张人蟠

　　最近这几个月来全球经济和市场，尤其是以欧美为主导的发达经济体的表现和波动给投资者带来前所未有的挑战。宏观经济、政治、央行政策、欧元机制都在不断给投资者出难题。

　　虽然二季度美国经济的季报还没公布，但根据目前已公布的宏观数据，可以基本肯定地说，GDP增长率接近1%，在停滞不前的边缘。日本大地震而引起全球制造业供应链的中断及高油价导致消费信心的低迷被认为是二季度美国经济表现不尽如人意的主要原因。

　　展望三季度及下半年，日本制造业的复苏和油价的回落都在给经济重返复苏起积极推动的作用，但是一系列不确定因素正在降低投资者对经济未来表现的能见度。

　　在美国国债额度上限问题上，民主党和共和党都以政府违约为要挟，想达到以各自政治目的为中心的政府财政赤字，税收及开支目标，但两党至今未能解决国债额度上限问题。因此，美国国债被评级机构威胁可能失去AAA评级。美国国债一旦失去零风险债券的地位，其后果没人敢想。在再度推出量化宽松问题上，美联储也开始左右摇摆，市场开始摸不透美联储再度使用量化宽松刺激经济的决心了。

　　在欧元区，希腊政府债务违约已被市场认为是欧元区决策体不敢承认的事实。对希腊问题避重就轻的解决方案也在把意大利和西班牙拖下水。欧元区的债务问题，不仅仅是经济层面的，更是政治层面的。只要欧元区各国不以欧盟的集团利益为主导，债务问题就难以彻底解决。

　　面对如此复杂且多变的宏观环境，美国股指今年表现令人兴奋，尤其是纳斯达克指数创10年新高，大幅好于新兴市场股市。这是什么原因，我们又该怎么解释？最近几周是公司季报发布的密集期，目前已有半数以上标普500公司公布了季报，大多数的销售和盈利大幅好于预期。细读季报发现，这些公司的优秀业绩表现主要归功于新兴市场消费者的旺盛需求。以家喻户晓的苹果公司为例，其在中国的营业收入同比增长6倍。苹果公司把中国列为其最主要的市场。苹果股价创历史新高。大部分纳斯达克100指数的成份股公司盈利超预期增长都得益于新兴市场消费者。这也因此推动纳斯达克100指数创10年来新高。美股，在被这些优秀季报推高下，也在反映出另一种信息。

　　美国的政治家们在玩一场滑稽戏，最终会按时解决国债额度上限，不会让政府违约，不会让美国国债失去AAA评级。美联储对经济持续复苏充满信心，但若经济再度失去复苏动力，他们会毫不犹豫推出量化宽松。

　　新兴市场股市在宏观收紧的政策下，今年以来一直震荡徘徊，表现平平。新兴市场的投资者可以有另一个角度来配置投资组合，既享受新兴市场经济体的高增长和消费升级，又不受困于宏观政策从紧的压力。选择那些业务收入主要来源于新兴市场且有成熟商业模式的欧美企业，尤其是美国企业，从这个角度而言纳斯达克100指数就是一个云集此类公司的标的。

　　（作者系国泰基金总经理助理）