经济导报记者 安丽芬

　　 距离上次恢复上市8年零一周之后，ST三联（600898）25日再次迎来资本市场上的重生。巧合的是，公司两度恢复上市都被安排在盛夏7月。

　　 根据ST三联18日的公告，25日其股票简称为“NST三联”，自第二个交易日起股票简称为“ST三联”，恢复上市的第一个交易日不设涨跌幅限制。“恢复上市首日，遭到爆炒的可能性比较大。”山东经济学院财政金融学院教授、导报特约评论员李德荃与高级证券分析师吕爱文均对经济导报记者表示，但国美电器的控股权应该不会受到威胁。

　　多种重组可能

　　 尽管ST三联暂时远离了退市边缘，但依然被商标权问题、贷款纠纷及经营风险，尤其是同业竞争等问题缠绕着。复牌后，ST三联的路在何方？大股东国美电器又将如何对其实施资产合并或置换？依然是投资者和市场关心的问题。

　　 6月28日，国美电器承诺将在三联商社恢复上市之日起5年之内，选择合适的时机，彻底解决与三联商社之间的同业竞争问题，而重组方式主要有3种：承诺人（或其关联方）与三联商社进行吸收合并；三联商社通过与承诺人（或其关联方）或其他第三方进行资产置换等方式将原有业务剥离，建立新的主营业务；或中国证监会认可的其他方式。

　　 虽然国美电器提及的重组方式有3种，但因旗下资产颇多，再加上另有一家在港上市公司，使得市场对其最终实施的重组方式存有诸多猜测。诸如香港国美电器（00493.HK）吸收合并ST三联，北京国美借壳ST三联，国美电器吸收合并ST三联的现有业务、注入其他资产等。另外，就是国美电器吸收合并ST三联的现有业务，而后将ST三联的壳卖掉。

　　 “黄氏家族虽然资产颇多，但是要搞清楚哪些属于国美电器，哪些属于黄光裕及其亲属。”吕爱文告诉导报记者，对于国美电器的资产，注入程序要简单些，而黄光裕本人的则不能随便注入。

　　 值得注意的是，香港上市的国美电器注册地在海外，不可以采用A+H的模式。因此，香港国美吸收合并ST三联的路子很难走通。另外，国美电器在全国的门店并非全部属于香港上市的国美电器，有相当部分国美门店以及大中电器的门店掌控在黄光裕家族手中，这是其在“陈黄之争”中的一个重要筹码。如果要注入，则需要做出时机和进程的安排。再者，黄氏家族旗下的鹏润地产以及黄光裕胞妹黄秀虹执掌的国美体育等资产，并非属于国美电器。眼下，国家对地产借壳和上市严加控制，同时如果黄将鹏润地产注入ST三联，也无法向中关村的股东交代。因此，鹏润地产借壳ST三联的可能性比较小。

　　 国美电器旗下还有一块不可小觑的资产，就是去年11月收购的库巴网。其去年全年销售额为5亿元，今年的目标是15亿—20亿元。而ST三联去年全年的营业收入为8.78亿元，今年上半年预计实现收入4.54亿元。不难看出，在国美强大的线下业务支持下，库巴网的前景还是不错的，但估值时需参考诸多因素。

　　倾向北京国美借壳

　　 据导报记者了解，今年4月国美电器三联商社管理团队在美国召开会议，商讨三联商社未来的发展战略，由于国美电器将山东作为未来五大重点拓展区域，所以三联商社的地位将非常重要。

　　 “我倾向于北京国美借壳ST三联，因为这最符合国美的利益。”李德荃告诉导报记者，“香港国美吸收合并ST三联或国美吸收合并ST三联的现业务并卖壳ST三联的方式，将浪费三联的壳资源；而国美吸收合并ST三联的现业务、注入其他资产的模式，则存在缺乏合适资产注入的问题。”

　　 成立于1987年的北京国美，堪称黄光裕起家的“黄埔军校”，一直由黄光裕控股。当年由于某种原因并没有进入香港上市公司国美电器之中，但是国美最为值钱的无形资产“Gome”字样的商标，就被攥在北京国美手中，上市公司并没有获得“国美电器”商标的拥有权。为了给公众股东交代，黄光裕承诺授予国美电器年限不限并无须支付费用的商标许可权。

　　 事实上，市场人士一度担心会出现“两个国美”的局面。去年8月30日，香港国美电器发布公告称，于8月27日收到黄光裕拥有并控制的北京国美发来的一封信函。信中表示，如果黄光裕全资控股的Shinning Crown公司8月4日的提案在9月28日举行的股东特别大会上未获通过，将终止上市公司与非上市部分之间的管理协议，终止托管关系。

　　 后来“拆分危机”有所缓和。今年1月份，国美电器又发布公告称，公司上市门店和非上市门店之间的总采购协议和总供应协议已经延长至2012年12月31日，同时总采购和总供应交易的金额也由2010年的6亿元分别提高至2011年的8亿元和2012年的10亿元。