对冲基金做空中国的六种路径

　　张愎

　　英国英镑保卫战、亚洲金融危机、日本地产泡沫……下一个危机会出现在中国吗？

　　彭博社数据显示，8月份全球投资者做空中国股市的份额创出了四年来的最高水平，相比之下，做空美国股市的份额仅创2009年来的新高。伴随着“空袭中国”的行动迎来新一轮高潮，国际资本的做空路径也日渐清晰。

　　路径1

　　做空个股

　　外资做空中国的首要路径就是沽空那些受中国经济影响比较大的行业和个股，具体办法是借入证券卖出﹐利用其跌势获利。不过由于做空A股市场受到严格限制，投资者做空赴港上市中国公司股票才是比较主流的手段。种种迹象表明，目前已有很多对冲基金对很多个股建立了空头头寸。

　　法国兴业银行(微博)在其近期的一份报告中指出，中国是世界上最拥挤的空头聚集地，空头派无法在中国A股市场上发威，只得在香港市场上表明他们的立场。根据分析公司Data Explorers的数据统计，虽然目前在香港的多头资金仍以6∶1的比例远远领先空头，但远低于今年1月11∶1的比例。

　　在所有H股中，空头的狙击目标主要是可能被政府紧缩政策或中国持续经济放缓严厉打击的行业，尤其是地产业和建筑公司。有业内人士称，近日内地地产股暴跌的主因就是一些欧洲和美国的对冲基金有计划地在沽空。另外，中国最大的水泥制造商海螺水泥成为香港股市中被做空最多的中国公司。

　　另外，看空中国的资金还可以通过借入赴美上市中国公司的股票，来达到卖空获利的目的。结果证明，这些做空“中国概念股”的公司今年以来赢得盆满钵满。不过，这一条“非典型”的做空途径主要在于具体的公司信用危机。另外，利用这一手段获利的最好时机已经过去。近几个月来，这些热门中概股的融券成本大幅上升，获利空间已经所剩无几。

　　做空一些与中国概念沾边的公司如力拓、卡特彼勒等也被看成是一个比较普遍的手段。这些公司对中国经济依存度较高，做空成本也相对较低。

　　路径2

　　做空股指期货

　　通过个股达到获利的目的并非易事，众多看空中国股市的对冲基金的主要选择就是做空中国相关的股票指数。

　　由于资本管制，海外资金往往只能交易中国市场以外的股指期货。目前，比较主流的股指期货除了2006 年9 月新加坡交易所率先推出的新华富时A50 股指期货外，还有美国芝加哥商业交易所(CME)于2007 年5 月推出的新华富时中国25 股指期货等。

　　不过这类交易品种也存在着其自身的弱点，首先就是产品交易量太小，而且对国内股票市场的定价权影响不大。显然，想要巨额获利也不太现实。

　　路径3

　　做空货币

　　除了股市之外﹐一些对冲基金认为中国经济一旦受挫，那么人民币汇率必然受到影响，便开始在人民币上做文章。从银行买入看跌期权合约，这样就有权利(但没有义务)以约定价格卖出人民币并买入等值的美元。

　　今年早些时候，一份允许投资者在1年后以低于当前水平20%的价格卖出价值1000万美元的人民币一年期看跌期权合约的价格仅为1.5万美元。如果到时人民币兑美元的汇率下跌30%，那么这份合约将带来5500%左右的收益。对冲基金正在以低廉的成本建立做空人民币的头寸。其中，对冲基金公司Corriente Advisors的创始人马克·哈特(Mark Hart)正是购买了人民币看跌期权。

　　不过如此低的成本也就意味着这一赌注的成功几率比其他任何一个手段都要小。而与受管制的人民币相比，做空澳元的把握度则更大一些。由于中国对澳大利亚铁矿石、煤炭、天然气和其他资源的需求，金融危机以来，澳大利亚元对美元已经飙升了75%，而许多人也将澳元走势看成是中国经济的一个“晴雨表”。另外加拿大元也一样﹐如果中国的石油、天然气和矿产消耗量减少﹐那么加拿大元也必然面临巨大的贬值压力。

　　路径4

　　做空指数基金

　　2010 年初开始，随着“做空中国”的暗流开始涌动，国际市场就出现了一系列以做空中国相关资产为盈利来源的金融产品。而现在，一部分投资者正在做空那些投资于中国沪深A股市场的指数基金。

　　《华尔街日报》称，目前有一只ETF基金叫做PowerShares DB US Dollar Index Bullish Fund。从理论上讲，如果人民币贬值，该基金会有上佳表现。另外，还有一只专注于押注于人民币升值的ETF基金，这只基金叫做WisdomTree Dreyfus Chinese Yuan，投资者可以通过做空这只基金获利。

　　另外，一只名为Direxion Daily China 3X Bear Shares的ETF基金是一只追踪赴美上市的中国企业指数的基金，在该指数下跌时获利，而且收益率将扩大三倍。还有一只ProShares UltraShort FTSE China 25基金，它的获利方向与富时中国25指数(FTSE China 25 Index)的方向相反，目标收益率是后者的两倍。

　　路径5

　　做空大宗商品

　　做空与中国需求紧密相关的大宗商品也被认为是一个不错的选择，铜就是其中之一。中国是铜的头号消费大国﹐而建筑物中的管道和电线都需要用到铜，因此铜也被看成是中国房地产市场的一个风向标。

　　路径6

　　其他

　　与以上被做空中国的路径相比，伦敦资产管理公司Eclectica Asset Management的休·亨得利(Hugh Hendry)近期则独创了一个非常与众不同的做空中国路径。他大举买进了那些他认为会受到中国出口减速影响的日本公司的信用违约掉期。他的内在逻辑是中国目前是日本最大的贸易伙伴。插图/苏益