆、百度跌逾1%。

　　5月9日，美国证券交易委员会(下称“SEC”)宣布，起诉总部位于上海的德勤华永会计师事务所(下称“德勤上海”)，原因是德勤上海拒绝按照美国法律规定，向SEC递交一家在美上市的中国公司的审计工作底稿，而这些文件与SEC正在调查这家公司涉赚财务造假的案件有关。

　　SEC起诉的依据是德勤上海违反萨班斯法案第106条的规定，这是SEC首次以此为由起诉一家总部未设在美国的海外会计师事务所。

　　尽管此次诉讼所涉及的中国上市公司名字并未被披露，但SEC此举被认为是剑指中国概念股公司，意在厘清其财务数据造假问题。

　　易观国际分析师齐剑哲在接受《法人》记者采访时介绍，中国概念股大规模上市，始于2010年下半年，以为代表的第一梯队顺利登陆美国资本市场。此后，当当网等一大批企业也前赴后继，掀起中概股公司赴美上市高潮。其中，相当部分企业通过借壳的方式上市，这样可在一定程度上规避美国监管机构的审查。

　　“最初，美国的市场及投资人对中国企业并不是非常了解，他们只是非常看好中国市场和中国概念股，认为其有很大的增长潜力。由于信息不对等及种种原因，大量的投资人买入中概股。”齐剑哲表示。

　　至2011年初，开始有中概股的负面新闻陆续爆出。最典型的就是，一度有很多投资人对其提起诉讼——投资人认为，在招股书中的信息过分夸大了盈利预期。时至今日，上市发行价为11美元的，股价已跌至不足1美元。

　　“很多之前借壳上市的公司出现了各种各样的问题，美国证券监管机构还专门对此颁布了一些规范措施，开始限制借壳上市的行为。”齐剑哲告诉《法人》记者，伴随着欧债危机的爆发，美国监管层及投资人对中概股的质疑，在2011年中旬达到高潮。

　　彼时，美国上市窗口紧缩，人人网、土豆网、盛大文学、凤凰新媒体、世纪佳缘、迅雷等大批企业恰好赶在此时赴美上市，大多遭遇不顺：土豆网上市一波三折，虽最终成功，但市值并不理想，在与优酷合并之后，土豆网已确定退市；迅雷和盛大文学则在上市前夕临时决定延期上市。

　　“到今年上半年，中概股市场情况开始有一定恢复，但目前上市的窗口仍没有完全打开。”齐剑哲说，很多之前上市的中概股公司缺乏规范，一些企业存在财务造假行为，导致美国投资人对中概股的信心受到了很大影响。

　　2诚信缺失？

　　“不诚信的毒瘤必须被切除，中概股才可能获得新生。”隆安律师事务所高级合伙人王丹在接受《法人》记者采访时表示。

　　在王丹看来，中国概念股的危机，主要源于两大因素。首先是过去部分在美上市的中国企业财务作假、高管侵吞财产等事件的频发，导致了中国概念股陷入整体信用危机，而投资者做空，媒体的导向，致使股价一路下跌；其次，欧债危机、美国经济疲软的整体经济形势下，投资者转投国债等安全金融产品的趋势增强。

　　“从企业角度看，部分企业的上市准备不足、对美国资本市场规则的不熟悉、业绩低迷也是破发的重要原因。”王丹告诉《法人》记者。

　　部分企业在上市条件并不成熟的情况下利用财务造假等手段上市并制造虚假业绩，这严重违反了基本的诚信原则，也是导致中概股陷入危机的最根本原因。

　　有媒体报导称，总部位于哈尔滨的中国教育集团(CEU)自称是中国领先的教育服务公司，提供优质在线学习资料是其主业之一。但有美国投资机构通过互联网流量监控网站检索发现，CEU旗下的主要盈利网站的日访问量非常低，最少的一天仅有几十人次。

　　“有些中国公司的盈利好得难以置信，简直是违反基本常识。”一些研究机构人士在接受国内媒体采访时说。

　　毫无疑问，整体信任危机给计划赴美上市的企业带来了一场严冬。机构投资者对中概股的不信任导致对中概股的投资极为保守，给出的价格也被压得很低，普通投资者也会对中概股的热情锐减，这都使得中国企业的美国上市之路会走得较为艰难。

