做空港股阴谋：布局A股

　　李壮

　　当大多数国内基金经理轻松享受黄金周假期的时候，一股神秘资金却偷袭了香港股市，恒生指数剧烈波动，超级权重股中国平安(微博)、工商银行遭遇猛烈沽空。

　　经历了1997年亚洲金融风暴，2008年世界金融危机的两次洗礼，国际对冲基金借道香港做空中国的伎俩似乎从一种阴谋暗算，变成了大张旗鼓的阳谋操作。

　　阳谋背后 阴谋做局

　　在大多数公募基金经理欢度国庆的同时，私募基金经理鲍青晔(化名)却在电脑前紧张的度过了他的七天假期。鲍青晔任职杭州某地下私募对冲基金经理，管理资金总规模约1.5亿元，主要操作内地市场的股指期货和指数ETF。

　　“我们主做的还是A股市场股指期货，香港那边就是尝试性操作。这次香港跌的太突然，有对冲基金在里面做盘。”

　　当《中国经营报(微博)》记者问及，这次沽空港股与三年前的金融危机是否相似，鲍青晔认为二者并不具备明显可比性，“三年前的大熊市是全球商品泡沫破裂引发的持续性股票市场做空，‘十一’期间港股沽空，更多是由于个股引发的，其实主要就是中国平安各种传言利空带来了空头效应，‘十一’又恰逢国内长假，大部分金融机构都不工作，对冲基金选择这个时段进行阶段性沽空套利。”

　　操作层面，如果国际对冲基金大规模做空香港股市，恒生指数跌幅将相当巨大，做盘资金才有巨额套利的空间。而恒生指数实际运行中，在创出16173点的年内新低后，指数迅速回升，目前基本已经回升到国庆长假前的价位水平。

　　“就盘面来看，即便是对冲沽空操作成功了，短期内获利的绝对幅度也不是很大。”鲍青晔特别强调，“这部分资金似乎是在刻意营造一种空头氛围。”

　　北京大学金融与投资课题组执行组长王志勇(微博)认为，“这次‘十一’港股的投机操作绝非一次沽空行为那么简单，对冲基金在香港唱空、做空，但项庄舞剑意在沛公，国际游资的真实目标很可能就是内地A股市场。”

　　王志勇进一步解释，“目前日元零利率、美元利率只有0.5%、欧元继续在低利率区间徘徊，人民币对外面临巨大升值压力，对内利率水平继续处在升息周期之中，对国际资金来说，人民币仍然是最好的避险增值工具。海外资金面对巨大息差诱惑，通过种种渠道费尽周折进入中国，显然不可能仅仅放在银行里坐收息差，投向何方？楼市面临政策面强力压制，实体经济也因持续性过热出现一定的不确定性，只能投向证券市场，也只有A股市场这个巨大的蓄水池才能容纳海外资金的持续性涌入。”

　　在王志勇看来，“十一”期间香港股市遭遇的沽空“阳谋”，恰恰是对冲基金在为收集A股廉价筹码精心设计的一场“阴谋”。

　　吹大泡沫 反手扫筹

　　今年以来外资做空中国、撤离中国的声音成为市场的主流论调，事实上局部领域如高端房产物业项目确实有外资在进行主动撤退，这部分资金抽离之后的动向尤其值得关注，是通过国际兑换回流国际市场，还是继续停留在国内寻觅其他投资通道？

　　广东省社会科学综合开发研究中心主任研究员黎友焕教授分析认为，“境外资金进入中国，前期主要流向了一二线城市的房地产市场，随着国家调控力度的加强，这部分资金并没有像外界传言的那样大举从楼市撤退，其中很大一部分资金则是分流到了三四线城市继续做盘。”

　　“根据我们所掌握情况，通过对超过100个地下钱庄进行的监控分析，今年以来，并没有大规模的资金回流国际市场的动作。”与主流声音不同的是，黎友焕认为，“随着美国持续对人民币升值施压，境外热钱流入中国的热情会继续提升。”

