新股暴富或终结 PE潜伏新三板

　　徐亦姗

　　随着大盘震荡探底，二级市场新股发行市盈率屡创新低，直接导致潜伏新股的众多PE机构实际收益大幅缩水。

　　投中集团统计显示，2011年第三季度，累计有71家投资机构通过50家企业境内外IPO实现退出，平均账面回报率为4.91倍，环比下降21.5%，创下近两年来的最低水平。

　　但同期，一级市场的市盈率水平依然居高不下。“现在投资市盈率基本达到15倍以上，两头挤压使得做PRE-IPO项目尤其难受。”投中集团总裁陈颉对记者表示。

　　为应对一二级市场间越来越狭小的套利空间，不少PE一改往常偏后期PRE-IPO的投资方式，将目光投向更早期的企业。

　　而新三板，正成为诸多PE机构抢夺项目的重要战地。

　　PE转身

　　10月份，A股市场新股发行市盈率降至冰点。

　　投中集团旗下CVSource 数据显示，10月份新股发行后平均摊薄市盈率仅为34.4倍；而在此前8、9月，该数据分别为38.20倍和41.9倍。

　　“最核心的影响是投资机构回报率的期待值。如果是一年前同样一个项目，可能期待6至8倍的回报；但在今天，同样一个项目可能只有3倍的回报，这就会有一个回报率的差异。”陈颉表示。

　　仅在2011年10月，累计有3家投资机构实现退出，获得账面退出回报15.0亿元；但去年同期，VC/PE机构合计获得账面退出回报为262.9亿元，足足是前者的17.53倍。

　　“市盈率下降，对业界冲击非常大，过去认为我们中国的经济会长期呈直线式往上增长，现在看来，调整速度超过我们的想象，对于行业理念格局、投资策略、价值回归都将产生深远影响。”深创投投资总裁李万寿认为。

　　如此背景下，从后期PRE-IPO的模式转向投资早期项目已成为诸多PE机构的共识。“我认为处于成长期的早期投资项目还是有较大获利空间的。” 同创伟业董事长郑伟鹤解释。

　　“我们过去做投资期偏后的项目，主要就是获得一、二级市场的差价。以往市场有泡沫，可以做到5倍的回报，但现在泡沫除掉后只能获得3倍回报，而且成功率也不高；将来我们重点投资成长性较好的早期项目，这中间就有非常大的回报。”郑伟鹤对记者表示。

　　抢夺新三板

　　二级市场遭遇寒流的同时，新三板公司定向增发市场却反应火爆。

　　据记者统计，2011年以来新三板定增次数和金额均呈跨越增长态势。截至目前已有11家公司完成定向增发，总融资为6.32亿元；而去年同期共9家公司完成10次定增，总融资4.38亿元。

　　更何况，新三板公司的转板预期强烈，市场对其扩容更是充满想象。

　　数据显示，2011年至今提出定向增发计划的15家新三板公司中，已经有12家公司的定向增发获得PE/VC投资机构的青睐。其中不乏启迪中海创投、上海复星创富股权投资基金、浙江天堂硅谷晨曦创投、启明创投等一级市场知名PE机构。

　　各路PE的追捧，已使得新三板公司定向增发市盈率水平水涨船高。年初至今，发布非公开发行预案的15家新三板公司的平均市盈率为19.8倍，逾三成公司的定增市盈率超过20倍。

　　其中，启迪中海创投和上海复星创富股权投资基金以每股10.15元的价格参与海鑫科金（430021）定增，对应市盈率达15.15倍；而浙江天堂硅谷晨曦创投则以7.49元持有工控网（430063）133.5万股，市盈率高达22.7倍。

　　而借助定向增发，不少新三板公司往往可以实现营业收入和净利润翻倍。

　　“这是中国资本市场的特色之处，PE扎堆新三板公司是看好其上市预期，从价值的角度看，可能会觉得这么高的市盈率并不理性；但是投资角度，未来的收益率也会比较可观。”陈颉指出。