民族证券：山煤国际业绩超预期 高成长性确定

　　

　　投资要点

　　

　　● 1、前三季度公司归属于母公司股东的净利润同比增长74%。2011年前三季度公司实现营收411.68亿元，归属于母公司股东的净利润10.33亿元，同比分别增长75%、74%，每股收益1.38元，加权平均净资产收益率28%，同比提升6.7个百分点。

　　● 2、煤炭产量好于预期，煤炭贸易量增加。前三季度公司加大营销力度，煤炭贸易及煤炭开采业务收入均有明显增长。凌志达煤矿产量好于预期，霍尔辛赫和铺龙湾煤矿生产情况良好。前三季度长治地区贫瘦煤坑口价同比涨幅超过8%，量价齐涨支撑公司煤炭业务营收增长。

　　● 3、煤炭产能持续高增长有保证。2012年长治经坊庄子河矿、经坊镇里矿预计技改完成投产，霍尔辛赫和铺龙湾煤矿逐步达产；2013年公司拟定向增发收购的7个煤矿预计基本达产，2014年全部达产。另外大股东旗下还有煤矿产能约800万吨，预计在未来5年内将注入上市公司。不考虑资产注入的影响，预计2011-2013年公司煤炭产量同比增速分别为17%、34%、27%，考虑资产注入的话则增速可达到17%、34%、67%。

　　● 4、维持买入评级。假设2011-2013年本部煤价涨幅为10%、0%、0%，吨煤成本涨幅为14%、5%、0%，不考虑资产注入，预计2011-2013年公司每股收益为1.74、2.24、2.94元/股，考虑资产注入，则2011-2013年公司每股收益为1.32、1.70、2.59元/股。看好公司盈利能力和高成长性，维持“买入”评级，目标价33元。

　　

前三季度公司归属于母公司股东的净利润同比增长74%2011年前三季度公司实现营收411.68亿元，实现归属于母公司股东的净利润10.33亿元，同比分别增长75%、74%，每股收益1.38元，加权平均净资产收益率28%，同比提升6.7个百分点，销售毛利率9.1%，环比前两季度下降0.1百分点，销售净利率3.68%，环比提升0.1个百分点。

　　从单季度数据看，公司第三季度实现营收160.17亿元，归属于母公司股东的净利润4.58亿元，同比分别增长80%、128%，环比第二季度增长11%、28%，单季度销售毛利率9%，同比环比均小幅下降，销售净利率2.86%，同比环比小幅提升，净资产收益率11.83%，同比提升4.6个百分点，第三季度每股收益0.61元。

　　

　　表1：山煤国际2011年财务数据

　　煤炭产量好于预期煤炭贸易量增加前三季度公司加大营销力度，煤炭贸易及煤炭开采业务收入均有大幅增长。下属凌志达煤矿产量好于预期。由于从3号工作面搬迁至15号工作面，凌志达煤矿产量受到影响，但前三季度实际产量超出预期，预计全年产量达到40万吨左右。霍尔辛赫和铺龙湾煤矿生产情况良好，其中霍尔辛赫煤矿目前只有一个工作面，未来还将再增加一个工作面，预计2012年能够达产300万吨。前三季度长治地区贫瘦煤坑口价格同比涨幅超过8%，车板价涨幅超购12%，产量和价格

　　的上涨支撑公司煤炭业务营收增长。煤炭产能持续高成长有保证未来公司煤炭产能将持续增长。其中，长治经坊庄子河矿、经坊镇里矿目前在技改阶段，合计规划产能210万吨，预计2012年完成技改，贡献产量；霍尔辛赫和铺龙湾煤矿目前还在投产初期，2012-2013年将逐步达产；公司拟定向增发注入的7个煤矿合计规划产能870万吨，经过技改，预计2013年将基本达产，释放大部分产能，2014年预计将全部达产。另外大股东旗下还有煤矿产能约800万吨，目前处于开工建设初期，预计在5年内将注入上市公司。

　　随着技改煤矿产能的陆续释放，公司煤炭业务高成长具有确定性。不考虑资产注入的影 响，预计2011-2013年公司煤炭产量同比增速分别为17%、34%、27%，考虑资产注入的话则增速可达到17%、34%、67%。

　　

　　图1：山煤国际本部煤炭产量情况图2：山煤国际煤炭产量情况(考虑资产注入)

　　

　　维持买入评级

　　

　　公司大部分煤矿位于山西长治地区，煤质优良，售价高，盈利能力好；公司煤价完全市场化，受益于煤价中长期上涨预期；技改煤矿手续齐全，进展顺利，投产后将带来煤炭产能集中释放。

　　假设2011-2013年本部煤价涨幅为10%、0%、0%，吨煤成本涨幅为14%、5%、0%，不考虑资产入，预计2011-2013年公司每股收益为1.74、2.24、2.94元/股，考虑资产注入，则2011-2013年公司每股收益为1.32、1.70、2.59元/股。看好公司盈利能力和高成长性，维持“买入”评级，目标价33元。 （民族证券）

　　（责任编辑：慕玲玲）