铁路局供养八成业务 投资趋缓应收款堪忧

　　罗诺

　　“公司经营在很大程度上依赖铁路行业政策规划和投资规模。” 7月26日向证监会递交IPO申请的世纪东方的担心成为现实。

　　以亮眼半年报为IPO之旅打响前哨战的世纪东方没料到，受“7·23”动车追尾事件影响，铁路行业的政策规划和投资规模发生改变。

　　“钱景”难料

　　如果没有“7.23”事件，世纪东方美好“钱景”或将类似新三板涉“铁”的世纪瑞尔(300150.SZ)、佳讯飞鸿(300213.SZ)，顺利登陆创业板，为PE投资客们带来丰厚收益。

　　7月15日，世纪东方率先在新三板发布的半年报，上半年公司实现营收1.19亿元，同比增125.97%，净利润1688万元，同比增228.17%，每股收益0.27元，接近2009年全年水平。

　　“公司业绩大幅提升主要在于铁路专用通讯市场快速发展。”世纪东方称：“报告期内，铁路行业保持较快发展势头。京沪高铁的开通标志着中国高铁技术进入新的发展阶段。”

　　“按计划，世纪东方中报推出后将趁热打铁，向有关部门申报IPO申请。”接近世纪东方的中介部门人士表示，“目前断言‘7·23’事件后高铁投资政策变化对世纪东方的影响有多大还为时过早，但影响是肯定的。”

　　和其他涉“铁”公司一样，铁路投资政策的变化对其的“钱景”影响可谓“牵一发而动全身”。世纪东方早已有过类似经历。

　　2009年初，世纪东方挂牌新三板市场。此前的2008年，世纪东方遭遇成立以来最大一次亏损。

　　公开资料显示，2006年和2007年保持盈利的世纪东方，2008年突遭巨亏，截至当年11月末，累计亏损1680万元，与其2009年净利润相当。

　　对此，世纪东方解释称：“铁道部新建铁路、电气化改造等基建项目投资较大，更新改造类的项目受其影响，部分项目相应顺延，对本公司2008年度经营业绩产生不利影响。”

　　“高铁有关投资规划调整已是不争事实，对世纪东方这样对铁路依存度很大的公司有重大影响。”北京一家投行负责人士告诉记者。

　　八成业务集中五大客户

　　对于涉“铁”公司而言，业务依赖性过强几乎是行业通病。

　　“行业景气度高时，业绩增长迅速，这个时候，客户集中的话，往往能给其业绩增长提供保障。行业一旦面临寒潮，那么客户集中就意味抗风

　　险能力成倍递减。”上述北京某投行负责人士坦言。

　　世纪东方2011年中报显示，上半年，其前五大客户对其贡献的营业收入达78.36%，近八成营业收入中，北京铁路局为其第一大客户，今年上半年对其的贡献超过总营业收入的1/4，而南昌铁路局、中铁建电气化局集团、成都铁路局则分别以营收的16.51%、14.26%、13.19%紧随其后，排名最后的青藏铁路局也贡献近一成营收。

　　虽然主要业务高度集中，但相比于前几年，似乎已有一定改善。

　　公开资料显示，由于世纪东方主要从事铁路通信信号和铁路应急通信领域系统产品的研发、生产和销售，其产品销售主要面向国内铁路市场，具体可分为主要由铁道部直接投资的国家铁路市场和地方政府及企业投资的地方铁路、铁路专用线等市场。而2006年度及2007年度，其前五大销售客户占收入总额的比重分别为92.41%、97.30%。

　　应收款风险隐患

　　尽管世纪东方客户多为铁路局等付款信用级别较高的单位，其应收账款的回收能力相对较强，但铁路投资现已放缓，加之中国中铁(601390.SH)被爆被有关项目拖欠200多亿铁路建设账款造成资金链紧张消息，也使人为涉“铁”企业应收账款的回笼捏一把汗。

　　世纪东方上半年应收账款前五名单位合计同约7011万元，占应收账款总额比例的74.44%。

　　而公司上半年营业收入仅1.19亿元，这意味着应收账款营收占比达79%，应收账款最大的为北京铁路局，约3524万元，南昌、沈阳、西安、哈尔滨等地铁路局紧随其后。

　　“铁路系统工程一般是下半年集中支付和结算，涉‘铁’公司上半年应收账款高企不足为奇。”一位长期跟踪道路交通行业的券商分析师告诉记者。

　　为应对大量资金无法回笼，而生产经营需要现金支持的局面，世纪东方与担保公司签订应收账款转让合同，其后高价回购，差价为其支付的“利息”。

　　上半年，世纪东方与北京中关村科技担保有限公司签订合同，以3000万元转让金额为5114.6万元的应收账款，并针对上述已转让应收账款签订回购合同，回购金额为3088万元，并规定应于2011年3月31日前支付手续费、利息等共计88万元，并在7月31日前支付本金3000万元。6月底，世纪东方已结清上述款项的手续费、利息等，并已支付本金2300万元。

　　8月初，世纪东方再次与中关村科技担保签订合同，约定将铁道部应收账款2002万元给予转让，以获取1000万元现金，并约定于4个月内以1031万余元回购该笔应收账款。

　　“在业内，如果基建投资稳定，则采用应收账款转让后回购的融资风险并不大，假若行业投资处于下行周期，单一的资金来源依靠和涉及多方捆绑关系下的融资风险则不可小视。”上述长期跟踪道路交通行业的券商分析师坦言。