对冲基金加码抛售欧元区国债

　　杨颖桦

　　这周仿佛到处都是坏消息。

　　这边厢，11月24日，国际评级机构惠誉宣布将葡萄牙主权评级从BBB-级下调至BB+级的垃圾级别，而惠誉给出的原因是葡萄牙财政严重失衡，且债务水平高企。惠誉宣布，将葡萄牙主权评级从BBB-级下调至BB+级，并给予负面的评级展望。而目前的穆迪给葡萄牙的评级为Ba2级，比惠誉给出的评价更低；只有标普仍在目前给予葡萄牙投资级别的主权评级。

　　而这直接给欧盟11月23日出台的欧元债券三种新方案蒙上了又一次巨大的阴影，而这个计划本来就因为得不到德国的支持而前景不明。

　　而这一周面临着坏消息的不仅仅是欧洲，美国也并不好过。

　　11月21日，由美国国会民主、共和两党议员组成的削减赤字特别委员会(超级委员会)宣布，鉴于两党代表存在“无法弥合的重大分歧”，委员会未能在规定期限内就联邦政府减赤问题达成一致。这表明该委员会自今年8月成立以来的减赤努力以失败告终。

　　而美国或许值得庆幸的是，评级机构并没有像抛弃欧洲那样抛弃美国。

　　标普就指出，因自动削减赤字机制将启动，这对美国主权信用评级暂时没有影响。几乎同一时间，穆迪也力挺美国，其指出谈判失败本身不足以导致美国的评级变化，这一结果对于评级分析来说有参考意义，但不具决定性。

　　虽然世界上两个最重要的经济体，在这一周都过得心惊胆战，但他们的出路或者在全球投资者的眼中早已分出了不同。

　　美欧前景分道扬镳

　　“我对欧洲经济的基本预测是欧元区将会再次陷入衰退，2012年大约会有0.5%的负增长，同时欧洲可能会陷入失业率高企和通缩重临的痛苦局面。欧洲债务危机会持续升温，欧洲的银行体系将备受煎熬。”招商证券副总裁兼首席经济学家丁安华指出。

　　而其对于欧债危机近期的演变并不乐观，“主权债务危机通过银行业危机向欧元区核心国家蔓延，有可能出现雪崩式的危险时刻。”其指出。

　　摩根士丹利亚洲非执行主席、耶鲁大学教授斯蒂芬罗奇此前在北京接受本报记者采访时指出，尽管人们现在勇气十足的认为，欧洲货币联盟能够幸存，但是欧洲经济的前景依然一片暗淡。

　　而经济学家们对美国的前景则更为乐观。

　　“近期美国的经济数据的基调不俗。”丁安华指出。其进一步指出，虽然美国的财政政策具有不确定性，但我仍认为明年美国经济会有2.0%左右的增长，通胀水平将会下滑，出现通缩的风险不大。

　　而造成这种对于前景的不同，则源自于两者自身经济肌体健康程度与救援机制的有效性的不同。

　　首先是两者经济活动上的状态的巨大区别。

　　罗奇指出，欧洲国家已经处于衰退状态。而曾经处于核心地位的德法的经济活动和领先经济指标也缺乏生气，尤其是急剧下滑的德国订单数据，隐现着疲软初期到来的“不祥征兆”。

　　另一方面，欧洲要“勒紧裤腰带”的现实也是该地区经济活动的衰退因素之一。

　　“未来几年里，财政重组的紧缩很可能会抑制欧洲的总体需求。”罗奇指出。

　　而相对而言，美国则已经看到了好的起色。

　　丁安华分析美国近期的经济数据指出，虽然第三季度的GDP增长数据从原先公布的2.5%下调至2%，但主要是由于商业存货由原先公布的增长54亿美元，下调至减少85亿美元引致。消费增长表现好于预期，出口增长数据是向上调整的。这说明第四季度美国企业需要补充存货，从而带动经济增长，估计第四季度GDP增长将达2.5%或以上。

