叶檀：欧美债务危机倒逼人民币汇率市场化

　　叶檀

　　无论美国主权信用评级是否下调，人民币兑美元的汇率必定上升。这不符合中国的利益，却符合欧美的利益。人民币汇率被逼市场化是欧美化解债务危机的主要手段。

　　虽然标普下调美国主权信用评级是近百年首次，但即便是美国主权信用评级最佳的时期，日元汇率同样在逼迫之下上升或者下挫，动荡不已，原因只有一个，让全球债务重新配置。

　　逼迫日元汇率上升是为了缓解债务危机，使美日之间的贸易顺差下降。1981年日本对美国的贸易顺差约48亿美元，1984年上升到350亿美元，1986年则超过了850亿美元。日美的贸易顺差与美国负债上升，导致了《广场协议》出台，1985、1986年日元汇率上升40%。但美元指数的下挫威胁全球经济，于是，1987年旨在提高美元指数的《卢浮宫协议》出台，美元上升，全球资金回流美国。

　　日元汇率上升之时，正是美国大举扩张债务之时。1980年里根总统上台，美国政府的债务大约为1万亿美元，到里根政府任满的1988年，美国国债总额接近3万亿美元。布什总统执政的4年期间，美国国债进一步上升到4万亿美元。从1980-1992年，美国国债增加了3倍。现在，负债率已经接近百分百。

　　通常来说，美国债务上升必然意味着贸易赤字，而每一个时期都有一个主要的贸易出口国，上世纪80年代是日本，本世纪以来则是中国。因此，要求这些国家汇率上升以缓解债务压力是常规武器，与美国主权信用评级无关。

　　如果说目前的情况与30年前有什么不同，那就是全球处于债务危机的风雨飘摇之中，美国的债务预期更糟，通胀压力更大，情况更加严重。而美国减债的计划软弱无力，对于美国而言，不可能通过经济复苏完成自我循环，惟一的办法就是赖账。目前，欧洲与美国同处于债务危机漩涡，主要新兴市场经济体面临着通胀与贸易摩擦压力，就如同《广场协议》逼迫日元升值代表了当时西方世界的主流认知，当前压迫人民币升值来自于四面八方。

　　从欧洲笨猪五国到美国、中国，都在为寅吃卯粮、大干快上、轻佻的消费支付沉重的代价。欧元区部分国家债台高筑是过去十年甚至更长时间累积的结果，解决债务危机需要的资金可能超过2万亿欧元，加上美债，全球所需要的资金高达5万亿以上。中国3万亿美元以上的外汇储备就是被逐之鹿。

　　解决全球债务危机，能够使用的办法只有三个，增加税收、借新还旧、赖账，包括债务展期、缩小债务规模等。欧美国内的党争否决了增加税收这一政治不正确的做法，借新还旧属于饮鸩止渴，借贷的成本越来越高，剩下的办法就是赖账，也就是债务清零，游戏从头开始。谁有美元储备，谁就是买单者。中国目前所面临的困境与当时的日本如出一辙。外部压力重重，内部改革滞后，资产泡沫若隐若现，汇率在逼迫之下实行市场改革。

　　中国汇率市场化，其实就是在不市场的控制前提下进行汇率小幅升值，在不知道市场承受力情况下的无数次试水——这是致命的诱惑，我们并不知道哪里顶，更不知道实体经济的承受力何在。小幅升值向全球热钱遍撒英雄帖，邀请他们购买人民币资产，来中国淘金。

　　人民币兑美元正在坚定而稳步上升，美债信用评级下调进一步加剧了人民币升值的压力。从2005年以来的两次汇改期间，已经上升了20%以上，看看美元兑人民币的月K线吧，金融危机时期人民币与美元挂钩形成的平行线，连接了第一次汇改与第二次汇改的两次高台跳水一样的K线图，显示目前人民币汇率升值未有穷期。

　　人民币汇率升值远远没到尽头。预计当全球债务风险告一段落，美联储与美国政府的资产负债表大致平衡，人民币汇率才能消除上升压力。从历史经验看，这一时间段长则几十年，短则两三年。

　　作者系知名财经评论员