沉迷资金倒卖

　　卢先兵

　　左手发债融资，右手投资理财，中国企业界资金炒作之风正盛。

　　公开资料统计显示，今年以来至9月初，逾70家上市公司发布了投资理财产品公告，合计金额超过200亿元。

　　而根据Wind汇总数据，今年上半年，沪深两市上半年合计赚得净利9969.12亿元，其中近九成公司实现盈利。

　　但繁荣背后暗藏“虚火”——两市有107份关于“委托贷款”公告，涉及52家上市公司，累计贷款额度超过160亿元，同比增长近38%！

　　值得关注的是，上市公司投资资金或许并非来自自有资金。

　　北部一家上市公司人士对记者称，不少上市公司发行公司债、短期融资券、中期票据等所得资金，都会放入公司“资产池”，统一调配使用，理财产品投资资金无法辨明来源。

　　在当前宏观货币政策收紧，资金面紧张的背景下，企业投资掘金的趋向昭然若揭。

　　9月6日，丰华股份（600615.SH）公告称，公司通过建设银行深圳分行给沈阳陶瓷大世界集团有限公司1.8 亿元委托贷款，期限六个月，年化收益率达12%。

　　8月23日，时代出版（600551.SH）与交通银行安徽省分行签署委托贷款总协议，公司将自有资金6000万元委托该行贷款，委托贷款期1年，贷款年利率为24.5%！

　　“一定程度而言，部分上市公司不仅异化为‘银行’，更是放起了‘高利贷’。”某股份行深圳分行副行长直言，上市公司根本不具备风控能力，从事委托贷款风险很大，即便投资银行理财产品亦有亏损可能，企业不能盲目火中取栗。

　　9月9日，香溢融通（600830.SH）发布公告，决定将已于今年6月7日到期的、由公司控股子公司香溢金联和香溢担保，向浙江大宋控股集团有限公司放贷的5000万元贷款展期三个月，至2011年9月7日。“三个月后，如果大宋集团不能还款，公司将提出诉讼。” 香溢融通证券事务人士说。

　　多名银行和信托公司人士表示，监管部门应积极行动，对委托贷款市场进行规范，遏制利率无限制上涨，减少中小企业融资成本；对银行理财产品投资比例也应作出一定限制，并完善信息披露制度，维护投资者利益。

　　“应对长远的产业空心化风险保持警惕，盲目投资之风不可长。”一名信托公司高管说。

　　左右手“倒卖”游戏

　　监管当局“逆周期”监管政策造就了今年以来资金市场紧张的局面，理财产品收益率高企，备受上市公司的欢迎。

　　据记者不完全统计，今年上半年，超过50家上市公司购买了理财产品，总投入金额超过200亿元。6月中旬，银监会发布《商业银行理财产品销售管理办法（征求意见稿）》加强银行理财监管后，7月份至今，又有20多家公司公布了理财产品投资信息或计划。

　　在数十家公司中，特变电工（600089.SH）引人注目，其投入理财产品的资金量高达10亿元！

　　记者查询公开资料发现，该公司在6月份先后进行了6次理财产品投资，购买了中国银行、兴业银行、招商银行、浦发银行发行的产品，金额达到12亿元。截至2011 年6 月30 日，公司8亿元的银行理财产品已到期收回本金，并获得收益270万元，兴业银行及浦发银行4 亿元的银行理财产品在8月或9月份到期。

　　5月24日，特变电工召开董事会通过决议，授权经营班子根据资金使用计划及存量资金情况，购买银行发行的各种收益固定、安全性有保障、期限较短的保本保收益的理财产品，理财产品期限为3 天至6 个月，购买理财产品使用存量资金金额不超过10 亿元。

　　“阶段性资金沉淀较多，这是为了提高资金使用效益，对冲上涨的成本。”该公司相关人士说。

　　不过，这只是公司一方之词。记者注意到，特变电工在3、4、5月份密集进行了短期融资券、中期票据的募资，筹集到大量资金。

　　3月22 日，特变电工发行了2011 年第一期无担保短期融资券，发行金额4亿元，期限365 天，收益率4.58%。4 月29日，该公司又发行了2011 年度第一期中期票据，发行总额为10 亿元，期限五年，票面利率为5.71%。紧接着5 月27 日，其又发行了第二期中期票据，发行总额9 亿元，期限三年票面利率为5.29%。三次融资，特变电工“圈到”23亿元。

　　“前3个月刚从资本市场拿到钱，就迅速在资金利率高企的6月进行理财产品投资，不免有倒卖资金之嫌。”一名市场人士直言。6月份，银行理财产品利率达到6%-7%甚至更高，特变电工倒手即可赚2—3个点利差。

