金岩石：投资拯救中国

　　投资“拯救”中国

　　文 / 金岩石

　　本文作者供职于上海交通大学海外学院金融所

　　老辣的美国与沉稳的欧洲都在资本问题上栽了大跟头，下一个在资本上遭殃的，会是中国么？

　　华尔街这一轮的人声鼎沸其实显然是金融危机悲剧的政治延续，而欧债危机的阴霾威力更远甚于一年前的火山灰。老辣的美国与沉稳的欧洲都在资本问题上栽了大跟头，下一个在资本上遭殃的，会是中国么？

　　中国股市的持续低迷似乎在验证着这样的预言。而之前专栏中曾经探讨过的全民投资热，无疑可提供其他强有力的证据。(详见本刊2011年6月刊)

　　但危机感这一次却注定要落空。在全球化的资本市场中，中国并非不具有由资本爆发危机的可能性，但至少这一次，中国特有的经济增长方式与所处的时期，能够确保中国在泡沫之上自由起舞。

　　目的地，中国

　　从1970年代开始，全球经济有一个相对一致的发展模式，即货币产业化。中国货币量上缺乏严格的约束机制，选择依靠发行大量纸币来驱动经济增长。而美国、欧洲国家由于在发行货币的机制上有强约束，所以选择了发行债券，所以从性质上讲，中国的超额货币和欧美的巨额债务并无区别。

　　货币驱动型经济对中国的资本市场有更直接的助推作用。股市能够让资产溢价，弥补企业经营性利润的不足，同时又通过货币量的增长让没有货币化的资产转化为货币化的虚拟财富，所以避免了因货币超发造成的通货膨胀。这就是过去30年我们为什么能够长期保持超额货币发行，却没有引发恶性通胀的主要原因。

　　尤其是中国作为亚洲的经济大国，具有相当多的投资机会。目前，全球经济一体化加速，若把全球经济的发展视为一个大版图，货币在流动中必然向某些区域相对集中，而人口与货币的积聚与集中必然提高这些区域的资产价格，从而使看似不合理的资产溢价具有相对的合理性。

　　泡沫中舞蹈

　　接下来的事情则是顺理成章：投资渠道极度匮乏的中国市场，可供选择的投资产品无外乎股市与房市。当这种投资需求被市场情绪无限放大之时，我们不情愿地看到了股价被“腰斩”、房市被“限购”。但这却绝非末日，资本市场的基础没有变，向上增长的势头没有变，一轮泡沫被挤破，新一轮的泡沫会继续推进中国发展，以此生生不息。在泡沫中舞蹈，才是智慧的选择。

　　中国的资产泡沫看似不合理，但其实有着非常合理的原因。正是因为高房价泡沫或A股动荡，中国经济才没有深陷于恶性通胀之中。

　　中国股市是全球估值水平最高的市场，企业在利润加资产的双轮驱动下，更多的资产溢价转化为企业财富，是现行经济发展模式的必然选择，也是A股企业的投资机会。而中国经济的增长由投资、出口、消费三者拉动，逐渐发展为投资驱动型的增长模式，利润增长和资产溢价成为其中的主要动因。

　　同时城市化进程的加速为吹大房地产市场泡沫推波助澜。纵观目前中国的房地产市场，虽然城市化必然推动房产市场的繁荣，但由于房地产企业数量较多，且乱象横生，所以房地产业将面临阶段性的洗牌。在美国，4家大型的房产企业大约占了80%的房产市场，但是相比较而言，中国的万科等四家大企业的市场占有率还不到10%，中国的房产市场也必将走向大开发商淘汰中小开发商的路。

　　到2025-2030年，中国的城市化将基本完成，那时的中国，将另有一番景象。而当人民币兑美元的汇率跌破5∶1的时候，中国还可能像当年日本一样出现海外投资潮。