黄金连创新高 泡沫到几时

　　金价在经济触底和通货膨胀可能交织的乱世中，再度左右逢源

　　□ 财新《新世纪》记者 张冰 | 文

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　　在

　　市场没有找到更确切的经济复苏的信号之前，黄金的避险功能再次获得追捧，连连创下令人咋舌的新高。

　　8月17日，纽约商品交易所COMEX-12月份交割的黄金期货上涨4.5美元/盎司，报收于1793.7美元/盎司，连续第三个交易日上扬并再度创下历史新高。全球最大的黄金上市交易基金——SPDR黄金基金（SPDR Gold Trust），截至8月17日其黄金持有量为1271.98吨，较前一交易日增加9.08吨。

　　“现在每天都是新高，每天都是创记录。”嘉实基金公司黄金证券投资基金（LOF）基金经理杨阳说。由于德国总理默克尔和法国总统萨科齐于8月16日的会晤结果令市场颇为失望，投资者对欧洲主权债务危机的担忧情绪未得到缓解，避险资金持续流入继续为金价提供上行动力。

　　近日，不少国际投行均上调了金价预期。美林银行将12个月黄金目标价调高至每盎司2000美元。摩根大通甚至预计，到年底金价将涨至每盎司2500美元。在标准普尔下调美国主权信用评级引发市场避险买盘激增时，国际金价盘中一度突破1800美元/盎司大关。

　　在宣称黄金为“最终的泡沫”不久之后，国际知名投资人索罗斯已经开始抛售贵金属。诺安基金黄金业务负责人解释称，只能说现在短期上涨太快，各方面有回调需求，但过去每一次回调都很短。他观察，索罗斯抛售时，又买了很多看涨ETF期权。

　　“就跟北京的房价一样，高处不胜寒，很多投资者不敢买。”

　　颠覆性改变

　　黄金原本长期与美元反向挂钩，但这个法则正在发生颠覆性改变。

　　分析人士指出，虽然国际金价短期存在一定回调风险，但在美联储可能推出第三轮量化宽松（QEⅢ）政策、欧债危机正向法国等核心国蔓延等因素的影响下，国际金价中长期仍将易涨难跌。

　　经济状况最佳的德国二季度GDP与一季度相比仅增长了0.1％，其一季度的GDP季率也从先前公布的1.5％向下修正至1.3％。

　　而美联储宣布维持基准利率于0-0.25％区间不变，并表示经济状况可能确保维持异常低利率至少至2013年中。这样的悲观论调，无疑令QEⅢ预期进一步升温，黄金因此受益。

　　诺安基金的宋青表示，“就因为联储的这句话，未来的两年我们会很看好金价，趋势也没有改变。”

　　杨阳表示，美联储保持弱势美元，相对来讲对黄金价格有利，“但是近期，黄金价格跟美元的相关性越来越差，说明现在推动黄金的力量，不是美元。”

　　“以前黄金基本上与美元负相关性很强，美元一跌，黄金就涨，现在基本上没有，美元涨黄金也涨，美元跌黄金也跌。美元还是影响黄金的一个因素，但是它的作用在降低。”杨阳说，“人们对全球货币体系的信心出现了危机，我们一直把美债当做书本上所讲的无风险收益资产（risk-free asset），现在美国主权信用评级被调降后，现实市场中无风险资产已经不复存在。”

　　杨阳称，现在美元连续贬值，日本跟瑞士就坐不住了，开始干预，变成各国争相贬值，这是破除金本位制以后，人们对基于凯恩斯主义的货币政策的一次怀疑。虽然不理解美联储的宽松政策，但杨阳无疑确定这对黄金价格是有利的。

