美债危机短期止血 QE3渐近

　　刘晓午

　　这是一个糟糕的好消息——美国东部时间8月2日，尽管美国国会在最后一刻通过了一个折中的调高债务协议，但是这未能驱散投资者头顶上的未来美国国债评级下调、美国国债长期风险前景的阴霾。当日，美国股市重挫2.19%，道指陷入2008年10月以来的最长下跌时期。

　　评级降低在所难免

　　美国参议院终于通过了2.1万亿美元的减赤计划，从而避免了美国债务违约的风险。随后，奥巴马签署了该议案，提高政府原有的14.3万亿美元的举债上限。

　　这是一场闹剧：美国就像一个消费者用信用卡进行了大量的消费后，月底接到账单，回到家后，发现没有足够的钱还，于是与家人一起商量讨论是否偿还这笔债务。在最终一刻，他们同意偿还，方法是“借新债还旧债”。

　　美国财长盖特纳表示，两党的赤字削减协议能否帮助美国避免被降级“并非取决于我的判断”，而是取决于评级机构，但美国会两党关于债务上限的争吵以及债务违约的威胁损害了外界对于美国经济的信心。

　　由于美国决定提高债务上限，穆迪维持美国AAA债信评级，但是评级展望为“负面”，这意味着未来12~18个月内，仍有可能下调美国债信评级；惠誉同时也保留了美国“AAA”主权信用评级，但不排除对其评级前景的负面展望。

　　中国的评级机构——大公国际资信评估有限公司认为，虽然这个决定可以使政府继续借新债还旧债，但没有改变国家债务增速超过经济和财政收入增长的总趋势，这一事件成为美国政府偿债能力进一步下降的一个拐点。因此，大公国际决定将7月14日列入负面观察名单的美国本、外币国家信用等级从A+下调至A，展望为负面。

　　“美国评级公司根本不会下调美国债信评级的，因为评级公司代表了他们的利益。”大公国际资信评估有限公司董事长关建中对《中国经营报》记者表示，“我们给出降级的主要原因是美国偿债能力持续下降，唯一的选择就是借新债还旧债，现在没有人相信美国国债的AAA债信的信用评级，只有3家国外评级公司相信，因为他们代表债务国利益，发出了错误的评级信息。”

　　大公国际给美国债信下降的如下理由，首先是美国政党之争暴露出的政治体制弊端，表明美国政府难以从根本上治理国家主权债务危机，美国债权人利益安全缺乏政治经济制度保障。

　　其次是美国提升债务上限暂时避免了政府债务违约，但并没有改善国家债务偿还能力，政府债务负担加重将推动美国主权债务危机继续深化。

　　最后是美国财政赤字削减速度远低于新增债务增长速度，收不抵支的财政政策必然继续推动美国政府债务水平不断上升。国会通过的财政赤字削减目标与债务上限提高的规模相当，但年限相差8年之多，且减赤方案仅停留在框架协议上，缺乏可信及可行的政策支持。

　　拖累美国经济

　　尽管协议达成后，美国国会并没有就如何从根本上解决国家经济增长动力不足形成有建设性的决议，这表明美国政府不可能通过增加真实财富创造解决低经济增速和高财政赤字及债务持续攀升对偿债能力的根本性影响，国家偿债能力下降不可逆转。大公国际预测，下一步美国必然启动第三轮量化宽松货币政策，这将使世界经济陷入全面危机，在这一过程中美元地位亦将发生根本性动摇。

　　随着美国主权债危机的深化，美国民众和美国都背着沉重的债务负担，加上高失业率，美国经济面临二次探底的风险。

　　7月29日，美国商务部公布了2011年第二季度美国实际GDP的初次估计值，第二季度GDP环比增长年率仅1.3%，低于市场预期的1.8%。与此同时，第一季度的增速大幅下修至0.4%。

　　广发证券宏观分析师刘朝晖分析，美国经济的主要动力来自于私人消费以及私人投资，私营经济才是美国经济的根基，最能代表经济自身的增长力量。从第二季度GDP的细项数据可以看出，私营经济尤其是私人消费表现令人失望。而且，出口竞争力正在下滑，政府支出继续拖累经济增长。

