秦伟

　　 “黑池”（dark pool）再度成为香港的热门话题。

　　 近日，汇丰（香港）宣布计划推出“类黑池”的股票对盘服务“StockMax”，让旗下机构投资者、高频交易商以及散户的买卖盘汇聚在一起，进行自动配对交易，使其客户争取到优于市场对盘的价格。

　　 通常，黑池交易只针对交易规模较大的机构投资者，属于场外交易的一种，又称另类交易平台，通常具有较高的入场门槛，如投资金额等。

　　 据悉，汇丰（香港）此次推出的StockMax对盘服务是香港首个面对散户的“类黑池”交易平台。

　　 在这一对盘服务中，客户的买卖指令在进入港交所交易系统前，StockMax会预先作内部配对，以取得当时市场买卖价区间中的配对价。如果实时配对不成功，有关的指令则会按以往程序进入香港联交所系统，配对时间仅为2-3毫秒，不会延迟买卖指令的传送。

　　 汇丰（香港）的客户将自动开通有关服务，毋须缴费，但也可选择取消服务，但须亲自前往分行办理手续。目前，该系统已完成测试，但汇丰（香港）仍未有推出StockMax的具体时间表。

　　 不过，这第一口螃蟹“不好吃”。

　　 变相广告？

　　 “没什么意思，”一位券商经纪人对记者表示，“对于小投资者来说，我看不出这个系统有什么吸引力。”他认为，StockMax其实是宣传汇丰的服务大过实际作用。

　　 “我接触到的散户都没什么兴趣。”上述经纪人表示，“散户拥有的信息少，在一个透明度更低、参与者更少的系统中做投资，对散户来说，不利因素更多。”

　　 透明度低，是黑池交易频遭散户诟病的一大因素，然而，同时却又使该平台受到超级大户们的追捧。

　　 黑池交易以不记名方式进行，买卖盘价和报价人身份在黑池系统中均不会公开，事后交易员需披露多少数据，则按个别黑池经营商内部规矩而定，同时也不会向公众披露已执行的交易详情。在这种安排下，由于信息相对隐蔽，交易者往往可以避免市场信息对股价的影响，成交价格和成交率相对较高。

　　 然而，加入这个类似“黑池”的新型交易平台，散户究竟是能分得一杯羹，还是反过来成了砧板上的“鱼肉”，现在还难以给出定论。

　　 “让散户和机构投资者在同一个交易平台操作，散户信息量少，肯定吃亏。”上述受访经纪人认为。

　　 但也有投资者在接受采访时表示，这并不是一个问题。投资者袁先生认为，StockMax“只是换了一个交易环境而已，现在联交所里也有机构投资者进行买卖，只是量可能没那么大而已。关键是监管上要做好。”

　　 不过，素有香港散户“看门狗”之称的独立股评人兼联交所董事David Webb这次却对StockMax未加指责。他接受本报采访时表示，有更多机构参与竞争是一件好事情，他认为，让散户和机构投资者使用同一平台并不意味着散户的风险增大，“现有的证券交易平台（联交所）就是这样。”他解释说。

　　 不过，StockMax被传作“黑池”，让汇丰（香港）有些哭笑不得。

　　 汇丰香港区财富管理业务拓展主管傅伟民解释说，StockMax并不是黑池，“我们这个平台会实时（在联交所）上板，确保透明度。”

　　 而另一个让汇丰意外的反馈，则是来自香港消费者委员会（下称“消委会”）的“炮弹”。

　　 在早前发出的宣传单张中，汇丰（香港）规定，选择取消StockMax服务的客户须亲自前往分行办理手续。这一规定遭到了消委会的批评，在接受港媒采访时，消委会总干事刘燕卿表示，银行要求不参与计划的客户要亲自到分行办手续，安排令人反感，有扰民之嫌，会跟进事件。

　　 记者从消委会了解到，目前尚未接获此类消费者投诉。

　　 遭到炮轰后，傅伟民接受采访时则解释说，宣传单张是事先印好的，事实上，不使用此项服务的客户，可以选择通过电话热线或者网上银行取消服务。

　　 与联交所抢生意？

　　 在香港，几乎每一家投行推出黑池交易平台时都会招致市场猜测——又要抢走联交所多少生意？！

　　 虽然StockMax并非真正的黑池，但消息传出之后还是引来类似猜测。对此，傅伟民表示，StockMax并非第二市场，也不会对联交所造成竞争。而联交所发言人也表示，该交易平台不会影响联交所收入。

