内忧外患 山西证券半年降利四成

　　张玉香

　　佣金下滑、投行创收乏力

　　8月9日，山西证券发布了其上市之后的首份半年报。尽管目前券商的业务普遍不景气，山西证券的业绩依然显得格外刺目。2011年1～6月份，山西证券的净利润同比减少44.86%，这一下降幅度远远超过行业平均下滑11.08％的水平。

　　记者注意到，在IPO之前，山西证券已经出现了利润下滑的态势。如今内忧外患似乎成为困扰它的最大问题：对内，山西证券需要理顺旗下合资券商中德证券的股东关系；对外，山西证券又必须面对营业部扩张和市场整体佣金率下跌的难题。

　　作为行业排名40位左右的中等券商，山西证券的未来显得迷雾重重。

　　扩张与营收的悖论

　　山西证券IPO之后，交出的首份半年报业绩差强人意。

　　在整个A股市场环境低迷的情况下，2011年上半年整个券商行业平均利润呈下滑之势，山西证券下滑幅度远远高于行业平均水平。

　　据半年报显示，2011 年上半年，山西证券实现营业收入5.44 亿元，同比减少9.06%；归属于上市公司股东净利润1.14 亿元，同比减少44.86%。

　　净利润44.86%的下滑率远高于行业平均水平。根据中国证券业协会公布的未经审计数据显示，上半年109家证券公司实现营业收入751.02亿元，同比微增2.68%；实现净利润260.54亿元，同比减少11.08%。

　　“山西证券的主要营收依赖于经纪业务。尽管上市之后他们的营业部较去年有所扩张，但是基本上除了京沪晋陕四地外，山西证券在其他地区的营业部均是亏损的。另外，山西地区的佣金率也不断下降，这是其利润下滑的主要原因。”业内一位不愿具名的券商分析师对《中国经营报》记者表示。

　　对于一波三折实现上市的山西证券来说，近几年业绩下滑是个不争的事实。据公开资料显示，2007 年度、2008 年度、2009 年度以及2010 年山西证券净利润分别为8.35 亿元、2.77 亿元、6.24 亿元和4.39 亿元。

　　对此，山西证券董秘办人士对记者表示，这主要是由于市场竞争激烈，佣金率持续下滑造成。

　　宏源证券分析师黄立军进一步指出，尽管山西证券在山西省的营业部40 家较去年同期扩张了33%，但该地区利润同比下降28%。“这主要是因为竞争激烈导致山西地区佣金率迅速下滑、以及扩张成本迅速上升所致。值得注意的是，这一区域的佣金率依然还有下降空间。”

　　投行业务陷合资困境

　　除了经纪业务收入和利润的双双下滑之外，山西证券旗下的合资券商中德证券的投行业务表现不佳，也成为其净利润低于业内平均水平的重要因素。

　　2008年，山西证券与德意志银行合资成立中德证券。其中山西证券持股67%，德意志银行持股33%。山西证券的投行业务收入主要来自于中德证券。

　　“外资股东和中资券商合作一般都是为了布局中国资本市场的需要，但是政策上有外资参股券商持有股份（包括直接持有和间接控制）不得超过1/3的限制，所以只能让这些外资股东们选择与中资券商进行合作。”上述不愿具名的分析师表示。

　　数据显示，2011年上半年，在山西证券的业务收入中，投行业务营业收入达6800 万元，同比下降36.49%。其中中德证券实现营业收入6490万元，亏损3672万元。

　　对此，山西证券董秘办人士表示，这主要是公司因为投行业务项目尚未形成梯度效应，项目储备周期有点长，造成了创收能力不稳定。

　　然而，更让人担忧的是中德证券中外股东之间关系的协调。

　　2011年上半年，中德证券管理层变动一事闹得沸沸扬扬。投行部门负责人费翔、公司CEO王仲何先后离开中德证券，新任CEO姜培兴已经在6月办理了入职手续，正式加入中德证券。如此人事变动，被业内解读为山西证券与外资股东之间管理权的争夺。

　　“中德证券合资双方的矛盾一天不解决，亏损就会继续下去，越亏越大。这就是山西证券现在股价为什么不涨的原因，高管们目前主要精力在中德那边夺权。”曾有业内人士如是评价山西证券。

　　上述分析师指出，中资券商一般在公司董事会处于优势地位，但是由于外资券商的管理和技术优势，公司管理层一般由外资券商派驻。“这样，董事会和管理层之间很容易出现意见冲突。发展较好的合资券商，都已经较好地解决了这两个矛盾，而中德证券中外股东还要磨合期，需要经过时间的考验。”

　　面临着外部竞争和内部管理的双重压力，山西证券的利润下跌幅度出现了四倍于行业平均下跌幅度的局面。

　　IPO之后如何借力资本、赢得发展？山西证券的未来依然显得迷雾重重。

　　困局

　　2011年1～6月份，山西证券的净利润同比减少44.86%，这一下降幅度远远超过行业平均下滑11.08％的水平。

　　内忧

　　2011年上半年，中德证券投行部门负责人费翔、公司CEO王仲何先后离开中德证券，被业内解读为山西证券与外资股东之间管理权的争夺。

　　外患

　　2011年1～6月份，尽管山西证券在山西省的营业部40 家较去年同期扩张了33%，但该地区利润同比下降28%。佣金下滑成为主因。