刘振冬：升值抗通胀无异于抱薪救火

　　刘振冬

　　市场最近很推崇“升值抗通胀”，但这一做法将无异于抱薪救火。固然，升值可以对冲一部分输入型通胀压力，但在美国再次定量宽松概率渐高的背景下，货币当局若释放出升值提速的信号，必将加大热钱流入压力，加大外汇占款压力。在抗通胀的过程中，升值又将制造通胀。而且，在货币政策中，利率政策还远未用足，年内应该还有一至两次加息。

　　分析国内目前的通胀压力，经济学家认为主要在三个方面：首先，前期刺激政策带来的货币超发和投资过热；其次，大宗商品价格上涨所产生的通胀预期效应和实质性拉动作用；第三，劳动力成本的拐点已经成为了通胀的持久拉力。

　　机构建议升值抗通胀的理由在于，全球货币未来的再次宽松将加大大宗商品的价格压力，故此货币政策应选择通过人民币升值抑制输入性通胀。但是，一个硬币总有不同的两面。外部的再次宽松将助长美元的套利交易，人民币的升值预期则将加剧热钱对中国的冲击。在现有的制度下，流入中国的热钱将直接转换为基础货币，进而成为推高通胀的货币因素。

　　这个时候我们应该评估究竟是什么因素对通胀的压力更大，是前期过于宽松的货币条件，是外部大宗商品的输入因素，还是内部的劳动力成本上涨？从可口可乐的变相涨价和北京房租的飞涨，就可以看出这么一个简单的道理，货币超发和劳动力成本对通胀影响更大。在国内市场，小瓶可口可乐的容量已经从600毫升减少到500毫升，每百毫升的单价上涨了20%。在笔者的印象中，这种涨幅十分罕见。在2007-2008年那轮最高8.7%的通胀中，即便食用油、方便面都没有扛住，但可口可乐抗住了没有涨价。这一次可口可乐为什么涨价？众所周知，可口可乐从美国进口原浆在国内稀释罐装，考虑到这几年人民币的升值幅度，可口可乐原浆的成本应该降低不少。同样，铝罐也好，塑料瓶也好，原材料的价格现在应该比金融危机前还是低了不少。在可口可乐的变动成本中，涨幅最大的恐怕应该是劳动力吧！另外一方面，北京的房租这几年猛涨，明显的趋势是跟随周边房价波动。为什么？无非是货币超发大背景下的房价泡沫助长了房租。

　　当然，升值的确可以对冲一部分大宗商品的价格压力。但截至上周末，今年人民币兑美元升值幅度已经达到3.5%。是否应该为了抗通胀而加大升值幅度？央行日前的报告指出，在国内外经济基本面以及利差、预期汇兑收益等因素的共同作用下，预计下半年，我国仍将保持外汇资金净流入格局。许多机构判断，如果外部资金流入加速，外汇占款的增长将对冲数量紧缩的效果，央行的货币回笼压力将更为明显。从这一点考虑，升值在抗通胀的过程中又制造了通胀。

　　但是，外汇政策是否应该在抗通胀上无所作为呢？答案当然不是这样，但作为不在简单升值，而在外汇制度的改革。中国需要有更清晰的外储战略，需要将汇率政策、资本项目可兑换进程与之通盘考虑。目前的强制性结汇，造成央行不断放出本币兑换外币，这等于人民币越来越多，但可供购买的商品和服务有限，也就是说资源给了别人通胀留给了自己。从这一点说来，中国的确应该再多花掉一些外汇储备购买商品或者投资。这从短期而言可以抑制通货膨胀，从长期来看也能创造内需，并且为将来国内的发展多储备点资源。