政府补贴曝龙生股份增长隐忧

　　上市公司过于依赖政府补贴，会强化圈钱动机，也会扭曲股市的评价功能，使投资者难以辨别公司的投资价值

　　法治周末记者 马树娟

　　同一些过会但久久拿不到证监会批文的拟上市公司相比，浙江龙生汽车部件股份有限公司(下称龙生股份)无疑是幸运的。

　　距8月24日过会不足两个月，龙生股份就拿到了证监会的批文。10月26日，进行完路演的龙生股份开始了申购。

　　龙生股份成立于2001年，注册资本5800万元，是一家专业从事汽车座椅功能件及其他金属零部件的研发、生产和销售的汽车零部件企业。

　　2008年以来，国家对于汽车行业的扶持政策频出，我国汽车业迎来了黄金发展期，为汽车提供零部件的企业也从中获益、快速成长。龙生股份也从中分得一杯羹，其2010年的营业收入达1.9亿元，较2008年增长8000余万元；营业利润为4041.41万元，较2008年增长近3倍。

　　从2011年初开始，汽车行业扶持政策逐渐退出，火热的市场逐步降温，在此不利情形下，龙生拟将募集的近2.5亿元投入汽车座椅功能件及关键零部件生产基地和研发制造中心的建设，无疑会让投资者产生产能过剩的质疑。

　　此外，龙生股份的所在地政府———桐庐县县政府多次给予公司补贴，不但名目繁多，而且补贴金额呈逐年上涨之势，这也引发了投资者对其自身盈利能力的担忧。

　　募投项目或将遭遇产能过剩

　　龙生股份此次拟发行1938.8万股，计划募集2.48亿元。募集资金拟投向汽车座椅功能件及关键零部件生产基地项目和精密模具研发制造中心项目。募投项目投产后，龙生股份汽车座椅功能件的年产能将由目前的850万件提升到2000万件左右。

　　龙生股份在招股说明中称，2009年以来中国汽车行业的爆发式增长让公司产能不足的问题日益凸显，由于产能不足，公司只能放慢新客户、新订单的开拓工作，甚至主动放弃了部分意向订单，2010年主动放弃滑轨订单达26万辆份。募投项目投产后，将从根本上解决困扰公司多时的产能不足的问题。

　　龙生股份对募投项目充满了信心：“经公司测算，汽车座椅功能件项目建成达产后，预计每年实现销售收入3.75亿元，年利润总额8190.40万元，所得税前财务内部收益率为35.20%。”

　　不过，龙生股份的测算也许过于乐观了。

　　龙生股份作为汽车座椅功能件供应商，处于汽车产业的上游，可以说整车汽车市场的景气与繁荣程度直接关乎龙生股份的发展节奏和盈利能力。而当下汽车产业的行情却对龙生股份有些不利。

　　中国汽车工业协会的统计数据显示，2009年开始，我国汽车工业迎来了爆发性的增长，2009年和2010年中国汽车产量分别增长48%和32%。但受制于国家小排量汽车购置税等优惠措施的退出、汽车消费重点城市北京限购政策推出等因素影响，2011年上半年开始增速有所回落，同比增长2.48%，预计全年增长在5%左右。

　　西南证券汽车行业分析师王剑辉在接受《法治周末》记者采访时说，2009年、2010年汽车行业的“井喷”式增长，几乎透支了未来5年的增长空间。加上阶段性补贴政策的终止，未来两年内，汽车行业主要要消化前期过快增长的产能，整个行业增速都将在低位徘徊。

　　其实，汽车行业增速的减缓已经体现在龙生股份2011年上半年的产能利用率上了。龙生股份主要生产滑轨、调角器、升降器三项产品，这其中除了占主营业务收入5%左右的升降器产能利用率较2010年有所增加外，另外两项合计占主营业务收入比重为95%的滑轨和调角器产品的产能利用率分别下降了近4%和6%。公司也预测2011年公司的净利润增长率将为7.16%，远低于2010年23.94%的增长率。

　　王剑辉分析：“在整个市场空间遭遇压缩的情况下，汽车行业将在中低端市场展开更为激烈的竞争，这对于原先依靠政府政策补贴1.6升及以下排量车型获利的企业将面临更大的压力，这些整车制造企业在采购零部件时会尽力压低采购价格，以降低成本。”

　　记者调查发现，龙生股份目前主要配套生产的恰是1.6升及以下排量的乘用车。

　　此外，依照龙生股份现行的折旧政策，募投项目建成投产后，公司年固定资产折旧额将大幅增加，预计每年将新增折旧额约1658万元，而该公司2010年固定资产折旧额为671.43万元。如果项目投产后扩张的产能未能及时带来预期的收益，公司将面临着因固定资产折旧增加而导致利润下滑的风险。

　　政府补贴扮靓业绩

　　龙生股份的财务报表堪称靓丽，这其中营业外收入功不可没。

　　2010年公司实现营业外收入807.72万元，占全部税前利润4815.06万元的16.77%；2011年上半年营业外收入为487.09万元，占全部税前利润2622.06万元的比重为18.58%。

　　在大量的营业外收入中，政府给予的各种名义的补贴颇为引人注目。

　　龙生股份的招股说明书显示，报告期内，公司计入营业外收入的政府补助分别为87.54万元、178.57万元、797.90万元和487.09万元，占当期利润总额的比例分别为4.49%、4.58%、16.57%和18.58%。公司计入营业外收入的政府补助占当期利润总额的比例呈逐年上升的趋势。

　　其中，2010年桐庐县政府主要是以“项目补助资金”的名义给予龙生股份498万元的补贴；2011年又以“自主创新奖励”的名义给予补贴409万元。桐庐县政府这些适时的慷慨解囊举动确实起到了扮靓业绩、锦上添花的作用。

　　《法治周末》记者发现，扣除政府补贴等非经常性损益后，龙生股份2010年的净利润为3484.58万元，同2009年的3224.64万元相比，仅增长8.06%，远不及报表中“23.94%”的增长率那么光鲜。

　　然而，政府补贴不可能作为企业长期的收益来源，没有一家公司能将缺乏持续性的政府补贴作为公司盈利能力的保障。

　　“地方政府对企业提供补贴要么是扮靓业绩推动其上市，要么是规避已上市公司因亏损面临的摘牌风险，保住这些公司的壳，这背后都有其自身的经济利益，比如通过地方上市公司融资支持地方发展等。但是，地方政府过于介入上市公司的经营活动并且提供政府补贴，上市公司过于依赖政府补贴，都可能会强化圈钱的动机，同时也会扭曲股市的评价功能。”一位券商人士对《法治周末》记者说。

　　国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松也指出，政府对特定幼稚产业(某一产业处于发展初期，基础和竞争力薄弱，但经过适度保护能够发展成为具有潜在比较优势的新兴产业)中的特定企业进行补贴，如果不能有效地在保护期内促成企业形成自身的竞争能力，就可能形成企业对于政府保护的依赖。除此之外，政府补贴实际上是动用公共资源补贴特定企业，并不利于形成公平、公正、公开的市场竞争环境，也不利于企业竞争能力的提高。

　　来源：[法治周末]责任编辑：[李元]