【中银分析】欧洲公司债券市场每周综述

　　

　　主要信用指数变化：

　　iBoxx 欧洲公司债券指数：

　　本周iBoxx 欧洲公司债券指数本周一至四连续4 天走宽，周末收于259.85 点，全周累计走宽了9.45 点，指数平均期限为4.844 年，总市值12750 亿欧元。

　　图表1：iBoxx欧元公司债券指数

　　

　　数据来源：巴克莱资本，中国银行

　　iTraxx 欧元五年期CDS 指数：

　　本周iTraxx 指数连续两周走宽，周末收于184.31 点，累计宽了34.11 点，超过了两周前欧盟通过全面解决欧债危机协议那周收窄幅度，创下了一个月以来的指数新高。

　　图表2：iTraxx五年欧元CDS指数

　　

　　数据来源：彭博，中国银行

　　

　　欧洲经济

　　本周欧债危机的焦点主要集中在希腊和意大利身上。上周，希腊总理意外提出就欧盟刚通过的解决欧债危机全面计划进行全民公决，但遭到反对党和包括希腊财长在内的内阁成员的反对。德国和法国首脑也施加压力，称无论希腊是否留在欧元区，欧元都不会解体。

　　希腊新总理卢卡斯· 帕帕季莫斯在11 日宣誓就职，承诺领导联合政府争取援助资金，避免债务违约。新政府由泛希腊社会主义运动、新民主党和一个右翼党派联合组成。前政府13 名部长留任。

　　本周意大利的局势恶化，取代希腊成为市场的主要焦点。早在10 月28 日，欧盟通过了新的解决欧债危机方案后仅一天，市场就注意到了新方案的主要问题：1 万亿欧元的援救基金低于意大利近2 万亿欧元国债的规模，也低于市场普遍预期的2-3 万亿欧元的理想援救基金规模，同时这一万亿欧元是通过4-5 倍的杠杆实现的，即实际可直接由于援救欧债危机只有EFSF 所剩的2000 多亿欧元。欧盟多方寻求全球注入资金的尝试没有实质性进展后，意大利各期国债的收益率开始飙升，各期国债全线接近并有一些一度超过了7% 的警戒线。意大利国债收益率曲线也出现了倒挂，其两年期国债收益率超过了其10 年期国债收益率。在欧洲央行通过购入意大利国债的干预下，意大利国债的收益率回落至7% 以下，但仍维持在超过6% 的高位上。意大利政府在周五竞拍的1 年期国债收益率达到了6.087% ，而一个月前发行了一年期国债收益率不到4% 。

　　近两周意大利国债CDS 价格大幅飙升，西班牙也随之出现了一定幅度的联动走势。两国5 年期CDS 价格均创先了历史新高，而SOVX 西欧15 国5 年期国债CDS 价格相对增长有限。反映了目前欧债危机主要集中在意大利身上。

　　在意大利政坛驰骋17 年的贝鲁斯科尼在周六提出辞职。意大利总统纳波利塔诺当天任命马里奥· 蒙蒂为总理，负责组建过渡政府。蒙蒂是个知名经济学家，推出了总金额598 亿欧元的财政紧缩政策，计划在2014 年之前实现财政收支平衡。具体财政紧缩政策包括：

　　•将增值税率由20% 增至21% ；

　　•将公务员工资冻结至2014 年；

　　•妇女退休年龄从目前的60 岁逐渐增至65 岁；

　　•限制避税外资进入，将现金活动上限定在2500 欧元；

　　• 将对能源行业征收额外税款。

　　图表3：意大利、西班牙与SOVX西欧15国5年期国债CDS价格比较

　　

　　数据来源：彭博，中国银行

　　

　　

　　本周，新闻媒体爆出德国政府已经在准备希腊退出欧元区的紧急对应方案，德国同时也准备了意大利和西班牙出现大规模危机情形下的应急方案。市场信心也因此受到打击。

　　11 月10日，标普错误地发布了下调法国国债信用评级的消息，引发金融市场动荡，法国十年期国债收益率一度飙升了28 个基点。然而这次误会并非无风起浪。早在今年10 月，穆迪就曾发出警告称，未来三个月内，法国的AAA 评级将面临压力；而在欧盟所有AAA 评级的国家中，法国的公共财政状况最令人担忧。

