拯救意大利：欧洲央行不能单打独斗

　　Mohamed El-Erian

　　历史再度重演。随着意大利10年期国债收益率在上周三上午升破了7%的高位，欧洲债务危机被推向更为危险的新阶段。意大利国债收益率创纪录的高位如果持续下去，将重创这一欧盟六大创始国之一、世界第三大债券发行国的债务状况。

　　那些曾历经各个新兴市场债务危机恐怖岁月的人们会很快意识到，在过去几天，有四大因素凑在一起，酿出一杯高度“破坏稳定的鸡尾酒”。对于要做些什么才能防止这一坏情况越变越糟，人们的意见或许已很一致。

　　第一个因素：混乱的国内政治恶化了危机中的高债务国家和这些国家债券的官方持有人、私人持有者之间本已颇为复杂的关系，而这进一步削弱了他们能够解决危机的潜力。

　　正如希腊一样，意大利正在经历不稳定的政治过渡期。现在这个国家迫切需要一个能可靠设计并执行降低债务和赤字方案的、能为之长年辛勤耕耘从而带动经济增长的新政府，这比当下的媒体焦点更为复杂，媒体们正在——虽然也是可以被理解地——聚焦着意大利总理西尔维奥·贝卢斯科尼会在何时以何种方式辞职。

　　第二个因素：现在，不仅是出售意大利国债的这一操作本身，而且是尽可能高调地告诉全世界这一消息，已经变成了一种风尚。

　　在过去几天，多家银行争相宣布，他们已在积极地减持着意大利债务，以此作为减少市场对其资产健康状况担心的手段。这一情形与上世纪80年代曾出现过的“准备金计提炫耀”现象类似，当时的银行也争先恐后地向全世界宣布，它们已经为在拉丁美洲的贷款准备了足够的资产保护。眼下的结果是，其他的意大利国债的债权机构也被鼓舞和推动着出售，市场正因此承压。在太多情况下，这对于意大利国债需求所带来的损害将是深远的。

　　第三个因素：一系列操作性规则变化也在扰乱意大利的国债市场，使市场更加不稳定。例如一家大型票据交易所上周二晚对保证金的追加，以及衍生品市场上对冲工具的减少。

　　最后一个因素：欧洲央行近日来似乎对是否要购买意大利国债显得更加举棋不定。不管问题是出在意愿还是能力上，其结果一直都是给起伏不定的市场带来更大的动荡。

　　如果置之不顾，上述因素中的某些因素可能会变得更加具有破坏性。意大利的局势现在正处于经济学家所谓的“路径依赖多重均衡态”，也就是说，一个恶果会加大出现另一个恶果的可能性，甚至是更糟糕的恶果。

　　一份即刻可得的资产负债表或许能在未来几天和几周稳定这种局势，只有一个机构拥有这种资产负债表，那就是欧洲央行。然而，在我们齐声敦促欧洲央行采取更多的行动之前，我们应该意识到，光靠欧洲央行单打独斗是无法带来美好结局的。

　　为了扮演一个能够持续发挥作用的断路器，欧洲央行也需要其他力量来帮助解决上述四大难题，即：采用果断和永久措施将面临偿付危机和流动性危机国家相互隔离；启动提高经济增长和就业率的区域性项目；立即采取措施，扭转银行系统的脆弱性；采取大胆措施加固欧元区的制度建设，不管是维持目前的规模架构，还是选择更小规模而“次优”的欧元区。

　　10月23日召开的欧盟峰会已近乎部分解决了上述的一些问题，但是缓慢的行动进展、一些国家破坏性的政治进程都使其作用大打折扣，结果是，欧洲危机进入了一个更加令人不安的新阶段。

　　地区经济和全球经济都承受不起更多的恶化，让我们期望事态的最新发展会成为一句掷地有声的、急迫而有效的敦促，换来对现状合理的诊断和全面的行动。(作者为PIMCO公司的CEO和联席CIO，夏心愉译)