叶檀：恐慌再度来临日本式滞胀席卷全球

　　每经评论员 叶檀

　　我们可能不得不面对全球进入日本式滞胀的风险。

　　黑色的周四，欧美股市下挫，道琼斯指数8月18日收盘于10990.58点，下挫3.68%，滑落于11000点下方；8月19日，欧洲市场继续下挫，亚太股市全线收跌。与此相反，黄金、白银价格大幅上涨，12月交割的纽约黄金期货品种上升2.39%，截至北京时间19日下午5点，达到每盎司1865.70美元；除了伦铜由于技术反弹微涨之外，其他期货品种全线下挫。

　　第一次市场下挫，我们可以归咎于8月6日标普下调美国主权信用评级，造成全球市场极端恐慌情绪泛滥；此次下挫则是在市场情绪回暖之后的二度发作，说明全球投资者并非一时的歇斯底里。8月8日开始，全球股市暴跌，此后的两周十个交易日，道琼斯指数下跌8.23%，英国富时100下跌11.22%，德国DAX下跌19.1%，法国CAC下跌17.1%。从8月18日开始的暴跌，是从7月末8月初开始的暴跌的延续，这显然已经无法继续归咎于标普 “不讲政治下调美国主权信用评级”，而是市场逻辑的反映。

　　相比于2009年年初道琼斯指数6000多点的低位，目前的指数并非不可接受，而是正常的技术调整。相反，如果道琼斯指数突破12000点之后一路上行，才是咄咄怪事。

　　市场预期不妙。

　　黄金、白银价格突破性上行，眼看黄金每盎司2000美元大关指日可待，可能突破1980年的历史最高位置，说明市场对于纸币继续不信任，对于通胀前景十分害怕，而对于全球经济复苏垂头丧气。包括原油等在内的全球期货价格下挫，说明对经济下行的担忧战胜了对通胀的忧虑，因为原油、铜、锌等产品不像黄金，金融属性不是惟一属性，当工业生产下行，这些产品价格将掉头向下。

　　二季度德国、法国、美国疲软的GDP与就业数据，证实了投资者的担忧并非空穴来风，债务危机与经济紧缩周期重叠，加剧了市场的深度恐慌。评级下调只是结果，恐慌的成因是看淡经济前景。

　　有各种各样追究替罪羊的行为。美国某些政治人物追究标普的做法，显示他们把标普当成替罪羊。美国《纽约时报》援引两位接受政府调查的相关人士的话称，调查开始于标普调降美国AAA级主权信用评级之前，但调查行动很可能给降级引发的系列政治风暴再添一把火。国会议员和奥巴马政府官员此前已经对标普的秘密评级过程、公信力和分析师的能力表示质疑。即使标普受到惩罚，美国的经济也不会因此好转，惩戒内幕交易是题中应有之义，如果以惩戒评级机构作为宣扬爱国、维护美债强大的机会，实在是过于离谱。

　　从证券与期货市场价格看，目前的市场表现并不是特别糟糕。从2009年年初的谷底上升之后，市场过于亢奋，确实到了回调之时，否则市场就不是反弹，而成为大牛市的开端。然而，牛在孕育，远未诞生。

　　上一轮反弹源于量化宽松的货币政策与积极的财税政策的红利，而现在红利消失了。能否继续享受量化宽松货币政策的红利？答案是不可能。如果各国在市场的倒逼下继续实行量化宽松的货币政策，全球市场的大灾难即将到来。

　　红利空间已经消失。上两轮量化宽松货币政策的后遗症是抬高了通胀的水位，全球通胀处于较高位置。8月18日，美国公布的7月消费者物价指数(CPI)环比增长0.5%(市场预期为0.2%)，未季调CPI年率上升3.6%，虽与去年同期持平，但高于市场预期的3.3%。上述数据显示，即使不推出第三轮量化宽松政策，通胀压力都会越来越高，一旦推出，通胀将难以扼制。

　　中国面临的窘境与美国如出一辙，此前积极的财政政策与适度宽松的货币政策收到了一定效果，却封堵住了实行新一轮的空间，除非我们愿意付出更大的、不堪设想的代价——谁愿意？谁敢？

　　南水北流，从境外接入人民币是长期利好，中国经济结构转型与人民币国际化可能制造新一轮牛市，但不是现在。当越来越多的人呼吁政府刺激经济时，显然忘记了目前的经济体是沉疴深染的瘾君子。

　　要缓解市场恐慌，需要解决经济顽疾；要解决经济顽疾，需要全球制度改革——所有的改革方案都不应包括投放纸币这一兴奋剂。