　　该公司相关人士说，今年信贷环境收紧，公司找银行贷款很难，转而寻求资本市场融资。与银行贷款不同，短融、中票资金是一次性到账的，而公司各项支出需要按照项目进展逐批使用，流动资金分期投入，公司实施的是资金集中管理，从而出现阶段性大量资金沉淀的情况。

　　“公司一年有100多亿元的销售收入，营运资金需求40亿元左右。”这名人士称，时间差导致资金富余，在安全的前提下为了保值，特变电工才投资理财产品，“类似于存款”。

　　深圳一名银行业人士透露，为缓解拉存款的压力，部分银行会把企业购买的理财产品包装成协议存款，记在“持有至到期的金融资产”科目下，双方受益，一拍即合。

　　“先发债后理财，相当于企业利用自身信用套取资金，增加了股东的风险。”一名股份制银行中小企业部门人士直言。此前，继5月末刚刚获批发行不超过95亿元的债券，用于补充流动资金及偿还银行贷款之后， 海螺水泥（600585.SH）6月15日公告，将40亿元的经营资金用于投资理财产品。

　　有类似做法的还有建投能源（000600.SZ）、南钢股份（600282.SH）。

　　6月份，建投能源同步进行了发行公司债、批准购买银行理财产品，两手都不误。6月13日，该公司董事会审议通过了发行本金总额不超过8亿元的公司债券，6月29日临时股东大会审议批准。随后，公司经证监会核准，获准发债。8月30日，当期4.5亿元公司债发行结束。

　　6月27日，建投能源董事会审议通过了《关于使用暂时闲置资金购买银行理财产品的议案》，公司将使用暂时闲置资金购买银行理财产品，购买余额不超过3亿元，每笔产品购买金额和期限将根据闲置资金情况具体确定，期限不超过三个月。

　　记者查询建投能源中报，截至6月末，该公司持有现金仅5.8亿元，3亿元的拟投资额占据现金的50%以上，力度不可谓不大。

　　“发债和买理财产品，时间上有点重叠，刚开始我们也有顾虑，但后来还是决定在保证资金安全情况下，买一些理财产品来提高资金使用效益。”建投能源有关人士对记者解释。

　　南钢股份3月14日召开董事会通过相关决议，为提高闲置资金的收益，公司计划利用短期闲置资金择机购买银行销售的无固定期限超短期人民币理财产品，购买总金额在任一时点不得超过5亿元。虽号称有“闲置资金”，但该公司在5月6日仍成功发行了40亿元的公司债，令市场人士疑惑。

　　“火中取利”

　　上市公司逐利行为不单限于银行理财，委托贷款也颇受青睐。

　　据记者不完全统计，在百余份“委托贷款”公告中，贷款利率普遍都超过10%，高者竟达24.5%，已达当前一年期贷款利率的3.73倍。

　　“这是为了闲置资金得到更大的利用，获取较高利润。”前述时代出版证券事务部人士对记者说，获贷的对象是当地两家文化企业，项目急需资金，而申请银行贷款审批时间太长。

　　查询可见，众多委托贷款都流向了房地产企业，缺钱的地产商为了扛过当前的调控危机和市场低潮，不惜付出高利率以求自保。

　　5月25日，金陵饭店（601007.SH）审议通过了《关于向江苏中南建设集团股份有限公司提供委托贷款的议案》，同意通过江苏银行向江苏中南建设提供2亿元的委托贷款，用于其经营资金周转。本次委托贷款年利率为12%，按季度支付利息，期限为一年。

　　资料显示，中南建设注册地为江苏省海门市常乐镇，经营范围是房地产开发与销售等。

　　卧龙电气（600580.SH）3月28日公告称，公司拟委托中国农业银行上虞市支行向上虞市天道投资有限公司贷款2.2 亿元。委托贷款期限三个月，年利率15.6%。

　　不久，上虞天道还获得了卧龙地产（600173.SH）的委托贷款支援。该公司4月14日公告称，公司拟委托中国建设银行上虞市支行向上虞天道贷款1.8 亿元，委托贷款期限11 个月，年利率18%。

　　上市公司深陷“资产池”理财套利危境

　　“不断从外部公司获得的委托贷款，足可见此开发商的资金链窘迫。”一名房地产人士评论称。

　　从事委托贷款业务最为积极、最被外界非议的当属香溢融通（600830.SH）。公告显示，今年上半年，该公司先后6次放贷，在时代出版之前，其单笔交易年利率保持着21.6%的高息纪录。

　　香溢融通半年报显示，截至6月末，该公司发放委托贷款及垫款10.29亿元，与此同时，上半年7.47亿元的营业总收入中，对外委托贷款取得的非经常性收入达5551万元。

