PMI数据打架背后：中小企业成经济发动机

　　本报记者 徐芸茜 北京报道

　　官方数据向左，民间数据向右，相悖的数据，得出的结论却不一定矛盾。

　　11月1日，中国物流与采购联合会发布的中国制造业采购经理指数(PMI)为50.4%，环比回落0.8个百分点。其中新出口订单指数、积压订单指数、进口指数、购进价格指数回落幅度较大，超过2个百分点。

　　同日，汇丰公布的独立PMI调查报告显示，中国10月PMI终值为51.0%，环比上升1.1个百分点，同时新出口订单数量上升。

　　前者被称为是官方的PMI，后者被看做是民间的PMI，看似数据打架，仔细分析两个数据的指向似乎并不相悖。

　　据悉，目前中国官方PMI的调查样本有800多家企业，覆盖面较全面，以大企业为主；而汇丰PMI的调查样本企业大约有400多家，更多涵盖的是中小民营企业。对此，接受记者采访人士分析认为，经济下滑风险的确在加大，但因减税、金融优惠等多项政策扶持，中小企业处境却在慢慢向好。

　　“按目前发展态势来看，政策微调的迹象越来越明显，而深受资金链紧张影响的中小企业率先做出反应，国企则由于资金压力相对小于中小企业，所以反应要慢于中小企业，但随着后期政策的持续好转，流动性不断改善，需求也将面临改善的局面。”花旗的报告称。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委接受记者采访时表示，PMI数据超预期回落，显示经济仍有继续回调压力，经济从政策刺激状态向自主增长回升的转变仍未完全实现。

　　PMI数据背后

　　官方PMI与民间PMI有出入并不稀奇，稀奇的是这回是一个向左，一个向右。

　　11月1日，中国物流与采购联合会发布10月底官方PMI为50.4%，较9月份回落0.8个百分点，PMI值在经历连续两个月攀升后，10月份开始回落。

　　其中11个分项指数，仅产成品库存指数环比上升0.4%，其余10个分项指数不同程度回落。环比下降幅度最大的为购进价格指数，环比回落10.4%至46.2%；其次是进口指数、新出口订单指数、积压订单指数，环比降幅都在2个百分点以上，而进口指数降幅达到3.1%。

　　同一天，汇丰中国PMI数据也由初值51.1修正为51.0，虽有所回调，但仍远远“好于”中国官方PMI数据。

　　在官方、民间PMI数据中，两者有出入是常有的事情，但这一次，官方PMI超预期出现回落，而一贯“悲观但真实”的汇丰PMI却出现反弹，让市场也颇感疑惑。

　　从分项指标来看，其中新出口订单指数也出现分歧。

　　官方公布的PMI数据中，反映需求的新订单指数为50.5%，创出两年半以来的新低；而汇丰MPI数据中新出口订单数量则上升至51.2%。

　　据本报记者了解，中国PMI总指数为5个分项指数的加权和：PMI=新订单×30%+生产量×25%+从业人员×20%+供应商配送×15%+原材料存货×10%。也就是说，出口订单指数很大程度上左右了PMI总指数。这一点，通过历史数据也可以证明，PMI指数与新订单指数走势完全一致，相关系数达到0.98。

　　因此，两组指数中，由于新出口订单的一升一降，也影响到了总指数的变化。

　　众所周知，中国物流与采购联合会公布的PMI调查对象主要以大企业为主，而汇丰则以中小企业为主。刚刚开完广交会，外贸中小企业订单有所增长是意料之中，这也就解释了为什么汇丰调整数据中新订单指数会有所回升。

　　“这个新订单指数的回升并不能代表外需回暖，它只是一个相对值，相对于上个月中小企业接订单有所增加，但实际上我国外需仍是趋冷。”广发证券宏观政策分析师刘朝说。

　　经济需要再刺激

　　野村证券经济学家张智威接受记者采访时表示，10月份PMI实际回落幅度其实不大，主要是受季节性因素的影响，通常10月份PMI数据要比9月份低约0.9点。如果考虑季节性因素的影响，10月份PMI实际只回落了0.2点。

　　即便如此，但10月PMI下降也反映出前期紧缩政策的累积效果正在充分显现，在通胀下行的预期下，虽然未来一段时间我国经济增速可能继续放缓，但仍将保持适度增长。

　　世华财讯分析师表示，虽然10月份PMI环比出现回落，但其背后也反映出经济结构中的一些变化。首先是进一步确立了通胀拐点，其次微观经济活力进一步上升。分析师指出，10月PMI数据显示，购进价格指数比上月大幅回落10.4个百分点，回落到46.2%，说明宏观调控效果显现，预计10月份CPI同比增速为5.5%。

　　购进价格指数大幅下挫，物价下行趋势明朗，货币政策或有所松动。

　　同济大学财经与证券市场研究所所长石建勋对记者表示，中国货币政策也面临调整，估计最有可能是从降低存款准备金率开始。他认为，最有可能的时间窗口是11月份经济数据公布前后，存款准备金率有可能降低1-2个基点，年末或明年1月份还有可能再降低1-2个基点。

　　在市场纷纷猜测存款准备金率快要下调时，鲁政委提醒，如果此举是试图放松信贷，效果将是有限的。因为现在制约银行信贷能力的最主要因素还不是准备金率，而是资本充足率和存贷比。

　　但不管怎样，定向宽松信号已让中小企业看到了曙光。

　　“鉴于定向宽松政策的出现，并将于明年推出针对服务业的增值税试点改革，服务业将在未来获得进一步的政策支持。”汇丰中国首席经济学家屈宏斌称。