　　尽管中国的科技企业有自身特有的一些优势，如国内劳工成本相对较低，本地市场很有前景等，但在创新方面还是有所不足。与美国科技企业相比，中国的科技企业竞争力相对较弱，所以一些中国科技企业赴美上市本就不具备太多优势，加上负面消息频出，赴美融资想达预期就变得非常困难。

　　易观国际分析师齐剑哲认为，欲上市的公司或多或少总会对自己的财务数据进行一些调整，使其看起来“漂亮”一些，这本无可厚非。但此前被爆出的一些中概股企业可能是过分的夸大了，甚至是完全的造假。

　　除财务造假外，在招股书中对未来前景的过度描述也是比较常见的问题，通常情况下，实际上根本就达不到其预期的增长速度。这一行为，也会令投资者感到被欺骗。

　　齐剑哲表示，一些欲赴美上市的中概股公司还存在VIE(协议控制)结构，对投资人来说，也可能造成严重的损失，从而增加投资风险。

　　3殃及池鱼

　　不能否认的是，并非所有中概股公司都存在造假问题，但个别公司的造假行为已经令所有中概股失去美国投资者的信任。对于近期计划赴美上市的企业来说，影响可谓深远。

　　“国内很多企业可能存在侥幸心里，认为不一定会被查出。”长城证券研究总监向威达在接受《法人》记者采访时说，这导致一些即使不存在虚假信息或过度包装的中概股公司，也遭到牵连。

　　美国投资人的做法可以理解，在他们难以判断一些企业是否诚信的情况下，就没办法给出一个合理的估值。美国股神巴菲特曾有一个很有名的假设：如果一生之中只给你五个机会买股票，那你一定会非常谨慎，不会轻易决策，赔钱的概率就会大大降低。

　　美国投资专家斯瑞士认为，针对中概股公司的指控并非所有的内容都属实，一些非常好的中国公司也在这个大环境下深受其累。美国的资本市场和中国的优秀企业之间出现了断裂。

　　“在没办法搞清中国企业到底是个什么样的情况时，美国投资者只能以脚投票。”中国政法大学资本研究中心刘纪鹏在接受《法人》记者采访时也表示，神州租车事件就发生在此背景下，汽车租赁行业在中国属于朝阳产业，尤其是美国市场对汽车租赁非常熟悉，产业也较为发达。

　　“但这么好的一个‘概念’，发行价格却上不去，不得不撤销IPO，真的是敲响了一个警钟。”刘纪鹏告诉《法人》记者。

　　向威达认为，大批国内企业赴美上市，一方面源于美国资本市场规模庞大，在融资同时可以提升自己的国际影响力，更重要的原因是国内上市门槛较高，排队的企业太多，难以满足尽快上市融资的要求。

　　但在中概股整体疲软的环境下，赴美上市会面临折价问题，与此同时，赴美上市成本较国内为高，美国中介机构、会计师事务所、律师事务所的收费都很高。

　　向威达建议，股权融资应该选择市场繁荣的时间，这样才能卖出好价钱，目前全球股市包括美国股市都比较低迷。这种情况下，可以先把股权融资放一放，采取其他融资方式，比如债务融资等。”。

　　除外部因素外，一些中概股公司本身的成长性也受到投资者质疑，尽管大家在招股书中对于前景的描述通常都很“灿烂”，但对于高科技股来说，投资者首先看重的还是其未来能否稳定增长。而一些中概股公司在赴美IPO之前始终未能实现盈利，也缺乏创新的盈利模式，这也是上市“遇冷”的原因之一。

　　4遭遇猎杀？

　　今年4月初，一家中文译名为“浑水”的美国机构，连续对总部位于中国大连的纳斯达克上市公司傅氏科普威发布研究报告，直指傅氏科普威存在欺诈行为。另外两家上市公司——在港上市的旭光新材料和在美上市的分众传媒也被“浑水”发报告声讨。

