一个“黑天鹅”和“三个火枪手”

　　《投资者报》记者 岳永明

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　　2011-8-29

　　“发现澳大利亚的黑天鹅以前，欧洲的所有人都确信天鹅全部是白色的，这是牢不可破的信念，因为它似乎在经验中得到了完全证实。”纳西姆?尼古拉斯.塔勒布在他的《黑天鹅——如何应对不可预知的未来》一书序言的开头部分写道。

　　不可否认，今年以来，中恒集团是证券市场上继双汇股份、紫鑫药业之后的又一只“黑天鹅”。

　　截至8月25日包括华商、广发、易方达、南方、建信五家基金公司发布了估值调整公告，均把中恒集团公允价格调整至14.8元/股，即按其停牌前收盘价连续两个跌停计算。相比大部分基金公司双汇发展按一个跌停板调整估值，本次公募基金下调幅度出奇的一致，调整幅度也更剧烈。

　　根据二季度末报告，10家基金公司19只基金共持有双汇发展1.6亿股，其中早在2009年中报就介入的华商、广发持股最多，分别持有7603万股、7120万股。值得一提的是，从2009年一季度介入的王亚伟，在2010年四季度股价达到高位时逐步减仓，逃过了这一劫。

　　重点涉及到的三家公司，我们不妨称之为“三个火枪手”。在看待“黑天鹅”一事上，三者分歧较大，结果也不尽相同：王亚伟的操作路径表明其承认了“黑天鹅”的存在并积极回避，广发知道黑天鹅但并没有为“黑天鹅”的到来做好准备，而华商则几乎没有意识到“黑天鹅”的存在。

　　“黑天鹅”开始孵化

　　从三年多的涨幅来看，中恒集团不能不说是个黑马。从2008年11月，复权后的股价从8元/股一路上涨至今年8月前后的240元/股，股价翻了29倍。

　　然而，随着8月22日开盘一小时后的跌停，这只黑马“踢”醒了梦中人。当日晚间，中恒集团发布公告称，与山东步长医药销售有限公司正在磋商重大业务，因事项存在不确定性而申请停牌，将在5个交易日内公布进展情况及复牌。

　　2010年11月，中恒集团发公告称，公司持99.99%股权的梧州制药与步长医药签订产品总经销协议。市场普遍认为，该协议预示着中恒集团未来5年将有稳定的增长性。受此影响，中恒集团连拉5个涨停板。然而，这只“黑天鹅”已经开始孵化了。

　　从本次市场情绪及公募基金的反应来看，事态或比较严重。但7月8日中恒集团发布业绩预告，预计上半年净利润比上年同期增长超过150 %。

　　王亚伟技高一筹

　　在中恒集团的投资上，王亚伟显示出独到的一面。

　　中恒集团股价启动于2008年11月份，而王亚伟2009年一季度就携华夏大盘精选和华夏策略精选入驻。

　　根据2009年一季度报告，华夏大盘精选和华夏策略精选分别持有705万股、595万股，平均成本只有9元/股，到2009年底，两只基金持股均小幅增长，净增加159万股。

　　到2010年三季度末，中恒集团一直出现在王亚伟掌舵的两只基金十大重仓股。在该季度，华夏大盘精选持股量达到1300万股，华夏策略精选持股560万股，这是王亚伟持有中恒集团最多的时候，也正是中恒集团发布利好的前夕。

　　2010年11月份，中恒集团连拉5个涨停板。之后，王亚伟开始大幅减持中恒集团。

　　2010年四季度末，华夏大盘精选、华夏策略精选持有的中恒集团迅猛下降，分别从1300万股下降到424万股，560万股下降至22万股。

　　今年以来，根据刚刚公布的半年报，华夏策略已经完全清仓中恒集团，华夏大盘持股量进一步下降至90万股。

　　华商、广发深陷

　　应该说，华商和广发是中恒集团的超级“粉丝”，两个基金公司分别在2009年中、2010年一季度介入该股。

　　根据2009年中报，彼时还有庄涛管理的华商盛世成长持有318万股，并一路增持，到今年一季度，华商盛世成长持有中恒集团2020万股；同时华商稳健双利也介入，持有45万股。

　　今年6 月22 日，中恒集团发布分红公告，向全体股东以每10 股送5.5股并派发现金红利0.65 元，同时用资本公积转增4.5 股。

　　至此，华商盛世成长持有的中恒集团总份额达到4116万股。同时，根据刚刚公布的半年报，成立于2010年末由孙建波管理的华商策略精选也迅猛减仓中恒集团，持有3151万股，同时华商产业升级、华商稳定增利也分别持有100万股、60万股，而一季度介入的华商稳健双利持股量也上升至45万股。

　　至华商共计持有中恒集团7603万股时，华商并没有意识到地球的另一段还有一只黑天鹅，以至于华商策略精选等均在高位建仓。

　　8月22日跌停，使得华商基金公司在中恒集团一天亏损1.5亿元以上。

　　广发的布局也在该股公布利好之前，并在利好之后没有主动加仓。

　　2010年一季度，广发率先进入中恒集团的两只基金是广发策略优选、广发聚富，分别持有817万股、635万股，该年中报显示广发聚丰以194万股介入，到三季报，广发聚丰持股量猛增2567万股，广发聚瑞也持有455万股，随后持股保持稳定。

　　随着今年6月份中恒集团10送10 分红，广发聚丰、广发聚瑞和广发策略优选分别持有中恒集团5233万股、1227万股和506万股，广发合计持股7120万股。

　　今年以来，证券投资中的“黑天鹅”事件没有停止过，广汇股份、紫鑫药业以及事态还不明朗的中恒集团。在一系列黑天鹅之后，我们是否需要反思？

　　虽然，“黑天鹅”不可预知，但有时候，我们忽略了“黑天鹅”存在的可能性。至于如何认识，我还想用纳西姆的话来做结：“做好准备！狭隘的预测有麻痹或治疗的作用。小心那些神奇数字的麻痹作用。对所有可能的结果做好准备。”