　　首先是私人消费表现令人失望。二季度增长仅0.1%，对GDP增长贡献了仅0.07个百分点，为近9个季度以来的最低增速。这说明美国经济的支柱——私人消费表现的确实较差；而最近消费者信心的大幅下滑，给未来的消费增长带来了不利的影响。

　　其次，私人投资增速恐难以持续。二季度私人投资增长7.1%，明显大幅低于去年同期水平。未来消费能力的不足必然会压制美国国内企业的投资欲望，最近耐用品订单的持续下滑也说明了未来投资前景也不太乐观。

　　再次，出口增速明显下滑，第二季度仅增长6.0%，为近7个季度的最差表现，这反映了美国出口产品的竞争力正在下滑。另外，进口增速也仅为1.3%，也是近7个季度中的较差表现。中国宏观经济学会副会长王建说，这表明了美国内需的不足，事实上，中国对美国的出口也在回落。

　　最后，美国政府支出继续拖累经济增长。政府支出二季度下滑1.1%，已经是连续3个季度下滑，对GDP负贡献0.23个百分点。

　　北京大学经济学院曹和平教授说：“在这种情况下，美国经济继续回落，有可能出现二次探底，QE3出台已经势在必行了。”

　　美国债务危机爆发？

　　在关建中看来，一直以来，掌控国际评级话语权的美国评级机构为了维护本国利益而不能客观揭示国家信用风险，成了美国主权债务危机的制造者。

　　关建中说，美国政府过度负债与信用评级密切相关。政府作为债务发行主体进入市场融资也和其他经济体一样，需要评级机构对它的债务风险进行评级，自1949年穆迪给予美国政府AAA等级以来，这一信用等级就从未有过变化，正是这样一个最高信用级别使美国可以很容易借到钱。

　　1985年美国由债权国变为债务国，随后又沦为净债务国，债务规模越来越大，偿债能力日益下降，但评级机构并未向投资人及时披露其信用风险变动情况，依然维持其最高的信用等级，这种错误评级信息引导全球资本流向美国，为美国政府增加负债提供了条件。

　　关建中说，提升国债上限是美国经济增长模式所导致的债权债务关系内在矛盾的必然选择，提升国债上限所表明的是法律允许美国政府继续以借新债还旧债的方式维持国家机器运转，暂时避免了发生债务违约，但绝不代表美国实际偿债能力的提升，其主权债务危机依然存在。因此美国偿债能力将继续保持下降趋势，偿债能力下降与债务负担上升矛盾的积累增加了爆发主权债务危机的必然性。

　　“实际上美国债务危机已经开始爆发了，现在处于隐性违约状态，只不过美国利用美元霸权，通过超发美元来维持，但是总有一天，美元的信用资源会用尽，终有一天会被投资者抛售，国债利率会大幅升。”关建中说。

　　关建中认为，得出这个结论的主要理由如下：一是美国经济增长持续乏力，长期依赖扩大信用需求刺激消费的经济增长方式因信用资源的过度耗用已无空间，真实财富增速缓慢直接制约国家财政收入的增长。

　　“美国经济目前的根本问题是经济结构严重失衡，金融服务业是美国经济的主要组成部分，产业空洞化，但是金融服务业只是参与剩余价值的分配，而不会具体创造财富。所以美国只能通过各种金融创新，创造金融泡沫，推动经济增长。但是2008年金融危机后，这一增长方式崩溃，新的经济增长方式没有建立起来，所以只有不断借钱。”关建中说。

　　第二是美国霸权全球战略，对国外进行多种干预，这加大了支出和赤字；同时，美国国民福利水平和消费水平居高不下。

　　“如果以上条件得不到解决的话，在收入和支出状况都难改善的情况下，唯一的选择是依赖并增加债务收入，美元主权债务危机将会继续向纵深化发展，最终面临信誉不断降低，被抛售的结局。”关建中说。

　　中国目前有3.2万亿美元的外汇储备，其中约2万亿美元投资于美元资产，主要是美国国债和机构证券，早在2008年下半年中国就超越日本，成为美国金融资产最大的海外持有者。

　　“我建议国家应该尽快减持美元债券，加快外储多元化，否则如果一旦美债危机到来，中国受损最大。”曹和平说。