　　这家全名叫做浑水研究公司(Muddy Waters Research)的机构，对许多中概股公司来说并不陌生。自这家机构2010年成立以来，矛头就一直指向中概股公司。数年间，其发布大量指责中概股公司的报告，在一定程度上影响了许多中概股公司的股价。

　　包括东方纸业(ONP)、绿诺科技(RINO)、多元环球水务(DGW) 和中国高速传媒(CCME)在内的多家中国在美上市公司因浑水公司的揭发导致股价大跌，分别被交易所停牌或摘牌。

　　浑水公司被认为是专门研究“做空”中概股公司的美国机构之一。在美国市场，此类机构还有许多，他们以“做空”为业务模式，依靠打压中概股公司股价牟利。

　　EOS基金是另一家被认为以做空中概股为主业的机构，这家主要业务为帮助中小企业融资的机构，却被指参与“猎杀”其服务的中国赴美上市公司。

　　去年年中，美国最大的非银行券商盈透证券宣布，禁止客户以保证金的方式买进132家中国公司的159种股票。这一举动揭开了新一轮投资机构做空中概股的序幕。

　　中概股的时运不济，因此也被认为是做空机构的恶意为之，中概股股价暴跌也被演绎为一场“阴谋论”。

　　“不排除国外一些机构通过做空把股价打下去从而获利，毕竟很多中概股公司股本规模并不大，通常只有几亿美金，做空机构只需要很少的资金就能影响其股价。”向威达表示。

　　王丹律师也认为，确实存在一些机构以做空中概股为手段牟取暴利，恶化了中概股的生存环境。但中概股陷入此次诚信危机并非完全是做空者的阴谋所致，做空者之所以能够屡屡得手，首先是中国企业自身存在信用瑕疵的问题。

　　齐剑哲也认为，做空机构在美国一直存在，并非只针对中概股。去年是很多中概股问题集中爆发的一年，加之近来市场不景气，做空比看涨容易，就导致大量的做空机构瞄准了中概股。

　　“而此前的一些成功案例也让他们获得了高额的回报，所以他们会一直围绕中概股去做文章。”齐剑哲表示。

　　5怎解困局？

　　中概股危机已然发生，许多在美上市企业及近期计划赴美上市的企业均已受到影响。对于神州租车此类正处在上市关口的公司来说，在内外交困之际如何抉择，也是个不小的考验。

　　“神州租车此次暂停IPO后，将继续等待合适的窗口期再考虑恢复上市。”神州租车执行副总裁姚军红在接受《法人》记者采访时如此表示。

　　王丹律师也认为，在中概股面临整体信用危机的当下，对企业来说，显然不是上市的最佳时机。

　　王丹律师建议，拟赴美上市企业可利用这段危机时期，冷静审视企业自身是否已符合上市条件、是否有上市的实际需求、能否在上市后稳步提升业绩，并积极熟悉美国的上市规则，学习应对危机的方法。

　　“这是一个需要重新建立信心的过程。”齐剑哲告诉《法人》记者，与企业做品牌推广一样，当一些负面的新闻影响到企业形象时，消费者就会不信任。对中概股公司来说，投资人就是中概股公司的消费者，他们在做投资抉择时一定会有一个价值取舍。

　　向威达建议，在这样的情况下，即使要赴美上市，也应选择合适的中介机构，对于券商、会计公司的选择应更具公信力。其中，雇佣经验丰富的会计师是核心问题。

　　“当然，诚信是基本前提，不能再造假了。”向威达对《法人》记者表示，除此之外，企业与交易所、监管机构和投资机构的沟通和交流恐怕也要多花一些功夫，对于股价预期也应在合理范畴。

　　专家们认为，中国经济发展预期普遍向好，中国概念股的价值毋庸置疑，包括美国投资者在内的全球投资者对于中国经济和中国各行业领先的公司，依然持看好的态度，但对于中概股公司来说，短暂的调整在所难免。

　　王丹律师认为，在严峻的环境下，对中国企业来说，或许正是苦练内功的最佳时机。企业应该倾力定位盈利模式、调整发展计划、培养企业诚信品质。

　　“只有这样，中国企业才能逐渐重获投资者的信任，才能无论是面对做空者的阴谋，还是整体经济的不振，都有生存下去并不断发展的能力。”王丹表示。