　　“我们已转型为类金融公司，商贸、房地产等业务带来的利润份额很小。对于委托贷款，公司都要求有抵押质押物。” 香溢融通证券事务部人士说。

　　风险倒逼监管

　　银行理财和委托贷款的高收益必然给上市公司带来高风险。

　　普益财富分析师方瑞表示，出于银行理财产品的稳健性和今年较高的收益率，上市公司如有闲置资金，从事短期的投资也是一种短期的现金管理方式，但以此进行“套利”就不合适，尤其是挪用募集资金。

　　目前，一个月期的银行理财收益率在4%左右，但6月份在银行资金面紧张之时，收益率可达5%以上，当月底部分银行为揽储冲时点存款之需发行的理财产品，将收益率提升至6%-7%。方瑞认为，下半年理财收益率应还是一个振荡上升的过程，上市公司投资需求不会减小。

　　某股份行人士称，多数银行对银行理财产品的操作都是采用“资金池”模式，投资者资金和所投资的产品并没有一一对应，风险亦无法全面防控。部分银行为了揽储或留储，将长期限的理财产品拆分为短期产品，滚动接续发行。后期一旦接续不上，就可能发生连环风险。

　　不过，多名上市公司人士受访时仍然坚信银行理财产品的安全性，对风险几无认识，盲目相信银行。

　　“上市公司不务正业大肆投资，角色错位了，许多银行发售的理财产品是非保本浮动收益型的，事实上并不适合上市公司，他们绝大多数资产应以存款为主，或投资部分保本类产品，以安全为前提。”一名股份行金融市场部总经理说。

　　委托贷款方面，部分风险已提前暴露出来，激进者香溢融通是典型。

　　8月底9月初，香溢融通连发两则公告，宣布对三笔委托贷款共计1.1亿元展期。

　　2010年8月30日，该公司控股子公司浙江香溢租赁有限责任公司将3000万元委托宁波银行灵桥支行贷款给长兴众旺，委托贷款期限一年，年利率18%；同日，香溢租赁将3000 万元委托宁波银行灵桥支行贷款给长兴县振宇物资贸易有限公司，期限一年，年利率18%。今年8月25日，香溢融通宣布对此两笔贷款均展期六个月，利率不变。

　　加上9月9日公告的一笔展期，该公司密集有1.1亿元出现风险敞口。

　　香溢融通半年报显示，截至6月末，该公司逾期的委托贷款余额为0.97亿元，其中逾期1-90天金额0.87亿元，逾期90天-360天金额0.1亿元。按10.29亿元的委托贷款余额计，该公司此类资产的不良率高达9.43%。

　　“多数委托贷款都投向了房地产或相关行业，贷款的抵押物也大多是土地、房产，保值能力较强。只要把抵押物拿在手里，相信贷款都可以收回，无非是时间长点。” 香溢融通人士对记者称，目前公司的部分贷款只是暂时收不回来，因为国家对房地产采取了紧缩政策，开发商的销售回款较慢。

　　上市公司热衷理财也给投资者带来风险隐患。投资者将资金交给上市公司，但部分资金并不能得到定向和安全的使用。

　　前述建投能源公司人士直言，公司债的用途是“用于调整公司债务结构和补充流动资金”，实际使用起来很灵活，与购买理财产品并不矛盾。许多公司的资金都是集中管理，没法做到“专款专用”。

　　“对资本市场所募资金，政府部门没有什么监控，主要是靠各上市公司自律吧。”另一上市公司人士轻描淡写说道。

　　市场人士亦称，有关债券发行管理办法规定，发行公司债券募集的资金，必须符合股东会或股东大会核准的用途，且符合国家产业政策，事实上这在实践中已成为一句空话。如今实业投资时机不太好，诸多上市公司企图以投资收益弥补实业利润。

　　香溢融通有关人士直言，该公司对外放贷资金部分来源于此前对资本市场的增发融资。“增发资金除用于设立子公司等用途外，多出来的2亿多流动资金就变成了‘自有资金’。”

　　从募资到放贷理财，链条一旦打通，其后果将难以估量。

　　“监管部门应加强对企业募集资金的监管，建立日常监控、检查制度。”前述股份行金融市场部总经理认为，日常监管的缺失助长了上市公司的投资甚至投机风气，监管层可加大处罚力度，对挪用募集资金投资的违规者采取高额罚款、没收违规所得、禁止几年内上市融资等手段杀一儆百。

　　另一股份行深圳分行副行长称，委托贷款业务诱惑力大是因为带给上市公司的收益率高，相关监管部门一方面应尽早对利率市场进行干预，出台相关指导意见，另一方面可对上市公司从事委托贷款等另类投资的比例作出相应限制，如此，既保护了投资者利益，也降低了上市公司的亏损风险，亦可倒逼上市公司回归主业。