水域资源稀缺性提升　首选水产品“四驾马车”

　　■齐鲁证券　谢刚

　　我们建议机构投资者积极增持2012年农业股尤其是水产养殖股，是基于如下几点：

　　首先，即便2012年宏观经济出现硬着陆，但明年水产养殖股创出新低的可能性极微，这为我们明年的投资提供了非常好的安全底限。

　　根据2008年金融海啸期间农业股的表现来简单推算：上一轮金融危机期间国内CPI涨幅由2008年2月份的8.7%下探至2009年7月份的-1.8%，跌幅为10.5%，期间农林牧渔指数由2008年2月份的2426点下跌至761点，跌幅68.6%，渔业子行业指数由2008年2月份的1780点下跌至517点，跌幅70.9%，这意味着CPI每下滑1%，农业指数和渔业指数分别下跌6.75%和7.42%。

　　假设未来CPI由2011年8月份的6.5%下滑至明年中期的3.1%，则意味着农业指数和渔业指数下探幅度可能在22.9%和25.2%左右。今年8月份-10月份农业指数由最高2400点下探至1815.89点，期间最大跌幅25%；以獐子岛为例，股价从2011年8月份的高点30.6元算起，按最大跌幅20%计，低点为24.48元，10月份獐子岛股价正好在此价位获得支撑。上述案例表明无论是行业指数还是个股股价，10月份低点可能都将成为本轮经济下行周期中，股价运行的底线所在。

　　其次，明年水产养殖行业放量无忧，盈利增长的动力无非来自于“量+价”两方面，那么我们需要解决的是明年海珍品价格趋势的问题：2008年宏观经济下行风险传导的路径为“宏观硬着陆－水产品需求下滑－水产品价格下跌－盈利预测和估值双双下修”。2012年是否会简单复制这一路径？我们的答案是否定的！

　　对于明年海参价格的看法，我们认为（1）供给方面：国内海参的产能极限在20万吨，由于南方吊笼养殖技术并未成熟，短期内供给增长主要以北方地区既有海域改造的产能释放为主，预计未来2-3年产量不会超过12-14万吨。（2）需求方面：从獐子岛的销售情况来看，目前兰州、西安、太原等内陆城市海参品需求呈现爆发式增长态势，而且根据我们前期组织的上市公司海参团购来看，海参的大众需求旺盛。在消费区域向内陆扩散、海参消费群体层级下沉、消费总量扩大等背景下，我们预计海珍品的供求关系能保持总体平衡。

　　我们预计2012年海参、海蜇、虾夷扇贝等海珍品价格不会下降。预计獐子岛的虾夷扇贝价格较2011年增长5%至28.5元/公斤，2012年国内海参价格的最低点不会击破150-160元/公斤的价格底线。总体来看，明年海参价格的平均水平与今年基本持平或有5%左右的上涨，预计上半年海参均价大约在180-200元/公斤，下半年在200-220元/公斤，全年均价维持在200元上方。

　　中长期来看，清洁水域资源的稀缺性提升进入壁垒，需求端持续快速增长，使得水产品成为农业公司中最安全的子行业；基于“价平量增—盈利增长确定性高、估值有吸引力”之逻辑，并结合自下而上的公司基本面研究视角，2012年我们首推水产品行业，积极推荐水产品“四驾马车”。按稳健性排序，依次推荐獐子岛、东方海洋、好当家和壹桥苗业。