国投电力：业绩飞跃式增长可期 增持

　　安信证券 张龙

　　公开增发A股

　　公司拟以不低于6.23元/股的价格公开增发3.5亿股，募集资金原则上不超过28亿元；原股东可以以每10股优先认购1.75股的比例进行优先认购，未认购部分将向其他有意向认购的投资者发售；本次所募集资金中拟用23.4亿元向二滩水电采用股东同比例方法增资，并进行雅砻江流域官地、桐子林水电站项目建设，另外4亿元将用于对下属全资子公司白银风电公司增资，用于白银风电二期4.95万千瓦项目建设。

　　装机容量将大幅增长

　　待锦屏一级、二级水电站、以及本次增资项目的官地、桐子林水电站、白银风电二期项目投产后，公司投产可控装机容量将由1261万千瓦增加至2414万千瓦，增幅达91%，权益装机容量将由840万千瓦增加至1,446万千瓦，增幅达72%。并且公司水电、风电和光伏发电等清洁能源权益装机容量占比将由目前的38%提高到64%，抗风险能力进一步增强。

　　水电将大幅贡献业绩

　　公司以52%的股权比例控股二滩水电，二滩水电独家享有雅砻江全流域开发权，资质优秀，盈利能力出色。根据二滩水电规划，2015年前后将新增装机1140万千瓦，2012年至2015年，其装机规模年复合增长率超过40%，2025年以前，将达全流域开发，拥有发电装机约3000万千瓦，目前仅开发了二滩水电站，装机容量330万千瓦，占比较低。二滩水电多采用大机组，并且当地移民成本低，整体开发成本相对较低，除此之外，目前二滩水电电价为0.278元/度，四川省水电标杆电价为0.288元/度，未来随着建设成本上升，预计新投产项目上网电价有望达到0.3元/度以上，公司业绩将进一步提升。

　　新项目投产可期

　　根据公司项目进展情况，预计锦屏一级水电站将于2012年底或2013年实现首台机组发电，2015年竣工；锦屏二级水电站将于2012年首台机组发电，2015年竣工；官地将于2012年首台机组发电；桐子林将于2015年首台机组发电；2013年将迎来公司业绩飞跃性增长。

　　建议申购

　　综合考虑公司各发电项目盈利能力及本次募集后，预计公司2011年-2013年EPS分别为：0.25元、0.33元和0.61元，对应PE为27倍、20倍和11倍，6个月目标价为8.25元，我们认为本次募集为折价发行，建议申购。

　　风险提示

　　来水不好；煤价大涨；在建工程延后