　　黎友焕表示，“虽然海外热钱在国内市场的规模庞大，但截至目前真正进入股票市场的并不多。过去几年中，A股市场一直是一个投机市场，而非投资市场。股市对政策面的反应过度灵敏，海外资金介入的风险很大。成熟市场方面，对冲基金可以借助多种金融杠杆工具，在化解市场风险的同时对冲获利，而A股方面，可供选择的市场金融对冲工具也相对有限。但是，海外资金的观望态度并不代表不看好股市，他们恰恰是在等待一个合理的入市机会。”

　　然而面对国际投行的做空鼓噪，私募基金经理鲍青晔用数据做出了自己的判断，“A股市场上，如果以2400点计算，目前全部银行股的静态市盈率水平不超过8倍，沪深300指数的市盈率约为10倍，扣除掉创业板和中小企业板，整个A股市场的市盈率也仅约为17倍。这一水平不但远远低于2005年的千点水平，即便放在国际市场中也是相当低的。如果考虑到人民币和港币的汇率因素，目前绝大部分权重A+H股，A股相对H股折价超过30%，A股较H股更具有吸引力。”

　　“中国平安H股为50港元，A股才36元人民币，如果你看好中国平安，你是买港股还是A股？现在港元存款利率仅为0.3%，人民币存款利率一年期定期利率高达3.5%，你是愿意把钱放在香港炒高价港股呢，还是愿意放在内地炒廉价A股？”

　　国庆长假后第一个交易日，汇金公司A股入场增持四大国有银行股份，在港股暴跌后选择A股托市，在市场嗅觉敏感的鲍青晔看来也透露出异常信号，“海外资金的思路明确，抛空H股，诱空A股，进而在低位建仓A股。汇金增持在抢夺廉价筹码的同时也抬高国际资金增持A股的持仓成本。”

　　沽空利器 羽翼渐丰

　　目前盘踞在A股市场中具有海外背景的资金虽然总量暂时无法与公募基金相对抗，但也在局部领域对A股市场产生着影响。

　　作为圈内人的鲍青晔透露，据他了解有一只总规模超过40亿元人民币的地下私募基金活跃在A股市场，这部分资金以股指期货为投机平台，同时操控着4~5只能够对沪深300指数产生影响的股票，以现货、期货对冲的方式进行着投机交易。

　　同时鲍青晔认为海外对冲基金进入中国的速度也在明显加快，“去年股指期货设立后，我所知道新设立的地下私募基金就不下10只。上月，有一家原本做商品的投资公司被美资公司收购，其实收购方就是一个对冲基金，通过增资方式，外资合法的获得了A股准入证，而不通过地下钱庄转入内地市场。”

　　一方面股指期货开闸打通A股市场的做空渠道，另一方面监管层陆续推出的金融创新也吊足了对冲基金的胃口。

　　已经实施超过1年的融资融券业务，虽然参与度有限，但对沽空却意义非凡。以10月10日长假结束开市当天为例，两市公开数据显示，A股市场共有84只个股被融券卖出，其中中国联通(微博)被融券卖出高达158.52万股，紫金矿业融券卖出56.16万股，中信证券融券卖出49.86万股。

　　目前正在拟定中的券商转融通业务，和正在研究中的券商备兑权证，则有可能成为投机者的真正沽空利器。由于券商转融通准入门槛较融资融券偏低，市场空头参与度将比现在大大提升。

　　据鲍青晔介绍，“在港股市场操作的中国平安涡轮，就属于备兑权证的一种，不过在香港习惯叫法是涡轮(warrant)。海外市场发行备兑权证的多为投资银行，未来国内市场发行的主体则可能为证券公司。在全球资本市场，备兑权证交易量是仅次于股票的交易标的单位。”

　　实际上，股指期货、融资融券、转融通、备兑权证是国际通用的四种做空工具，国内已经推出了股指期货和融资融券，转融通也在加紧筹备当中，备兑权证又因为投机氛围过重，监管层推出的步调则相对较缓。

　　随着国际对冲基金进入中国的速率加快，各种做空工具日渐成熟，类似国庆期间香港市场上演的沽空搏杀，在A股何时登场也只是时间问题。