滞胀何解？

　　多些“黄油”，少些“大炮”，虽然难以使中国经济增速恢复到10%以上的水平，但大众消费增长，以及由此引致的产能扩大和投资增加，是避免中国经济硬着陆的重要条件第1页 结构问题还是周期问题第2页 减速但过热第3页 多些“黄油”，少些“大炮”

　　【财新网】（特约作者 陈勇）在边际意义上，如果将“经济增速向下、通胀水平向上”定义为滞胀，则本轮滞胀持续时间着实有点长。自有完整宏观经济统计数据以来，中国曾出现过三次比较明显的滞胀：1993年四季度到1994年三季度，持续了三个季度；2004年二季度到同年三季度，持续仅一个季度；2007年二季度到2008年一季度，为时三个季度。但是，从2010年一季度GDP增速见顶开始，本轮滞胀已经持续了六个季度。这如何解释？如何解决？

　　结构问题还是周期问题

　　当滞胀发生时，往往存在一个强力因素支撑价格持续上涨。需求不会是主要因素，否则便成经济过热而非滞胀。上个世纪七八十年代，两次全球石油危机导致西方国家发生滞胀，其直接原因不是经济因素，而是地缘政治冲突。从经济角度，对中国本轮滞胀通常有下面几种解释：

　　第一种解释认为滞胀是食品价格周期和流动性周期所致。由于前两年货币投放过多，加上农产品价格周期性上涨，导致了本轮通胀持续时间较长。这种看法不无道理，但只能解释“胀”，不能解释“滞”。而且，食品价格按照历史正常周期长度，已经到头了，但其上涨势头还没有停止；流动性（M1）与CPI之间曾经较稳定的领先滞后关系也被打破。

　　第二种解释认为，从产出（经济增速）下行到通胀回落有一定的滞后期，流动性存量过大是滞后期过长的主要原因，通胀未落只是时间未到而已。这种看法把握了滞胀的周期性特征，但不能解释通胀什么时候下、什么条件下。

　　第三种看法认为，中国已过“刘易斯拐点”，农产品价格和工资成本上升将是一个长期现象，未来高通胀将是一个常态，应主要关注经济增长，对通胀则要提高容忍度。这种说法忽略了高通胀和负利率的危害性，以及农产品价格波动的周期性。

　　从经济方面寻找原因，滞胀无非是周期性或结构性的。周期性滞胀是正常的周期现象——由于价格滞后于产出，经济周期末端往往会出现“增长向下、通胀向上”的阶段性组合；而结构性滞胀往往是由于经济中的制度性特征或结构性变化，不仅增加了成本，而且抑制了产出，如其他条件不变情况下，房地产价格和劳动力成本的刚性上涨。

　　按照上述思路，我们可以这样解释滞胀：2008年开始的全球金融危机和中国经济调整，表明中国的经济增长遇到了某种瓶颈。由于经济增速下滑幅度过大，经济顺势调整被刺激政策所导致的小周期所取代，刺激政策一方面引起了通胀，一方面延续甚至强化了某些结构性矛盾，周期性因素和结构性因素叠加，使得本轮滞胀持续时间过长。123下一页单页阅读本文导航 第1页结构问题还是周期问题第2页减速但过热第3页