　　 尽管联交所没有意见，其他券商则多少心存顾忌。

　　 “（StockMax推出）对其他券商来说肯定是负面的，”前述受访经纪人指出，“如果这个系统越做越好，那么交易所的交投量可能就会下降。”这意味着，经其它券商之手的交易量和手续费收入将可能被汇丰分流。

　　 揭底黑池

　　 黑池交易平台在欧美已经不是新鲜事物了。早在1986年，美国投资机构Instinet就创立了世界上第一个黑池交易平台。黑池交易平台可以将大额交易迅速拆分为多个小单，在私人交易平台进行配对，避免实时供求对大宗买卖产生的影响，减少资产价格的波动，加之可以帮助大宗交易投资者“隐姓埋名”，使其有效控制无形成本，因而，大大受到机构投资者的欢迎。

　　 目前，美国的黑池交易规模最大，根据纽约券商Rosenblatt Securities有关美国黑池交易的年报显示，截至2010年底，其追踪的16个黑池交易平台的总交易量所占比例达13.27%，而2009年底仅为10.15%。根据其预测，2011年底，黑池交易量所占比例将上升至15%。

　　 该公司对泛欧地区17个黑池交易平台的追踪数据显示，今年5月，这一地区的黑池交易总额所占比例为2.01%，总交易额日均约21.5亿欧元。

　　 近年来，黑池交易的疆域也扩展到了亚洲，不过，随着交易规模的扩大，反对声音也越来越多，其中一个最重要的负面影响即黑池交易影响价格发现功能。

　　 价格发现是指买卖双方在给定的时间和地方对一种商品的质量和数量达成交易价格的过程。传统证券交易市场通过提供股票实时、透明的交易信息，使“价格发现”机制得以顺畅运作，而这也被视作是传统交易市场的一个重要功能。而在黑池交易平台中，由于价格和买卖双方等信息均不公开，会对传统交易市场中股票价格的准确性产生一定影响，而随着其交易规模的扩大，这种影响也可能越发明显。

　　 在美国，黑池交易虽然受到美国证券交易监督委员会（SEC）的监管，但2010年7月后，由于监管者忙于实施多德-弗兰克（Dodd Frank Act）金融改革法案，之前做出修订的一些监管要求被暂停执行。此外，在美国，交易后申报的程序和内容也比较宽松。

　　 不过，在香港，黑池交易量的规模仍然有限。记者查询香港证监会得知，目前证监会尚无此类交易量的统计，而据市场数据估计，香港目前黑池交易量约占整体交易量的3%。

　　 与欧美相比，在监管和运作方面，香港也略显谨慎。在香港提供黑池交易服务，必须先取得香港证监会“提供自动化交易服务”的牌照（即ATS牌照），同时须向联交所呈报所有交易，并且缴付印花税、联交所交易费以及证监会交易征费等费用。

　　 此次汇丰（香港）推出的StockMax服务也不例外，香港交易所发言人表示，该交易平台所有成交均要向联交所汇报，限时在成交后15分钟之内。

　　 据记者的不完全统计，目前，香港约有10家大型投行持有ATS牌照，为其机构客户提供黑池交易平台，包括高盛、美林、大摩、野村证券等大牌经纪。

　　 香港证监会发言人告诉记者，由于黑池交易提供商须事先获得ATS牌照，而汇丰（香港）StockMax股票对盘服务也属于此类活动，因此，证监会将对持牌人在ATS牌照规定下的活动进行监管。

　　 不过，证监会表示，严格来说，StockMax不能算是标准的黑池平台。

　　 那么在中国大陆地区，是否存在黑池交易？

　　 “根据《证券法》的规定，依法公开发行的股票、公司债券及其他证券，应在依法设立的证券交易所上市交易或者在国务院批准的其他证券交易场所转让。”一位业内人士指出，“也就是说，中国除了沪深两大交易所和有限的OTC市场外，目前不存在所谓的黑池交易。”

　　

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