　　宋青也认为，金价膨胀最根本的原因，还是投资者对于货币流动性泛滥的担忧，纸币信用、信心的衰退。

　　左右逢源

　　在避险思维的主导下，投资者对黄金的预期投资价值在2010年就已经开始。迄今为止，已经有诺安、易方达、嘉实、汇添富建立黄金基金。

　　诺安与嘉实基金的黄金投资类型相似，易方达黄金基金强调主动投资，而汇添富基金的类黄金产品投资方向还包括贵金属。

　　嘉实基金从2010年就已经开始筹划，但出发点是从产品稀缺性来考虑发售黄金基金。杨阳表示，原目标是做成类工具型产品，因为证券市场投资黄金渠道还是很少。

　　而诺安基金的宋青表示，在目前投资情况下，能够给投资者带来收益的，首选黄金。

　　杨阳认为，关键是在投资者心理层面，无风险收益都不存在后，所有资产实际上都应该重新定价，“这个问题很关键”。

　　另据统计，从每年的9月到来年的3月，都属于实物黄金需求的旺季，这个时间段内，除了黄金需求大增，金价涨幅也较大。现在已经进入8月中旬，由于实物黄金的涌现，这也将对黄金形成比较坚实的支撑。

　　“黄金可以说是一个混合体，而且是一个很特殊的产品。”杨阳称。

　　中国每年有将近400吨的黄金缺口。南非以前是第一大产金国，中国现在变成第一大产金国。中国现在还有采矿技术等一些可挖掘的潜力。中国黄金协会副会长张永涛披露，中国已连续四年成为全球最大产金国，目前中国已探明黄金储量列世界第三。2010年，上海黄金交易所全部各类黄金产品共成交6046.064吨，现货黄金交易量全球第一。目前，全球已查明黄金资源储量约为10万吨。

　　按照杨阳的观点，上世纪50年代初，四根金条能购置一个四合院。如果不考虑所谓地价增长等因素，现在也应该四根金条买一个四合院，所以纯粹从黄金购买力来说，它的价格远远地被低估了。

　　宋青也认为，黄金的属性，从去年到未来的三年，都会左右逢源。

　　“过去的一两周，所有的大宗商品都在跌，除了黄金。”宋青表示。如果美国的经济恢复得很好，市场有可能会再来通胀，那黄金又将受益，“这些情况过去半年都得到充分的体现。”

　　历史镜鉴

　　2010年4月，独立经济学家谢国忠鲜见地提出个人投资建议：买房不如买黄金以及能源股。但当时多数人亦未足够认真地留意这一提议。他认为，“如果房子已经涨了3倍到4倍了，黄金的价格涨了1倍，那相对来说那黄金更有价值。”

　　如今，欧美经济疲软，债务危机升级。在沉重的债务压力和没有“锚”的处境下，人们对各国货币当局尤其美联储加印货币，以通胀方式缓解政府重负的担心与日俱增。

　　正如《华尔街日报》近日引述一位金融界人士所言，“黄金是人们不信任美联储主席伯南克的选择，也是人们不信任美联储的选择。”

　　布雷顿森林体系崩塌后，金价经历了大约十年的上涨期，直到1980年抵达巅峰后，才一路下挫。此后20年，金价近乎“腰斩”。新一轮黄金牛市始自2001年“9?11”事件，2008年美国金融危机爆发后牛气尤甚，如今欧美债务危机更将其涨势推向高潮。

　　从美国的经济数据看，1968年后的12年经济滞胀时期，美元危机频发，1973年爆发战后最严重的经济危机，相伴高居不下的通胀水平。这段时间金价从每盎司35美元一直上涨到1980年1月的每盎司850美元的历史高点。此后，在1980年至2000年长达20年的时间里，金价掉头，一路下行。1999年8月25日的金价为每盎司252.55美元，处于这20年来的最低点。

　　黄金市场最近一次拐点在此后两年出现。随着2001年美国网络泡沫的破灭以及“9?11”事件的发生，美联储开始执行宽松货币政策，引发市场对通胀的担心，投资者寻求新的货币避险保值，推动黄金进入牛市。黄金价格自2001年触底反弹，并从2003年起进入上涨通道，在2005年最高上涨至每盎司500美元，但涨幅不及石油等大宗商品。

　　2008年美国金融危机爆发后，美联储的救市政策加剧了市场对美元贬值的预期，黄金的避险功能开始显现。2008年，在大宗商品、股票、债券的指数下跌超过40％的同时，黄金价格却有6％的增长。国际金价就此一路狂涨，连续闯过了每盎司1000美元、1100美元、1200美元等整数大关。

　　惯以乱世投资的索罗斯名下基金管理公司，到6月底持有4.28万股全球最大指数型SPDR黄金基金，比3月底少了6600股。