　　“美国经济会呈现一种持续弱势复苏的态势，通胀放缓但不会陷入通缩。”其指出。

　　在经济活动上分水岭明显，而在应对债务危机的方式和反应上，也决定了两个经济体未来的不同。

　　虽然欧盟推出了欧元债券的三种方案，但是市场似乎对其并不买账。而欧洲的政策手段空间已经非常狭窄。

　　“欧洲的财政政策在紧缩的背景下几乎完全没有扩张的空间，只有靠货币政策来支持经济的大局。估

　　计欧洲央行会进一步减息，同时采取更为进取的量化宽松政策，即加大购买成员国主权债券的力度，以维持低利率的环境和向市场注入足够的流动性。”丁安华指出。

　　其进一步指出，欧洲央行在货币政策例如购买成员国债券、扩大资产负债表规模等方面受到的限制较多，德国一直反对发行欧元区债券并由欧洲央行购买的建议。直到目前为止，欧洲央行在应对主权债务危机方面的作为仍十分有限。

　　罗奇也指出，欧元债券、EFSF等注入流动性或者是量化宽松手段，并不能解决欧洲现在的问题。

　　而美国的情况则相对有更多空间，在减赤谈判失败之后，市场的焦点转向奥巴马是否减税等刺激经济措施。共和党的策略是要求缩减开支，反对加税，同时约束民主党采取任何进取的财政刺激政策。而这最终走向如何，取决于明年美国总统大选年带来的变数。两党在经济政策上的博弈会产生一定的不可预见性和不确定性。

　　但是美国跟欧洲都面临一个巨大的变数，即债务危机向欧洲银行业的扩散深化。

　　罗奇指出，资本短缺的银行很可能会将贷款收回，而这对于欧洲以银行为中心的信用中介体系来说，这个问题非常严重。

　　美国在这个问题上也不能独善其身，如果欧洲的主要银行出现雪崩式危机，美国也不能在欧洲问题上袖手旁观。比如IMF在救援欧洲上发挥重要作用的话，美国则需要提供最大份额的资金。

　　对冲基金抛弃欧洲

　　虽然在这一周内，从欧洲到美国，到处都是坏消息，但由于上述多方面对于两者经济前景的判断不同，大部分对冲基金和市场投资者都死盯着欧债问题，而非美债。

　　市场首先抛弃的是欧洲所有的债券。

　　德国政府11月23日标售了36.44亿欧元的10年期国债，这意味着其原定60亿欧元的国债标售未能全额卖出，而这是一个危险的信号。

　　因为在危机深重的欧洲中，德国国债一直被认为是较为安全的象征，而此前一位德意志银行资产管理公司的高管也对记者表示，在欧债危机深化之时，德国债券是欧元区投资的避风港之一，其给出的理由是德国的企业表现依然强劲。

　　而在11月23日德国国债的拍卖不佳情况下，或者意味着，欧洲最后一个安全区也已经逐步沦陷。因为在此前继意大利国债收益率突破7%之后，11月17日西班牙十年期国债也突破7.088%的收益率，创1997年以来新高。受此前的消息影响，所有欧元区国债就已经遭遇一轮抛售的压力。

　　另一方面，对冲基金对于欧元的狙击进入了高潮，而他们涌向了目前更为安全的资产——美元和大宗商品。

　　北京时间11月25日早晨，欧元兑美元达到10月初以来低位，而此时的市场传言一只宏观对冲基金在抛售欧元。

　　而美国商品期货交易委员会公布的11月15日CME货币期货持仓报告显示，在欧元上空头仍在持续压倒多头，其中投机性多单为24048手，投机性空单为100195手，而每手合约单位为12.5万欧元。

　　这是2010年中期以来的最高水平。而在当时，有关希腊或将出现违约的情况首次对市场构成冲击，欧元开始陨落。

　　而仅仅在11月9日-11月15日一周内，押注在欧元上的投机性空单就增加了17995手，增幅高达22%，在11月8日该项数据仅为82200手。

　　而这意味着对冲基金等市场投资者对欧元的看空情绪已经高涨到了历史最高水平之一，而陆续出现的出售欧元传闻也同样证明这点。

　　而美元则成为了安全港，其中美元延续波段上行。但大宗商品却出现了让人迷惑的走势，这意味着对冲基金等市场投资者在大宗商品上的步骤并不是直线化的简单模式。

　　美国商品期货交易委员会公布的11月15日期货持仓报告显示，对冲基金所隐身的投资头寸削减了对18种期货和期权的净多头头寸，幅度达到了10%。

　　而市场人士分析，这可能是对冲基金将在大宗商品上的获利进行了结。