保民生促消费看好食品饮料业黄金十年

　　■国泰君安

　　 胡春霞　

　　 林园远　

　　国内消费增长动力充足，企业业绩增长迅速。市场今年显示出对业绩增长稳定、可预期性强的食品饮料行业的偏好，国内居民收入持续增长和消费升级趋势可见，我们应该会有机会看见如美国70、80年代一样的食品饮料行业股票的“黄金十年”。

　　食品饮料行业2011年利润增长、股价表现都非常好，我们继续看好食品饮料行业明年及未来较长期的销售、利润增长。2012年预计食品饮料行业公司全面开花，我们沿两条主线来推荐：“确定性增长+低估值”之主线：白酒板块“主攻一线、游击二线”，增持稳定增长的张裕；“保民生、促消费、成本回落”之主线：推荐大众消费品的伊利股份、双汇发展、青岛啤酒，建议关注细分小行业龙头洽洽食品、三全食品、南方食品。

　　 行业稳定增长，企业盈利快速增加

　　今年食品饮料行业至目前为止，是A股市场涨幅最好的行业，究其原因我们认为主要有三点：

　　行业和公司业绩增长稳定。行业收入、利润稳定增长，上市公司业绩增长更快。尤其是今年白酒行业数据异常好，行业30%的销量增长、40%收入增长、50%的利润增速即使是在周期性行业中也是很好的，更不用说波动小的消费类行业，在此背景下，上市公司业绩更优。

　　未来业绩可预测性强。这一直是食品饮料行业的优点之一，尤其是在宏观经济环境波动的时候，市场更是给予溢价。估值并不贵，大多数重点公司PEG大幅低于1，并处于历史同期较低的估值水平。

　　在“保民生、促销费”的大格局下，未来5-10年可以预见的消费稳定增长与升级，将导致行业和公司销量持续增长与均价提升。

　　 因此，我们认为以上分析中前两点因素在未来5-10年都应该可以预见，或许我们会有机会看见国内也出现类似美国70、80年代一样的食品饮料行业股票的“黄金十年”，中长期坚定看好。就2012年而言，在目前估值仍不高的情况下，继续维持食品饮料行业“增持”评级。

　　以更长期的视角来考虑，我们坚持此前观点：“大众消费品行业市场空间大，是大市值公司的沃土”，这一点海外经验也可以作为借鉴；高档消费品提价能力更强，盈利能力更稳定，是价值投资的优选行业。

　　坚定看好未来十年的食品饮料行业发展

　　我们坚定看好国内食品饮料未来长期的销售量、收入的增长，主要的动力来自哪里？政府对消费的扶持、居民收入的上升带来的销量的增加和消费升级，并且预计在未来的5-10年这都将是主流趋势。

　　在市场风险偏好改变之前，耐心持有业绩预期稳定的食品饮料，重点品种30%的低风险收益应该能满足大多数投资者的需求。

　　目前看高档酒供不应求局面短期内难见明显改变迹象，业绩增长稳定、明确、估值有吸引力（2012年PE仅有16-18倍左右）的一线品种适合在市场风险偏好出现明确改变之前坚定持有。伴随估值平移，2012年一线白酒40%以上业绩增长将驱动相关公司未来12个月内的股价上升，仍有30%-50%空间。

　　对大众消费品长期的增长有信心，应该是更长线持有品种的优选，短期仍然看成本回落对绩波动的刺激，可能成为农业龙头的大众品能忍受比高档消费品更高的估值。

　　我们看好食品饮料的长期增长，未来的销量增长、消费升级预期明确。边际消费倾向高的中低居民收入的上升，这对整个食品饮料行业销量的增长是直接的刺激，同时，随着基本温饱的满足，消费升级的趋势完全能看得见。

　　当前，我国居民的可支配收入的确有了长足增长，且增速快于CPI的上升，购买力有大幅的上升，这将直接推动国内食品饮料消费额的增加。基于目前更多的用工荒、劳动力成本上升等，预计未来几年此趋势还将持续。

　　“十二五”规划推进国内消费，长期乐观

　　“十二五”期间推进国内消费、保民生将是重要政策基调：居民收入持续增长可以明确预期，我们应该能看到食品饮料消费未来5-10年的快速增长，无论是从总量还是从消费金额的角度。

　　目前食品饮料行业估值并不高：尤其是几个大的行业重点公司，大多数PEG都远低于1，以这种可以预期的业绩较长时间的高增长以及低估值，我们可以很有信心的在一个较长时间跨度上看到食品饮料行业、公司在资本市场的良好表现，坚定维持“增持”评级。

　　从统计数据来看，食品饮料行业下半年获取超额收益概率显著优于上半年，且近三年行情大有不断提前启动的趋势：现在至元旦前，白酒行业消息面即将迎来相对真空期。

　　 在今年以来已经取得板块高超额收益的情况下，短期内白酒表现预计将比较平淡，明年一季度销售数据进一步验证和春季糖酒会或将构成板块年内趋势性行情再度确立的催化剂。

　　展望2012年，我们沿着两条主线推荐行业：“确定性增长+低估值”之主线：坚持白酒板块“主攻一线、游击二线”推荐逻辑。

　　建议坚定持有低估值一线品种（五粮液、贵州茅台、泸州老窖、洋河股份），积极参与二线白酒行情（古井贡酒、山西汾酒），自下而上寻找可能存在的治理、营销改善型公司，坚定推荐稳定增长的张裕。

　　“保民生、促消费、成本回落”这一主线：推荐大众消费品的伊利股份、双汇发展、青岛啤酒，建议关注细分行业小市值公司，如洽洽食品、三全食品、南方食品等。