　　包括西欧15 个国家主权的iTraxx SOVX 指数连续两周走宽，累计46.67 点，周末收于335.67 个基点，是近一个月以来的新高。中东欧指数在这两周也同样累计走宽了46.67 点，收于318.50 点。

　　图表4 ：iTraxx SOVX 西欧和中东欧国家主权五年期CDS 指数

　　

　　数据来源：彭博，中国银行

　　SOVX 西欧指数中15 国的CDS 价格均有较大幅度的走宽，奥地利、意大利和西班牙的CDS 价格增幅最大，而葡萄牙和爱尔兰的CDS 价格相对稳定。

　　图表5 ：iTraxx SOVX 西欧指数各国在过去两周的变化（基点）数据来源：彭博，中国银行

　　

　　注：彭博重新提供希腊CDS价格

　　

　　意大利电信公布第三季度业绩

　　尽管意大利主权信用危机重重，本周公布的意大利电信公司的业绩由于市场预期。营业收入和EBITDA 分别为75.8 亿欧元和32 亿欧元。意大利电信在其国内市场中的移动通讯和固定线路通讯的营业收入分别下降了6.5% 和3.2% ，但EBITDA 同比仅减少了2.7% ，低于第二季度5% 的降幅和第一季度7.6% 的降幅。重要的是，该公司的移动通讯增加了41.9 万新用户。另外，其固定通讯用户虽然减少了13.5 万，但与前两个季度相比，减少数量明显下降。

　　在营业收入和EBITDA 区域稳定的前提下，意大利电信将其净负债余额降至

　　299.5 亿欧元，是该公司自2002 年以来首次净负债低于300 亿欧元。其净负债与EBITDA 比值也降至2.5 倍。意大利电信公司现金充足，约41 亿欧元，同时有78 亿欧元信用额度。

　　西班牙电信公布第三季度业绩

　　西班牙电信公司第三季度业绩出人意料地转弱。其主要收入增长来源——拉美和欧洲其他市场均变现疲软。西班牙国内市场销售收入下降了6.6%，EBITDA 更是减少了10.9% ，分别只有157.9 亿欧元和56.2 亿欧元。移动通讯和固定线路通讯全线下滑，营业收入分别下降了8.9% 和11% ，用户人数净减少了23.4 万和27 万。西班牙电信公司在拉美的主要市场上，巴西销售收入虽然增长了3.5%，但EBITDA 利润率也下滑了3.5% 。西班牙电信公司在拉美的另一个主要市场墨西哥的业绩继续恶化，销售收入和EBITDA 分别下降了11.7% 和46.6% 。在欧洲其他地区市场上，西班牙电信公司在英国的销售收入下降了5.2% ，在德国的销售收入小幅增长了1.9% ，但整体欧洲市场表现偏弱。西班牙电信公司的净负债与EBITDA 比值为2.55 倍，与上个季度变化不大。

　　英国沃达丰公司公布上半年业绩（会计年度为4 月1 日至3 月31 日）

　　沃达丰公司上半年凭借在新兴市场的良好表现缓解了在南欧市场的面临的压力。该公司营业收入和EBITDA 分别为235 亿英镑和75 亿英镑，略优于市场预期。值得担心的是由于资本支出和营运资本金流出，公司自由现金流只有26 亿英镑，低于市场预期。

　　沃达丰公司在英国和德国两个主要市场上分别取得了2.5% 和0.1% 的营业收入增长。在德国、西班牙和土耳其市场上，沃达丰分别增加了80.4 万、17 万和

　　32.3 万新用户。但南欧四国的纯销售收入并不乐观。西班牙的纯销售收入同比减少了9.3% ，而EBITDA 更是下降了25% 。沃达丰公司在希腊、葡萄牙和意大利的销售收入分别同比下降了8.4% 、4.6% 和3% 。沃达丰公司在非洲、中东和亚洲新兴市场的表现良好，取得了8.2% 的销售收入增长，EBITDA 利润率也达到了29% 。截至前两个季度，沃达丰公司的净负债由299 亿英镑降至了262 亿英镑。

　　(由中国银行提供)