国投瑞银瑞和300：首创配对转换的分级基金

　　配对转换机制起到平复折溢价的作用，提供了双向套利的机会

　　王艳伟

　　分级基金，这种曾被业内人士评价为“难以理解”的创新产品，如今似乎已成为各家基金公司产品线上的必备品。而国内分级基金的始创者国投瑞银，却在推出瑞和沪深300分级以后便悄然淡出分级基金的热潮，不过，这只产品的诸多创新点，仍被后来者所借鉴。

　　

　　首创配对转换

　　瑞和沪深300分级成立于2009年10月14日，是境内首只指数分级基金产品，同时也首创了“配对转换”这一全新的基金交易模式。在彼时沪深300指数基金密集发行的市场上，附加了杠杆、套利等多重机制的瑞和分级，让指数基金的工具属性得以延伸。

　　瑞和分级共分为瑞和300（161207）、瑞和小康（150008）、瑞和远见（150009）三类份额，作为基础份额的瑞和300份额，相当于普通的沪深300基金份额，可以在场内和场外办理申购和赎回；而瑞和小康与瑞和远见则在二级市场交易。所谓“配对转换”，是指2份瑞和300份额可以分拆为1份瑞和小康份额与1份瑞和远见份额，相反，1份瑞和小康份额与1份瑞和远见份额也可以合并为2份瑞和300份额。

　　在交易所上市交易的基金品种，由于基金净值与交易价格的不完全一致，往往会出现折溢价现象，尤其是折价现象的出现，会令投资人蒙受折价损失。通过“配对转换”机制，不但能够起到平复折溢价的作用，同时也为投资者提供了双向套利的机会。

　　以瑞和沪深300指数分级基金为例，在该基金开通“配对转换”后，如果两类交易份额出现整体折价，投资人可按照1：1比例买入小康与远见份额，配对合并成瑞和300场内份额后赎回，从而获取套利收益；而如果两类份额出现整体溢价，投资人可以通过场内申购瑞和300份额并申请分拆成小康、远见份额后，在二级市场卖出，实现套利目的。

　　

　　套利有成本

　　尽管理论上存在多种套利可能，但真正实施起来也并不容易，时间成本便是可能存在的一大障碍。

　　根据瑞和分级的交易安排，在Ｔ日买入的瑞和小康与瑞和远见份额只能在Ｔ＋１日起提交合并申请，T日场内申购的瑞和300基金份额只能在T+2日起提交分拆申请；在T日交易时间内提交的合并或分拆申请确认成功后，所合并或分拆的份额在T+1日才可进行交易。

　　这意味着，如果投资者发现瑞和小康与瑞和远见整体溢价，想依前述策略套利，则须在T日申购瑞和300份额，在T+2日提交分拆申请，而所获得的两级份额只能在T+3日才能卖出，而待真正卖出时，很可能溢价已经消失。当然，对于本就持有两级份额的投资者，套利则容易得多。

　　此外，由于申购和交易均产生交易费用，所以套利时也需考虑资金成本，仍以上述套利策略为例，套利的前提是瑞和小康与瑞和远见的溢价幅度至少能够覆盖两次交易成本。

　　

　　运气不佳未赚钱

　　瑞和沪深300创新的只是交易机制，其本质上仍是一只指数基金，业绩完全“靠天吃饭”。但其恰恰运气不佳，正好成立于沪深300指数点位较高时期。2009年10月14日瑞和沪深300成立当天，沪深300指数收于3227点，在随后一个多月时间里，沪深300指数曾一度冲高至3698点，但这一高点至今未能逾越。如今，沪深300指数仍处在2800点左右的低位，距离成立日的点位仍有约14%的差距。也正因如此，近两年时间过去，瑞和沪深300仍未赚钱，也未曾分红。

　　虽然沪深300指数整体表现不佳，但也曾有过几次脉冲行情，典型情形发生在去年10月份。2010年9月30日沪深300指数单日大涨2.11%至2935点，在国庆长假过后，继续一路飙涨，至11月11日最高冲至3557点，涨幅超过21%。而这期间，带有更高杠杆的瑞和远见二级市场交易价格大涨35.65%，瑞和小康则上涨了16%。投资者若善于把握指数波段，也能在二级市场上获得不错的收益，至于选择瑞和远见还是瑞和小康，则取决于投资者对于后市指数涨幅大小的判断。

　　基金经理：路荣强

　　国投瑞银瑞和300

　　（161207.OF）

　　风格描述

　　首只分级指数基金，为千篇一律的沪深300基金增加了亮色

　　成立以来年化收益率

　　-8.00%

　　成立日期

　　2009年10月14日