ST金泰连续8年资不抵债 不死鸟凸显退市制度尴尬

　　经济导报记者　安丽芬

　　接连4个交易日触及涨幅限制，14日开盘半小时便涨停的“妖股”ST金泰（600385）在近几日低迷的行情下赚尽了眼球。

　　经济导报记者查阅其自2001年上市以来各年年报后，发现了一个有趣的现象：ST金泰的净资产已连续8年半呈现巨额负值。净资产收益率仅上市首年为正，2002年突然出现巨额负值；2003年到2007年该指标便没有体现在年报中；而2008年至今，该项指标均为负。

　　 由于目前的《证券法》及上交所上市规则缺乏相关规定，ST金泰仍可以安稳在沪市进行交易，堪称“奇葩”。

　　退市至少需4年

　　根据上交所股票上市规则，上市公司若“最近一个会计年度的审计结果表明股东权益为负值或被会计事务所出具无法表示意见或者否定意见的审计报告及其他情况”，股票则被实行其他特别处理，在股票名称前冠以“ST”；如果连续两年亏损或是达到其他条件，股票将被实行“退市风险警示”，在股票名称前加“*ST”；之后一个会计年度如果继续亏损或满足其他条件，则被实行“暂停上市”；此后一个会计年度如果继续亏损或不能在法定期限内披露当年的年度报告抑或是其他情况，则股票将被实行终止上市。

　　一只股票从第一年被实行其他特别处理到最终终止上市，最快也得历时4年，中间还不包括因国家会计准则发生变化而实施的追溯调整及政府补贴等，而其间的借壳重组更是让其退市显得异常艰难。此外，如果暂停上市后，该股在最近一个会计年度实现盈利，便可申请恢复上市。

　　“4年的宽限，本意是要排除偶然因素对企业经营的影响，总不能偶然亏损一年就让其退市吧？这个‘四年期’的制度本身没问题，但须建立严格的配套制度，否则会衍生出其他问题来。”山东财经大学（筹）财政金融学院教授、导报特约评论员李德荃对导报记者说。他还表示，“目前重新挂牌交易制度设置的门槛太低了。”例如利润可人为产生，在一年的宽限期内足以人为地设计出一个能够避免退市的年报来。因此，关键是要对宽限期的经营状况及其前景建立实质性的审核制度，以杜绝虚假的“改善”。

　　4年多无一股退市

　　导报记者注意到，自从2007年5月*ST联谊被终止上市后，4年多来沪深股市再没有一只“垃圾股”退市。而此间，上市公司从1570多家增至2270多家，净增700余家。与此同时，“垃圾股”被越炒越凶，壳资源价格越炒越高，被重组后又可重新复活，主板“垃圾股”退市异常艰难。

　　“烂股”演绎的疯狂实难用常理解释。以ST金泰为例，除了糟糕的财务状况，ST金泰更以连续拉下42个涨停而为人津津乐道，这一切源于ST金泰目前的董事长、黄光裕的胞兄黄俊钦同意向其注入地产项目，之后该公司股价经历了拉高-打压-建仓的过程。最终出现的盛况是：ST金泰从2006年11月中旬的1.81元/股一路攀至2007年8月31日的26.58元/股。

　　在ST金泰乌鸡变凤凰的故事中，参与者有暴发户也有痛苦者。黄俊钦于2007年2月9日至3月5日间，指令人员累计买入ST金泰股票282万余股，成交额1011万余元。当年7月9日，在上市公司公告披露了相关信息后，黄俊钦指令将282万余股股票全部卖出，成交额共计人民币2731万余元，获利1720万余元。另一典型的例子是散户刘芳，2007年一季度，刘芳成为ST金泰的十大流通股东之首，共计买入312.24万股，获利颇丰。但另一方面，在26.58元/股高位被深度套牢的投资者则欲哭无泪。黄俊钦受审后，对ST金泰的定增几近停滞，目前靠自身力量难以为继，近几日的行情无疑加大了投资者对其的重组预期。

　　“垃圾股”变凤凰的例子举不胜举。据WIND统计，今年已经完成和正在实施破产重整的9家壳公司，壳资源价值（按定向增发价乘以发行前总股本计算）最高的是*ST夏新（现更名象屿股份：600057），达15.95亿元；最低的是*ST偏转（000697）4.18亿元，平均8.95亿元。一个个巨额亏损、债务累累的“烂壳”，正在向价值10亿元迈进，而且这还只是理论价值，实际获利远远不止这些。

　　“‘烂股不退市’现象的存在，固然跟法律制度不健全有一定关联，但法律层面之外的很多因素也会导致这个问题。如果单从法律制度的完善角度看，在确立退市依据时，如果不增加一定限制条件，将助长市场炒作者的嚣张和无惧。”德恒（济南）律师事务所律师刘亮对导报记者表示。

　　净资产收益率应成退市条件

　　净资产在会计学上被称为“股东权益”，指所有者在企业资产中享有的经济利益，其金额为资产减去负债后的余额，是反映公司经营业绩的重要指标；而公司税后利润除以净资产得到的百分比率便是净资产收益率，用以衡量公司运用自有资本的效率。

　　但在现有的股票被实行“特别处理及其他特别处理、暂停上市、终止上市”的规定中，上交所上市规则仅有一条涉及到净资产，即若“最近一个会计年度的审计结果表明股东权益为负值”，则股票被实施其他特别处理。而对于净资产及净资产收益率连续多年为负的情况，则无规定，衡量股票是否达到暂停上市和退市的主要指标便是“净利润”。

　　“单凭‘连续3年亏损’来说明企业经营前景的恶化，过于片面。实际上，就反映企业的状况而言，‘净资产收益率’这个指标远比‘利润率’更具有综括性，所以‘净资产收益率连续数年为负’或者‘股价低于面值’甚至‘净资产收益率连续数年低于诸如银行存款利率’都可作为警告其退市的条件。”李德荃说。

　　当导报记者询问“净资产和净资产收益率能否作为暂停上市和退市依据”时，上交所办公室张姓工作人员表示，“我们评论不合适。”

　　“净利润作为公司连续盈利的标志，作为上市与退市首要考虑因素是合适的。但证监会可制定或授权交易所制定‘上市公司亏损后恢复盈利程度’，比如恢复盈利占未弥补亏损一定比例。”刘亮建议，如此，既避免了当局者通过财务造假或刻意安排交易而死拖上市公司来牟取暴利，也保证了公司的实际盈利状况；若虽有盈利但达不到以上比例，则仍视为连续亏损，将适用*ST、暂停上市和终止上市的有关规定。

　　“股市的良性发展既需要完善的交易制度、有效的市场监管，也需要理性的投资行为。一方面，制度和监管应能有效排除‘垃圾股’；另一方面，投资者也应该明智地远离‘垃圾股’。惟有如此，中国的资本市场才会健康地发展，投资者的利益才会获得有效的保护。”李德荃说。