成长股投资是一场长跑

　　卢远香

　　编者的话/ 伴随着基金经理的投资风格趋向成长，基金分析师也纷纷发布研究报告建议投资者关注中高仓位的成长风格基金。但成长风格基金真能“赚钱”吗？什么是成长风格的基金？基金经理的投资模式有哪些突出的特点？本期基金专题为读者揭开成长型基金经理投资风格背后的神秘面纱。

　　按照基金经理的投资风格，基金分为价值型、成长型和平衡型。而从过去三年、五年的数据显示，成长类基金“最会赚钱”。

　　基金的投资风格正由价值趋向成长。基金三季报显示，随着市场对未来经济走势的担忧，很多基金经理选择增持明年业绩增长较为确定的大消费和受国家政策扶持的行业。其中，增持幅度超过30%的分别是传播与文化产业、木材家居、电子和农林牧渔。

　　专注成长股

　　价值型基金经理喜欢寻找价格低廉的股票，但成长型基金经理更关注公司的成长性，往往更钟情于收入和净利润增长较快、市盈率较高的股票，如大消费、新兴产业等。

　　偏爱成长股，是每一位成长型基金经理的最突出特征。广发聚瑞基金经理刘明月就是其中一位。

　　“我的投资偏好是寻找具有稳定增长的个股，侧重考虑两个因素：一是企业成长性，二是股价对比。”自2009年10月开始，刘明月就将自己的投资风格确定为成长型，专注于精选优良成长性的个股来获取超额收益。

　　但，何谓成长股？在刘明月看来，“成长股并不是简单把几个行业定义为成长行业，而是囊括了未来五到十年年收入复合增长率达到15%以上的企业，它们代表的是未来经济发展方向，拥有优秀的管理团队和商业模式，有广阔的发展空间。”

　　在过去三年的实践中，刘明月钟情的成长股不断在改变。“2009年底，布局的是家电、汽车和商业零售这些传统的消费品。2010年是集中在消费升级和受益于经济结构转型的智能电网、节能减排等新兴产业方面。”

　　进入2011年，刘明月对成长股的配置则更集中在稳定增长类行业，如食品饮料、医药、纺织服装、能源设备、中西部建设等领域。

　　回顾过去，刘明月称其投资主线都集中在大内需，但选择标准还是有所差异。“2011年挑选成长股，对行业的空间和发展趋势看得更重，要求行业景气度要足够强，有广阔的成长空间，政策支持的力度大，还要有坚实的竞争壁垒。”

　　按照这些标准，刘明月专注于从市场上捕捉成长股，对周期股、题材股的起起落落行情，几乎都没有参与。

　　2010年10月以及2011年一季度，以银行、煤炭、地产为代表的周期股，都有一波强势反弹的行情，不少基金经理卖掉了成长股，转而追逐周期股的波段机会。但刘明月却选择了坚守成长股。

　　“今年一季度是挑战最大的时期，很多基金经理判断经济复苏，估值处于底部的周期股会有一波大行情。但我的判断是国内外经济走势不乐观和高通胀压力，强周期内行业处于向下趋势，很难有超额收益。”广发聚瑞的一季报显示，该基金的配置方向仍为稳定增长类行业，周期类的配置比例还不到10%。

　　进入二三季度，持仓结构则进一步向成长股集中。《中国经营报》记者翻阅广发聚瑞三季报发现，食品饮料、建筑业、社会服务业、信息技术、医药是该基金前五大重仓行业，合计占基金资产的比例高达82.42%。与此同时，金融保险、房地产、交通运输、机械设备、煤炭、石油等周期性行业都是零配置。

　　自下而上选股

　　价值型基金经理喜欢自上而下把握宏观波动，注重选时和行业轮动;但成长型基金经理则淡化择时，操作重心为自下而上精选个股。

　　择时、行业配置和精选个股，是基金经理的基本工作。但对成长型基金经理而言，其精力几乎都专注于研究产业和上市公司基本面，投资思路基本为“不择时、只择股”。

　　刘明月直言自己并不擅长择时，除非市场出现大的系统性风险，否则一般不会对仓位做大的变动，基本保持在80%~90%之间的高仓位配置。

　　而“即便仓位有波动，也是结合个股的估值和收益进行动态调整的结果，并非自上而下主动调配仓位。”放弃了择时，刘明月将更多精力集中在研究行业和个股方面。不过，刘明月坦承，自己并没有所谓的选股“秘笈”，每一个成长股的成功挖掘，都是源于行业分析和个股精选相结合的投资手法。

　　“首先要找出几大比较容易出现优质成长股的行业。”在对一个行业判断前，刘明月会去调研行业的下游需求变化和行业供给状况，评估行业的空间、产业政策的稳定性以及行业竞争的情况，再得出行业发展趋势的定论。

　　而一旦找到了发展空间比较大的行业，刘明月会从公司主流业务的核心竞争力、企业在产业中间的位置和竞争力、商业模式的优越性和面临的挑战、公司治理结构和管理水平等多方面考核公司。其中，他尤为青睐具有竞争壁垒的上市公司，如技术、品牌、政策、规模等壁垒。在他看来，“壁垒越高，意味着该公司从行业发展中分得的利益就越多，发展前景也越好”。

　　除了这些常规方法，刘明月对成长股的捕捉，还非常注意催化剂的效应。

　　“有些公司从长期角度看，每年都能保证30%以上的业绩增长，但某些阶段可能出现爆发增长期，比如推出新产品或此前投入的产品进入收获期，企业的利润出现爆发式增长，股价也会大幅度上涨。”刘明月说，超额收益往往出现在企业的加速成长期，因此，他对成长股的研究和挖掘时会尤为关注这一点。

　　耐得住寂寞

　　成长型基金经理自下而上选择个股看重的是长期成长性，常常会远离市场热点，这就要求基金经理要耐得住寂寞，能够长期持股。

　　德圣基金研究中心首席策略分析师江赛春曾做过粗略统计，他发现成长型基金的核心重仓股通常是一两年、甚至三五年都没有更换。

　　“看成长股是件很无聊的事情，一年中大部分时间基本没有波动，只有少数几周表现一下，就像看一台没有图像的电视机。”嘉实增长基金经理邵健是成长股的又一代表，他认为成长股的投资关键是要耐得住寂寞。

　　对此，刘明月也有切身感受。“成长股很可能不是市场的热点题材，在很长一段时间内都没有表现。有些基金经理会选择抛掉成长股，先去看看市场别的机会再回来。但事实上出去了以后，未必能再买回来。”

　　考虑到自己并不擅长波段操作，刘明月像很多成长型基金一样，对成长股采取长期持有的风格。

　　“有时市场热点或投资偏好不在你所选择的公司上，但稍微放长一点时间，比如一年，超额收益肯定会体现出来，因为股票最终是要反映上市公司的价值。”刘明月坚信，只要上市公司不断在成长，利润越来越高，它的股价在未来一段肯定是上扬的，这笔投资最终会得到超额收益。

　　虽然坚持长期持有的策略，但刘明月并非完全持股不动，偶尔也会对一些个股做一些波段操作。

　　“有些成长股会出现阶段性高估，但考虑到它长期表现是螺旋式上升，我卖了之后不一定能买回来，这时会选择持有不动。但若是估值高估得很离谱，已经透支了企业未来一两年的业绩，还是会把它卖掉。”刘明月称，当他评估一只股票累计比较高的风险，未来股价会出现比较大的波动时，会选择先卖掉等以后再找合适的价位买回来。

　　在刘明月看来，投资是一场长跑，只要基金经理挑选的是真正的成长股，那么只要能耐得住寂寞，自然会得到超额收益。